华泰策略：推荐科技股+汽车 关注周期股估值修复机会

　　【华泰策略|周观点】海外、国内、市场流动性均边际改善——信号与噪声系列之一百四十一期

　　来源：华泰策略研究

　　正文

　　核心观点：海外、国内、市场流动性均边际改善，支撑A股估值

　　海外：欧央行重启QE给海外市场带来流动性增量，考虑到我国无风险利率较高、科技周期开启等因素，叠加我国坚定不移实施金融市场开放政策，我们认为未来外资或加速流入中国，权益资产流动性或进一步改善。国内：8月社融总量和结构均环比改善，叠加9月全面及定向降准+专项债加快发行，我们预计国内宏观流动性呈边际改善。市场：上周日均成交量连续第4周回升，在全球5G主建设期开启背景下，9月以来市场风格由电子向TMT全行业扩散，科技板块全面领涨。行业配置继续推荐科技股+汽车板块，适时关注周期股的估值修复机会。

　　国内：8月宏观流动性边际改善，提升“企业盈利三季度企稳”的概率

　　总量方面，8月社融增量1.98万亿，其中人民币贷款增加1.3万亿元，均超市场预期。结构方面，企业部门中长期贷款增加4285亿元，而短期贷款减少355亿元，一定程度反映信贷结构有改善。8月社融改善或与LPR改革、减税降费、支持中小企业融资等政策推动有关，叠加9月全面及定向降准+专项债加快发行，我们预计国内宏观流动性将呈边际改善。从库存周期角度，当前距离上轮库存周期的底部已有13个季度，1998年以来我国库存周期均在12-14季度之间，我们认为去库周期已经逐步接近尾声，维持A股企业盈利增速中报见底、三季报或企稳的判断。

　　海外：全球流动性边际再宽松之际，中国对外开放广度和深度持续增大

　　9月13日欧洲央行宣布将存款利率下调10个基点，至-0.5%，同时决定从11月1日起重新QE，规模为每月200亿欧元，持续2-3年，在负利率的基础上宽松力度超出市场预期。全球流动性边际再宽松之际，中国对外开放广度和深度持续增大：9月10日我国外管局取消（R）QFII投资额度限制及RQFII试点国家和地区限制，中国资本市场对外开放广度和深度持续增大，在“无风险利率较高+科技周期开启”的双重驱动下，外资流入中国或加速。本周继续关注美联储9月议息会议、富时罗素指数的A股权重扩容和道琼斯指数首次纳入A股（两者均将于9.23前生效）。

　　市场：日均成交量连续第4周回升，科技风格由电子向TMT全行业扩散

　　上周A股市场日均成交量连续4周稳步回升，9月以来市场风格进一步偏向科技，TMT全面领涨，下半年以来科技内部风格的演变：7月“电子”、8月“电子+计算机”、9月“电子+计算机+通信+传媒”，科技风格正全面扩散，而其背后是全球5G主建设周期的开启，上周【中兴通讯(000063)、股吧】公告，中兴5G基站在全球发货已经超过5万个，而国内预计年底会交付超过10万个，5G终端供不应求。除此之外，近期政策自上而下推动国产化替代的决心与力度不容忽视（如华为鲲鹏处理器、国产操作系统推出等），我们认为这可能进一步加速我国科技周期。

　　配置：继续推荐科技股+汽车板块，适时关注周期股的估值修复机会

　　全球流动性边际再宽松，“我国无风险利率较高+科技周期开启+资本市场开放力度增大”三点因素大概率将吸引外资加速流入中国，权益资产流动性或进一步改善；同时，8月份社融数据超预期叠加9月份货币及财政政策的边际宽松，国内宏观流动性大概率呈边际改善，A股在当前估值水平的绝对收益大概率不会差。行业配置方面：流动性改善或进一步利好科技股；继续关注估值较低、政策逻辑顺、短期销量增速或企稳、中长期供给端变化空间大的汽车；考虑估值分化程度、降准+财政搭配下基建数据可能的变化、当前库存周期的位置，建议适时关注周期股的估值修复机会。 风险提示：国内经济超预期下行；全球经济下行压力超预期，资金避险情绪大幅升温；仍需关注直接融资增加、产业资本减持对市场节奏和波动率的影响。

　　周度策略重要数据

　　　　风险提示：国内经济超预期下行；全球经济下行压力超预期，资金避险情绪大幅升温；仍需关注直接融资增加、产业资本减持对市场节奏和波动率的影响。