广发策略:行情空中加油 低估值补涨、科技好时光延续

　　【广发策略】Mini版Q1从分歧到共识——周末五分钟全知道（9月第3期）

　　来源： 戴康的策略世界

　　报告摘要

　　● Mini版Q1的四大驱动力仍在发酵，全球股票资产走势印证“MiniQ1”

　　A股Mini版Q1进行时，当前“宽货币/稳信用/松监管/缓贸易”四方面与Q1形成类比。上周“降准”+“专项债扩大投资范围”夯实“宽货币/稳信用”，而本周接力印证“松监管/缓贸易”，至此我们提出的四条线索已全部验证，全球主要股市与Q1方向一致。

　　● 缓贸易：10月初谈判有望再寻斡旋转机

　　● 松监管：金融供给侧慢牛“调结构、降成本、促开放、防风险”展开

　　外管局取消QFII/RQFII投资额度限制，彰显进一步“促开放”姿态，证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会，12个方面重点任务整体符合“让资本市场发挥资源配置作用”的整体思路。19年是“金融供给侧慢牛”的开启元年，未来“调结构、降成本、促开放、防风险”有助于中长期A股贴现率下行驱动的慢牛行情走得长远。

　　● 今年公募基金收益率位列历史前五，从可比年Q4大势与风格得到启示

　　市场担心今年基金普遍高收益情形下是否减仓休息？复盘历史高收益率的四年，不论市场涨跌基金普遍仓位维持在阶段性高点。其中07和09年Q4出现风格切换，前提是“低估值价值补涨”or“原有强势品种的逻辑被破坏”，而基金普遍积极换仓，加剧类似风格切换的速度和幅度。

　　历史基金高收益率年份对当前 “Mini版Q1”行情的启示在于：考核机制决定了当前基金的“高仓位恋战”心态；配置思路走两端，除了结构性景气改善的行业已经成为今年的强势品种外，可关注上述风格切换条件一“低估值价值补涨”的配置机会，当前主要集中在地产、金融龙头。

　　● Mini版Q1行情空中加油。低估值价值补涨，科技好时光延续

　　Mini版Q1行情四大驱动力已经先后兑现，稳增长和改革预期有望深化，缓贸易和松监管保驾护航，现在的行情类似于Q1行情3月初（市场的广度仍处于较为健康的状态），留意观察美联储9月议息会议前后国内MLF利率是否下调以及幅度，配置思路走两端：（1）低估值价值补涨（地产、金融）；（2）高景气“科技好时光”延续（半导体、PCB、消费电子）。

　　● 核心假设风险：

　　经济下行超预期、盈利超预期波动，海外不确定性。

　　报告正文

　　1核心观点速递

　　1． A股Mini版Q1空中加油，当前“宽货币/稳信用/松监管/缓贸易”四方面与Q1形成类比。上周“降准”+“专项债扩大投资范围”夯实“宽货币/稳信用”，而接力印证“松监管/缓贸易”，至此我们提出的四条线索已全部验证。我们在8.21《A股Mini版Q1进行时》提出Q3从货币预期、信用预期、监管环境、贸易前景四个方面与Q1出现一致方向而力度有别；上周央行宣布降准，同时财政部表示“进一步扩大专项债券作为项目资本金的领域（4个扩大为10个）”，货币宽松和稳定信用预期脉络加强。而本周外管局取消QFII和RQFII投资限额、证监会召开系统全面深化资本市场改革工作座谈会，进一步呼应了我们提出的“松监管/缓贸易”，至此四条线索全部验证，Mini版Q1行情进行时。

　　　　2．缓贸易

　　3．松监管：本周监管层继续释放制度暖意，在“金融供给侧改革”的制度框架下围绕“调结构、降成本、促开放、防风险”的核心要义展开，这也是我们今年提出“金融供给侧慢牛”的整体思路。随着今年一季度“金融供给侧改革”确立资本市场定位显着提升，我们提出改革将围绕“调结构、降成本、促开放、防风险”四重要义展开——（1）本周外管局取消QFII/RQFII投资额度限制，截至8月末共计292家合格境外机构投资者获批投资额度1113.76亿美元，共计222家RQFII机构获批6933.02亿元人民币投资额度，实际额度并未使用完毕，因此这一政策主旨在于释放了金融市场对外开放的姿态；（2）证监会召开全面深化资本市场改革工作座谈会，12个方面重点任务整体符合“让资本市场发挥资源配置作用”的整体思路，让直接融资发挥更大的力量。我们今年反复强调，19年是“金融供给侧慢牛”的开启元年，在直接融资占比提升的大浪潮下，未来监管层围绕“打造规范、透明、开放、有活力、有韧性资本市场”的制度建设将更加完善，有助于中长期A股贴现率下行驱动的慢牛行情走得长远。

