中信证券:金融开放加速信号意义大 增配中国核心资产

　　策略|金融开放加速，增配中国核心资产

　　中信证券研究

　　文丨秦培景 裘翔 杨灵修 姚光夫

　　国家外汇管理局取消QFII和RQFII的投资额度限制是金融开放政策的进一步落地，对市场的信号意义更大，预计短期内将大幅提振A股核心资产，从更长维度来看，全球过剩流动性配置中国优质资产的大趋势仍在初期。

　　2019年9月10日，国家外汇管理局决定取消合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制（总额度及单家额度），同时RQFII试点国家和地区限制也一并取消，此举是进一步扩大我国金融市场对外开放的重要举措。

　　　　▍放开QFII/RQFII额度限制信号意义更大。

　　截至2019年8月，QFII累计获批额度为1114亿美元，远低于3000亿美元的额度上限（今年1月4日从1500亿美元提升至3000亿美元）。截至2019年二季度末，估算QFII实际持有A股市值约6078亿元，约868亿美元，占实际获批额度78%，占总额度上限29%。2019年二季度末相较2017年底，沪深300区间收益率为-1.8%，而QFII持有A股市值在同期净减少373亿元，下滑5.8%，陆股通持有A股市值在同期增加5099亿元，增长96%。由于沪深港通在资本跨境流动、结算、税收等方面相较QFII更加灵活，沪深港通在近年已经替代QFII成为外资主要流入通道，放开QFII额度限制的实际作用可能有限。不过，放开QFII额度限制是金融开放政策的进一步落地，对市场的信号意义更大。

　　　　▍RQFII试点国家和地区限制取消理论上将可投资金规模提高9682亿元。

　　根据人民银行2019年二季度末的数据，离岸人民币规模约为16615亿元。截至8月末，20个国家和地区的投资总额度为1.99万亿元，共计222家RQFII机构获批额度为6933亿元，此次取消RQFII额度限制并且取消国家和地区限制，理论上能够带来的增量可投资金规模达到9682亿元。

　　　　▍类比于今年1月QFII额度的提升，短期内提振A股核心资产。

　　今年1月14日，外管局将QFII额度从1500亿美元提升至3000亿美元，上证50、沪深300、中证500和创业板指在次日当天收益率分别为2.03%、1.96%、1.42%和1.63%，此后半个月的收益率分别为5.48%、3.45%、-3.21%和-2.66%，上证50和沪深300明显占优。提升QFII额度也许不会作为投资者的直接买入逻辑，但会顺应趋势对核心资产的情绪产生提振作用。今年1月14日前的1个月北上资金累计净流入126亿元，在此后的半个月累计净流入达到453亿元。在当下经济逐步企稳、人民币汇率企稳以及A股盈利增速企稳的大背景下，过去1个月北上资金累计净流入599亿元，中国金融对外开放的进一步落地将加速资金流入。

　　　　▍更长维度来看，全球过剩流动性配置中国优质资产的大趋势仍在初期。

　　对权益市场而言，外资持股自沪深港通机制开通以来持续上升，截至2019年2季度末已经达到1.65万亿元，占全部A股流通市值比重3.7%，逼近主动型公募基金产品的3.8%。随着未来MSCI、富时罗素等指数对A股的纳入比例进一步提升，外资持股规模仍有非常大提升空间。

　　对债券市场而言，截至2019年7月，外资持有中国各类债券规模首次超过2万亿元，达到2.02万亿元。债券通交易活跃度明显提高，8月债券通日均成交金额达到154亿元，环比增长76%，在整个7月和8月人民币汇率贬值压力提升的环境下，债券通反而加速流入，两个月累计净流入约1148亿元，流入速度明显加快。今年以来彭博巴克莱、花旗全球和摩根大通等主流债券指数提供方陆续宣布将中国债券纳入指数，随着纳入比例提升和生效，我们估算未来1年有至少2890亿美元的被动配置需求。当前全球流动性过剩、资产价格偏高的环境下，负利率资产规模已达16.8万亿美元，随着中国金融市场的不断开放，全球过剩流动性增配中国优质资产的大趋势仍然还在初期。

　　▍风险因素：

　　全球货币宽松低于预期，外资流入趋势放缓。