当前利率环境有利股市运行

　　桂浩明

　　利率作为资金价格的标志，对于经济活动有着重大的影响。就股市而言，市场整体利率的走高，无疑会增加投资者的机会成本，促使其提高对投资股市的风险补偿要求，其结果自然是压缩对股市的投资。一年多前，随着金融去杠杆的进行，市场资金面有所收紧，客观上导致利率回升，特别是代表无风险收益率的10年期国债，收益率一度冲破4%，而坊间一些货币市场基金的年化利率甚至摸高到5%以上，这就给股市的运行带来了不小的压力。去年春节前后股市的明显下跌，固然有多方面的因素，但当时较为严峻的利率环境，也是起到了很大的作用。

　　不过，在金融改革不断深化的今天，特别是在金融去杠杆逐渐接近乃至达到预期目标以后，资金市场也发生了很大的变化，这突出表现为从去年二季度开始，利率出现了下降趋势，10年期国债利率回落到了3.5%附近，货币市场基金的年化收益率则降到了3%左右，银行间债券市场的隔夜拆借利率更是回调到了多年来的低位。利率的走低，直接触发了去年年中的债券上涨行情。也就在这个时候，一些人开始考虑这样的问题：既然资金市场的利率已经相当低了，那么这一态势是否能够影响到股市呢？

　　当然，影响股市运行的因素有很多，仅仅是利率下行并不足以支撑一轮完整的牛市。不过，利率的作用毕竟是不可小觑的，较长时间的低利率环境，对股市有着类似“润物细无声”这样的作用，而当市场外部的其它条件得以改善以后，低利率对股市的向上推动作用，就会体现得更加明显。而现在，人们也确实看到了这样一种场景的出现。自去年10月大盘探低2449点以来，股指就开始了震荡上行，尽管在今年年初因为遭遇商誉减值等因素的冲击，行情一度走得非常艰难，但却并没有跌破前期低点。而到了2月份，则呈现出了全线反弹的格局，市场氛围也因此发生了极大的变化。

　　很多人提到了在近期股市的上涨过程中，出现了诸多的利好因素，其中有些因素的强度还是明显超越预期的。显然，这些都对本轮行情的走高发挥了很大的作用。但同样不可否认的是，在这里利率的走低也是有其贡献的。在资金市场利率整体回落的情况下，股市中一些高股息率品种的优势也就得以显现，与此同时资金成本下降后，不但会推动外围资金入市，也会为两融业务的良性发展提供条件。进一步说，现在国家正在推进金融的供给侧改革，今年存款准备金率继续下调的概率很大，而且客观上也存在名义利率有所回落的可能性，事实上已经有专业人士预测，10年期国债的收益率年内将回到3%左右。这样，无疑资金市场会变得相对宽松，而由此形成的利率环境，不但有利于实体经济的发展，同时也有利于股票市场的运行。有种说法，去年因为利率前高后低，造就了一轮债券牛市。今年利率进一步回落，则会形成股债双牛的格局。应该说，在实体经济还面临一定的下行压力之际，这样一种格局对整个经济是较为有利的。

　　回到股市的话题，时下如果有人对行情的运行有什么担忧的话，那么很可能是基于这样两个方面，一个是资金供应跟不上，还有一个是企业效益不支持。其实，如果当前这种利率环境得以延续，并且有进一步向好的发展，那么一定会有资金从资金市场流向股市，而且在资金成本等下降以后，企业的经营业绩也有望得到相应的改善，从而也能够在股市的上涨中发挥其向上的推动作用。

　　（作者系申万【宏源证券(000562)、股吧】研究所首席市场专家）