　　4． 至此，我们自8月21日报告提出“宽货币/稳信用/松监管/缓贸易”四驱动力触发的Mini版Q1逻辑全部清晰，继续看好行情的持续性。市场担心今年机构投资者普遍取得高收益的情形下是否减仓休息？复盘历史公募基金高收益率的四年，Q4不论市场涨跌机构依然“恋战”，强势风格是否切换需要观察两个条件。19年普通股票+偏股型公募基金收益率中位数28%，已取得03年以来历史前五好成绩（仅次于06、07、09、15年）。从可参照的历史上基金高收益率年份，Q4市场多进一步上涨发力、四年中有三年wind全A在Q4的涨幅在30%以上，仅07年市场下跌。而无论Q4市场是否调整，06、07、09、15年基金的仓位都维持在阶段性高点，并没有“降仓休息”、反而普遍“恋战”。对于高收益年份的Q4风格，07和09年出现了风格切换（均由前三季度的周期切换至Q4消费），这种风格切换的前提是（1）“低估值价值补涨”（07年通胀上行，低估值消费行业盈利上行）or（2）“原有强势品种的逻辑被破坏”（09年10月抑制周期股产能过剩），而基金普遍积极换仓配合，会加剧类似风格切换的速度和幅度。

　　历史基金高收益率年份对当前“Mini版Q1”行情的启示在于：考核机制决定了当前基金的“高仓位恋战”心态，配置思路走两端，除了结构性景气改善的行业已经成为今年的强势品种外，可关注上述风格切换条件一“低估值价值补涨”的配置机会，当前主要集中在地产、金融龙头。

　　　　5． Mini版Q1行情空中加油。配置思路走两端：低估值补涨价值+科技好时光延续。我们提出的Mini版Q1行情四大驱动力已经先后兑现，稳增长和改革预期有望深化，缓贸易和松监管保驾护航，现在的行情类似于Q1行情的3月初（市场的上涨广度仍处于较为健康的状态）。9月17日恰有一笔MLF到期，留意观察美联储9月17-18日议息会议前后国内MLF利率是否下调以及幅度。配置思路走两端，参考历史上基金高收益率年份Q4的风格切换：（1）低估值价值补涨（地产、金融）；（2）高景气的“科技好时光”延续（半导体、PCB、消费电子）。

　　　　2

　　本周重要变化

　　本周值得关注的变化有：1． 中国8月CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.7%。7月份PPI同比下降0.8%，环比下降0.1%。2．中国8月出口额1.48万亿元，同比增长2.6%；进口额1.24万亿元，同比减少2.6%；进出口总值达2.72万亿元，较去年同期增长0.1%。3． 9月12日，欧洲央行公布利率决议，将存款利率下调10个基点至-0.5%，融资利率和贷款利率维持目前水平不变，重启量化宽松计划。

　　2.1 中观行业

　　下游需求

　　房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2019年09月13日，30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨6.22%，相比上周的6.00%有所上升，30个大中城市房地产成交面积月环比上升7.46%，月同比上涨4.43%，周环比下降3.96%。

　　汽车：乘联会数据，9月第1周乘用车零售销量同比下跌21.0%，相比8月第1周的-31.0%跌幅缩小；中国汽车工业协会数据，8月商用车销量30.5万辆，同比下降2.8%；乘用车销量165.3万辆，同比下降7.7%。

