联讯策略:"7翻身"有望上演 7-8月布局可适当积极一些

　　【联讯策略周报】“七翻身”有望上演——2019年第23期

　　来源：崇利论市

　　核心观点：人气恢复后场内资金重新活跃，配置品种需要甄别

　　论降息的可能形式与时点

　　（一）降息的形式：市场化的非对称降息。近期，国务院、央行多次表示要深化利率市场化改革，降低小微企业融资成本。未来央行很可能采取“非对称降息”，存款利率保持不变，下调贷款利率。这种形式可能会采取更为市场化的方式完成，比如通过取消贷款基准利率，引入贷款基础利率（LPR，是工农中建交等9家做市商银行对市场上信用风险最低主体的报价利率），通过降低政策利率（比如逆回购利率、MLF利率）引导LPR下降，从而达到利率市场化形式的降息。

　　（二）降息的时点：7-8月。经济的下行压力仍大，6月制造业PMI为49.4%，连续两月处于枯荣线下。政策逆周期调节仍必不可少，降息的时点或在7-8月，主要基于以下的考虑：其一，跟随美联储于7月降息。从目前的情况看，7月份美联储降息的概率很大，中国央行很可能采取跟随式降息。其二，二季度经济数据会在7月中旬公布，7月中下旬会召开中央政治局会议定调经济与政策，在这之后是央行采取降息的较好时间窗口。

　　大势判断：韬光养晦，以静制动

　　6月以来，市场走势有所回暖，月涨幅达2.8%，政策逐步释放了加力的信号，比如地方政府专项债政策、发改委刺激消费政策等。展望7月，我们认为“七翻身”有望上演。

　　从风险的角度看，沪指2804点至2822点形成的“牛市缺口”依然有效，也变成了强有力的下跌支撑。也就是说，下行风险已经被大大压缩。

　　从行情催化的角度看，政策宽松大概率会在7-8月加力，尤其是央行很可能跟随美联储降息；另外，科创板上市即将登场，短期也有利于市场的活跃和风险偏好的提升。

　　从配置策略的角度看，在外部风险下降之后，7-8月的布局可以适当积极一些。我们推荐三条主线：第一条主线是，受益于关系缓和的板块，比如通信、手机产业链相关板块；第二条主线是，科创板相关板块，比如受益的券商以及科创板影子标的；第三条主线是，外资偏爱的核心资产，外资重回大规模流入，其偏爱的大消费和大金融龙头有望继续受到青睐。

　　风险提示：政策不达预期，经济下行超预期，外围环境大幅恶化

　　以下为正文部分

　　在G20峰会前夕，市场保持冷静，本周（6月24日至6月28日）市场有所调整。最终，本周沪指跌0.8%，收于2978.88点，涨幅靠前的是食品饮料、休闲服务、建筑材料、医药生物和家用电器板块，主要集中在大消费领域，而传媒、计算机、农林牧渔等板块相对落后。

　　　　论降息的可能形式与时点

　　（一）降息的形式：市场化的非对称降息

　　近期，国务院、央行多次表示要深化利率市场化改革，降低小微企业融资成本。

　　6月26日，国务院常务会议确定进一步降低小微企业融资实际利率的措施，强调“深化利率市场化改革，完善商业银行贷款市场报价利率机制，更好发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用，推动银行降低贷款附加费用，确保小微企业融资成本下降”。

　　央行一季度货币政策执行报告明确指出，“深化利率市场改革，目前的重点是推动贷款利率“两轨合一”，这有利于增强市场竞争，促使金融机构更准确地进行风险定价，降低溢并一步疏通货币市场利率向贷款利率的传导，促进降低小微企业融资成本。”

　　前一段时间，央行行长易刚也表示，“目前存贷款基准利率处于适度水平，在维护老百姓利益和保持银行竞争力之间取得了平衡，适合中国国情。在进一步推动利率市场化改革的过程中，央行存款基准利率仍将继续发挥重要作用；贷款利率实际上已经放开，但仍可进一步探索改革思路，如研究不再公布贷款基准利率等，同时要继续深入研究贷款利率走势，以及存量贷款合同切换的问题，坚持在有利于老百姓、有利于解决中小企业融资难融资贵问题的前提下推进改革。”

　　这一系列信息表明，未来央行很可能采取“非对称降息”，存款利率保持不变，下调贷款利率。这种形式可能会采取更为市场化的方式完成，比如通过取消贷款基准利率，引入贷款基础利率（LPR，是工农中建交等9家做市商银行对市场上信用风险最低主体的报价利率），通过降低政策利率（比如逆回购利率、MLF利率）引导LPR下降，从而达到利率市场化形式的降息。

　　（二）降息的时点：7-8月

　　从国内4-5月的经济情况看，依然存在较大的压力。这说明政策逆周期调节仍必不可少，降息的时点或在7-8月，主要基于以下的考虑：

　　其一，跟随美联储于7月降息。从目前的情况看，7月份美联储降息的概率很大，中国央行很可能采取跟随式降息。

　　其二，二季度经济数据会在7月中旬公布，7月中下旬会召开中央政治局会议定调经济与政策，在这之后是央行采取降息的较好时间窗口。

　　三、大势判断：“七翻身”有望上演

　　6月以来，市场走势有所回暖，月涨幅达2.8%，政策逐步释放了加力的信号，比如地方政府专项债政策、发改委刺激消费政策等。展望7月，我们认为“七翻身”有望上演。

　　从风险的角度看，沪指2804点至2822点形成的“牛市缺口”依然有效，也变成了强有力的下跌支撑。也就是说，下行风险已经被大大压缩。

　　从行情催化的角度看，政策宽松大概率会在7-8月加力，尤其是央行很可能跟随美联储降息；另外，科创板上市即将登场，短期也有利于市场的活跃和风险偏好的提升。

　　从配置策略的角度看，在外部风险下降之后，7-8月的布局可以适当积极一些。我们推荐三条主线：第一条主线是，受益于关系缓和的板块，比如通信、手机产业链相关板块；第二条主线是，科创板相关板块，比如受益的券商以及科创板影子标的；第三条主线是，外资偏爱的核心资产，外资重回大规模流入，其偏爱的大消费和大金融龙头有望继续受到青睐。