联讯策略：7-8月布局可以适当积极一些 推荐三条主线

　　【联讯策略周报】如何理解A股与美股的落差——2019年第25期

　　来源：崇利论市

　　美联储7月降息已箭在弦上，美股持续创历史新高

　　6月美国非农就业数据好于预期，但并未改变美联储即将在7月降息的决心。美联储主席鲍威尔在出席国会半年度听证会时表示，目前通胀仍偏弱，贸易摩擦、全球经济偏软仍可能影响美国经济，美联储将“以合适的行动”保持经济的扩张。这一表态与6月美联储会议是一致的。

　　CME的联邦基金利率期货隐含的7月降息概率为100%，今年降息2次的概率高达90%，降息三次的概率为55%。在货币政策宽松预期下，美股持续创出历史新高，标普500指数收于3013.77点，今年累计涨幅超20%。

　　社融增速有所回升，政策仍需加力

　　6月社融存量同比增长10.9%，增速比上月提升0.4个百分点，是今年以来最高的社融水平。从增量上来看，6月社融为2.26万亿元，好于市场预期，远超去年同期的1.49万亿元。

　　6月社融远超去年同期，主要因为地方政府专项债发行的上升以及非标融资降幅的缩窄。6月地方政府专项债增量为3579亿元，明显好于去年同期的1019亿元。6月委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票同比多了约4800亿元。往前看，由于今年地方政府专项债的发行有所提前，下半年所剩额度不足1万亿元，而去年下半年地方政府专项债增量达1.42万亿。另外，包商银行事件后，中小银行的融资压力有所提升，未来可能会抑制它们的信贷投放能力。

　　6月社融增速的回升，与去年同期低基数有很大关系。二季度以来，经济各方面均存在不小的压力，目前的社融增速不足以对经济形成有力的支撑，政策上仍需进一步加力。

　　大势判断：如何理解A股与美股的落差

　　6近期市场重新回到2900点附近，而美股却连连创出历史新高，对比之下形成巨大的落差。为什么在同样的货币政策宽松背景下，A股和美股反差却很大呢？

　　即将到来的美联储降息是一种“预防式降息”，在经济还没有明显恶化的情形下提前做出政策调整。从过往的经验看，面对市场强烈的降息预期，美联储很少会失约。反观国内的货币政策，则是一种典型的“滞后性宽松”，即在经济已经明显恶化的情形下才被动采取逆周期的调节。而且央行对股市中的宽松预期会经常失约，这就意味着，我们可以憧憬美联储降息后为我们打开了空间，但央行不买账的可能性依然存在。

　　也就是说，美联储的政策更容易预期，而国内央行的政策则很难预判。虽然美联储还未真正降息，美股已经走在降息2-3次的上涨途中；而A股虽然也在憧憬央行降息，但并不敢提前给与太高的价码。

　　从另一个角度看，目前美股基本上已经提前反应了2-3次的美联储降息，也就是说，即便7月底美联储真的如期降息，美股的上行动力也不会太大。相反，由于目前A股对央行降息的反应是不充分的，一旦央行真的采取行动，A股后续的上升空间反而更大。

　　虽然近期市场有所调整，但我们并不认为存在较大的继续下杀空间，主要是由于短期缺乏上攻的催化剂所致，并不需要过分担心。沪指2804点至2822点形成的“牛市缺口”依然有效，也变成了强有力的下跌支撑。

　　从行情可能的催化剂看，7月下旬的中央政治局会议是重要的政策窗口，将决定这个下半年的政策基调；8月初，央行是否跟随美联储降息，则是短期政策的核心看点。

　　从配置策略的角度看，在外部风险下降之后，7-8月的布局可以适当积极一些。我们推荐三条主线：第一条主线是，科创板相关板块，比如受益的券商以及科创板影子标的；第二条主线是，外资偏爱的核心资产，外资重回大规模流入，其偏爱的大消费和大金融龙头有望继续受到青睐；第三条主线是，中报业绩超预期或出现边际拐点的板块和个股。

　　风险提示：政策不达预期，经济下行超预期，外围环境大幅恶化

　　以下为正文部分

　　市场暂时缺乏催化剂，本周（7月8日至7月12日）市场有所调整。最终，本周沪指跌2.7%，收于2930.55点，几乎所有板块都存在不同程度的下跌，调整较大的是通信、计算机、有色金属、汽车、钢铁等行业。