　　中游制造

　　钢铁：钢需旺季来临、稳增长措施加码，钢价或企稳回升。钢需旺季来临、社库加速去化，钢价或稳中有升。本周钢材价格均上涨，螺纹钢价格指数本周涨0.89%至3819.92元/吨，冷轧价格指数涨0.43%至4300.49元/吨。本周钢材总社会库存下降4.34%至1161.48万吨，螺纹钢社会库存减少6.68%至548.05万吨，冷轧库存跌1.10%至108.08万吨。本周钢铁毛利涨跌互现，螺纹钢涨2.43%至759.00元/吨，冷轧跌0.98%至908.00元/吨。截止9月12日，螺纹钢期货收盘价为3549元/吨，比上周上涨4.78%。钢铁网数据显示，8月中旬重点钢企粗钢日均产量205.42万吨，较8月上旬上升0.30%。截止9月12日，螺纹钢期货收盘价为3549元/吨，比上周上涨4.78%。钢铁网数据显示，8月中旬重点钢企粗钢日均产量205.42万吨，较8月上旬上升0.30%。

　　水泥：本周全国水泥市场价格环比涨幅为0.6%。全国高标42.5水泥均价环比上周上涨0.54%至431.8元/吨。其中华东地区均价环比上周保持不变为460.00元/吨，中南地区涨1.49%至455.00元/吨，华北地区保持不变为443.0元/吨。

　　化工：化工品价格稳中有涨，价差上行。国内尿素涨1.84%至1818.57元/吨，轻质纯碱（华东）保持不变为1675.00元/吨，PVC（乙炔法）涨0.21%至6655.00元/吨，涤纶长丝（POY）跌1.01%至7671.43元/吨，丁苯橡胶跌0.53%至10692.86元/吨，纯MDI跌0.12%至18000.00元/吨，国际化工品价格方面，国际乙烯跌2.80%至792.43美元/吨，国际纯苯涨2.77%至701.07美元/吨，国际尿素稳定在230.00美元/吨。

　　上游资源

　　煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格上涨，铁矿石库存下降，煤炭价格下跌，煤炭库存增加。国内铁矿石均价涨0.45%至787.70元/吨，太原古交车板含税价稳定在1570.00元/吨，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌0.28%至576.00元/吨；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加2.87%至556.00万吨，港口铁矿石库存减少1.21%至11944.78万吨。

　　国际大宗：WTI本周跌3.14%至54.56美元/桶，Brent跌4.26%至59.15美元/桶，LME金属价格指数涨1.58%至2873.70，大宗商品CRB指数本周涨1.29%至174.80；BDI指数本周跌5.32%至2331.00。

　　2.2 股市特征

　　股市涨跌幅：上证综指本周涨1.52%，行业涨幅前三为通信（7.08%）、非银金融（3.98%）和化工（3.57%）；涨幅后三为国防军工（-0.39%）、食品饮料（-2.45%）和农林牧渔（-4.08%）。

　　动态估值：本周A股总体PE（TTM）从上周17.03倍上升到本周17.22倍，PB（LF）从上周1.65倍上升到本周1.67倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周27.07倍上升到本周27.35倍，PB（LF）从上周2.07倍上升到本周2.09倍；创业板PE（TTM）从上周383.73倍上升到本周391.66倍，PB（LF）从上周3.55倍上升到本周3.61倍；中小板PE（TTM）从上周48.42倍上升到本周49.13倍，PB（LF）从上周2.64倍上升到本周2.68倍；A股总体总市值较上周上升1.09%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升1.06%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB由上周2.43倍下降到本周2.36倍；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周32.14倍上升到本周32.61倍；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周2.52倍上升到本周2.55倍；本周股权风险溢价从上周0.68%下降到本周0.57%，股市收益率从上周3.69%下降到本周3.66%。

　　基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为83.79亿份，上周为145亿份；本周基金市场累计份额净减少24.52亿份。

　　融资融券余额：截至9月11日周三，融资融券余额9650.59亿，较上周上升2.91%。

　　限售股解禁：本周限售股解禁536.78亿元，预计下周解禁1662.37亿元。

　　大小非减持：本周A股整体大小非净减持52.94亿，本周减持最多的行业是采掘（-9352.62万）、非银金融（-6412.34万）、化工（-575.81万），本周增持最多的行业是银行（17.14亿）、房地产（9.97亿）、医药生物（2.29亿）。

　　北上资金：本周陆股通北上资金净流入108.92亿元，上周净流入280.09亿元。

　　AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上涨至129.46，上周A/H股溢价指数为127.80。

