新时代策略:由快休整到慢休整 休整时间可能不够充分

　　来源：新时代策略

　　　　1、策略观点

　　目前谨慎已经成为一致预期，这一次休整基本完全否定了市场会走快牛的判断。从A股的历史经验来看，如果是主要逻辑没有破坏的休整，1个月就能结束，而如果是逻辑有破坏的休整，由于市场重新确立逻辑需要时间，所以一般持续的时间会在1个季度左右。我们认为，这一次休整，从幅度上来看，比较充分，但是时间上可能还不够充分，所以市场未来一段时间依然处在休整的状态，只是速度可能会变慢，甚至不排除震荡式休整。

　　（1）休整已经成为一致预期。3-4月市场对牛市的呼声很高，随着4月底以来的调整，投资者情绪发生了很大的变化。一季度驱动A股上涨的外资流入、货币宽松、经济企稳，均发生了不同程度的低预期。

　　　　目前谨慎已经成为一致预期，这一次休整从幅度上来看，在2014-2015年牛市中没有出现过，所以这一次休整基本完全否定了市场会走快牛的判断。而从时间上来看，如果是主要逻辑没有破坏的休整，1个月就能结束，而如果是逻辑有破坏的休整，由于市场重新确立逻辑需要时间，所以一般持续的时间会在1个季度左右。我们认为，这一次休整幅度上来看，比较充分，但是时间上可能还不够充分，所以市场未来一段时间依然处在休整的状态，只是速度可能会变慢。

　　（2）市场重新启动需要明确两点。第一，贸易问题，对进出口数据实质的影响。2019年其影响会扩大到什么程度，需要密切观察。第二，国内本身经济的韧性是否足够大。从国内经济数据来看，去杠杆结束对经济的正面影响已经显现在社融等指标中了，如果没有外围环境的影响，三季度到四季度，国内经济将会见到这一轮短周期的低点。近期产成品库存快速下降，说明国内经济本身的短周期下行已经进入尾声。

　　　　（3）短期策略判断：市场重新找到上涨的逻辑需要较长的时间，未来一段时间市场依然处在休整的过程中。4月底到5月中的休整，幅度较大，但是时间上可能还不够充分，所以市场未来一段时间依然处在休整的状态，只是速度可能会变慢。

　　　　行业配置建议：配置风格可能要适当调整。4月以来，重点推荐投资者关注消费的防御属性，但是随着休整持续到中段，建议投资者适当调仓到成长。理由有三：（1）科创板落地渐行渐近，可以关注在此前后估值抬升带来的机会。（2）由于经济预期下降、贸易环境变差，改革和转型的关注度会更高，成长和改革相关的主题性机会会更为活跃。（3）3月以来，成长最先开始走弱，调整的时间更久。

　　　　　2、本周市场变化回顾

　　A股市场资金方面，本周陆股通资金净流出190.00亿元，港股通资金净流入92.78亿元，本周北上资金合计净流出 282.79亿元。杠杆资金中，上周融资余额减少43.00亿元。从机构投资者的角度，新发型基金份额呈回升态势，普通股票型基金的股票投资仓位较上周上升0.13个百分点，偏股混合型基金的股票投资仓位较上周上升0.08个百分点。