　　　　一、美联储7月降息已箭在弦上，美股持续创历史新高

　　6月美国非农就业数据好于预期，但并未改变美联储即将在7月降息的决心。美联储主席鲍威尔在出席国会半年度听证会时表示，目前通胀仍偏弱，贸易摩擦、全球经济偏软仍可能影响美国经济，美联储将“以合适的行动”保持经济的扩张。这一表态与6月美联储会议是一致的。

　　CME的联邦基金利率期货隐含的7月降息概率为100%，今年降息2次的概率高达90%，降息三次的概率为55%。在货币政策宽松预期下，美股持续创出历史新高，标普500指数收于3013.77点，今年累计涨幅超20%。

　　虽然美国经济存在一些风险，但整体依然表现较强，我们把这一轮美联储的降息定性为“预防式降息”，有些类似于1998年。当然，这种降息很大程度上也来自于白宫的压力。从美股的角度看，由于盈利端并未明显恶化，而无风险利率却已经大幅下降，对美股形成非常积极的助推作用。

　　　　二、社融增速有所回升，政策仍需加力

　　6月社融存量同比增长10.9%，增速比上月提升0.4个百分点，是今年以来最高的社融水平。从增量上来看，6月社融为2.26万亿元，好于市场预期，远超去年同期的1.49万亿元。

　　6月社融远超去年同期，主要因为地方政府专项债发行的上升以及非标融资降幅的缩窄。6月地方政府专项债增量为3579亿元，明显好于去年同期的1019亿元。6月委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票同比多了约4800亿元。

　　往前看，由于今年地方政府专项债的发行有所提前，下半年所剩额度不足1万亿元，而去年下半年地方政府专项债增量达1.42万亿。另外，包商银行事件后，中小银行的融资压力有所提升，未来可能会抑制它们的信贷投放能力。

　　6月社融增速的回升，与去年同期低基数有很大关系。二季度以来，经济各方面均存在不小的压力，目前的社融增速不足以对经济形成有力的支撑，政策上仍需进一步加力。

　　　　三、大势判断：如何理解A股与美股的落差？

　　近期市场重新回到2900点附近，而美股却连连创出历史新高，对比之下形成巨大的落差。为什么在同样的货币政策宽松背景下，A股和美股反差却很大呢？

　　即将到来的美联储降息是一种“预防式降息”，在经济还没有明显恶化的情形下提前做出政策调整。从过往的经验看，面对市场强烈的降息预期，美联储很少会失约。反观国内的货币政策，则是一种典型的“滞后性宽松”，即在经济已经明显恶化的情形下才被动采取逆周期的调节。而且央行对股市中的宽松预期会经常失约，这就意味着，我们可以憧憬美联储降息后为我们打开了空间，但央行不买账的可能性依然存在。

　　也就是说，美联储的政策更容易预期，而国内央行的政策则很难预判。虽然美联储还未真正降息，美股已经走在降息2-3次的上涨途中；而A股虽然也在憧憬央行降息，但并不敢提前给与太高的价码。

　　从另一个角度看，目前美股基本上已经提前反应了2-3次的美联储降息，也就是说，即便7月底美联储真的如期降息，美股的上行动力也不会太大。相反，由于目前A股对央行降息的反应是不充分的，一旦央行真的采取行动，A股后续的上升空间反而更大。

　　虽然近期市场有所调整，但我们并不认为存在较大的继续下杀空间，主要是由于短期缺乏上攻的催化剂所致，并不需要过分担心。沪指2804点至2822点形成的“牛市缺口”依然有效，也变成了强有力的下跌支撑。

　　从行情可能的催化剂看，7月下旬的中央政治局会议是重要的政策窗口，将决定这个下半年的政策基调；8月初，央行是否跟随美联储降息，则是短期政策的核心看点。

　　从配置策略的角度看，在外部风险下降之后，7-8月的布局可以适当积极一些。我们推荐三条主线：第一条主线是，科创板相关板块，比如受益的券商以及科创板影子标的；第二条主线是，外资偏爱的核心资产，外资重回大规模流入，其偏爱的大消费和大金融龙头有望继续受到青睐；第三条主线是，中报业绩超预期或出现边际拐点的板块和个股。