　　2.3 流动性

　　截至9月14日，央行共有3笔逆回购，总额为2300亿元；1笔逆回购到期，总额为400亿元。截至2019年9月12日，R007本周上涨2.03BP至2.74%，SHIB0R隔夜利率下跌16.70BP至2.369%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都上扬，长三角涨4.00BP至2.46%，珠三角涨4.00BP至2.50%；期限利差本周涨8.20BP至0.49%；信用利差下跌4.38BP至0.76%。

　　2.4 海外

　　美国：周三公布8月PPI最终需求：环比：季调：0.1%，低于前值0.2%；8月PPI最终需求：同比：季调：1.8%，高于前值1.7%；8月核心PPI：同比：季调1%，低于前值1.2%，高于前值45.1；8月核心PPI：环比：季调0，低于前值0.1%，高于前值45.1；周四公布8月CPI季调：环比0.1%，低于前值0.3%；周四公布8月CPI同比1.70%，低于前值1.8%；8月核心CPI同比2.4%，高于前值2.2%；周五公布8月零售总额：季调：环比0.59%，低于前值0.82%；

　　欧元区：周四，欧洲央行公布利率决议，将存款机制利率下调10个基点至-0.5%，融资利率和贷款利率维持目前水平不变，重启量化宽松计划；欧洲央行行长德拉基召开新闻发布会；周五欧洲央行行长德拉基等出席欧元集团会议；

　　英国：周一公布7月制造业生产指数：同比：季调（%）-0.58%，高于预期值-1.10%和前值-1.34%；周二公布7月失业率：季调3.8%，低于预期值3.9%和前值3.9%；

　　日本：周一公布第二季度GDP（修正）：同比（%），和前值持平，都为1%；

　　本周海外股市：标普500本周涨0.96%收于3007.39点；伦敦富时涨1.17%收于7367.46点；德国DAX涨2.27%收于12468.53点；日经225涨3.72%收于21988.29点；恒生涨2.48%收于27352.69。

　　2.5 宏观

　　CPI：8月份，全国居民消费价格同比上涨2.8%。其中，城市上涨2.8%，农村上涨3.1%；食品价格上涨10.0%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格上涨3.6%，服务价格上涨1.6%。1--—8月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.4%。

　　PPI：8月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.8%，环比下降0.1%；工业生产者购进价格同比下降1.3%，环比下降0.2%。1—8月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨0.1%，工业生产者购进价格下降0.2%。

　　进出口：中国8月出口额1.48万亿元，同比增长2.6%；进口额1.24万亿元，同比减少2.6%；进出口总值达2.72万亿元，较去年同期增长0.1%。1-8月，我国进出口总额20.13万亿元，增长3.6%。其中，出口10.95万亿元，增长6.1%；进口9.18万亿元，增长0.8%；贸易顺差1.77万亿元，扩大46%。

　　金融业机构：初步统计，2019年二季度末，我国金融业机构总资产为308.96万亿元，同比增长8.4%，其中，银行业机构总资产为281.58万亿元，同比增长8.2%；证券业机构总资产为7.88万亿元，同比增长11.2%；保险业机构总资产为19.5万亿元，同比增长10.5%。金融业机构总负债为281.66万亿元，同比增长8.2%，其中，银行业机构总负债为258.8万亿元，同比增长7.9%；证券业机构总负债为5.66万亿元，同比增长13.4%；保险业机构总负债为17.21万亿元，同比增长9.9%。

　　社会融资规模：8月份社会融资规模增量为1.98万亿元，比上年同期多376亿元，7月为1.01万亿元。

　　3下周公布数据一览

　　下周看点：中国公布8月大中城市住宅销售价格报告；美国公布联邦基金目标利率。

　　9月16日周一：中国8月固定资产投资：累计同比值和8月工业增加值：当月同比；

　　9月17日周二：中国公布8月大中城市住宅销售价格报告；

　　9月18日周三：英国公布8月核心CPI：环比值；欧盟公布8月欧盟：CPI：同比值和8月欧元区：CPI：同比值；

　　9月19日周四：美国公布联邦基金目标利率；

　　9月20日周五：日本公布8月CPI：环比值和8月CPI（剔除食品）：环比值。

　　风险提示：

　　经济下行超预期、盈利超预期波动，海外不确定性。