民生策略:备战三季报行情 10月中下旬将启新一轮反弹

　　【民生策略】静待贸易谈判靴子落地，备战三季报行情

　　来源：策略研究猿

　　报告摘要

　　节前A股调整逻辑回顾

　　节假日前，为防范长假期间外部风险因素的扰动，A股获利盘会选择提前兑现。A股主要指数均运行至中长期阻力位，成交量没有明显放大、消息面和经济数据没有重大利好的情况下，市场有调整需求。贸易谈判举行在即，投资者倾向兑现获利盘，规避不确定性。

　　节日期间海外资产价格大幅波动，全球经济下行风险上升

　　节日期间，海外股、债、汇、商品波动较大。欧美股市之所以大幅下跌，最直接的原因是对经济增长的担忧。9月美国ISM制造业PMI指数及非农就业数据均不及预期，在风险资产价格缺乏进一步支撑力量以上涨的背景下，弱经济数据就成为了价格下跌的边际推动力。

　　静待贸易谈判靴子落地，备战三季报行情

　　节后市场面临贸易谈判及9月经济数据两大不确定因素，市场静待贸易谈判靴子落地。考虑到十一长假后即将进入三季报披露期，且10月底降息预期再升温，我们预计10月中下旬将开启新一轮反弹行情。

　　短期看好养殖与黄金概念，中长期依然看好科技股

　　十月中旬之前市场仍存较大不确定性，短期看好养殖与黄金概念。中长期我们依然看好A股的战略配置价值，建议关注景气度出现拐点的科技股。

　　风险提示：经济下行压力加大，贸易摩擦加剧，数据和模型存在局限性。

　　正文

　　节日期间海外资产价格大幅波动，全球经济下行风险上升。节后市场面临贸易谈判及9月经济数据两大不确定因素，市场静待贸易谈判靴子落地。考虑到十一长假后即将进入三季报披露期，且10月底降息预期再升温，我们预计10月中下旬将开启新一轮反弹行情。短期看好养殖与黄金概念，中长期依然看好科技股。

　　一

　　节前A股调整逻辑回顾

　　节假日前，为防范长假期间外部风险因素的扰动，A股获利盘会选择提前兑现。A股长假期休市阶段由于时间较长，国际经济政治环境发生较大事件的概率会明显增加。去年同期，美国政府在10月3日宣布将退出《维也纳外交关系公约》中涉及国际法院管辖问题的相关议定书，并以国际法院相关诉讼为由终止与伊朗签署的友好条约。之后10月3日至10月5日，美股道琼斯指数下跌1.22%，标普500下跌1.30%，纳斯达克下跌2.64%。股市的动荡传导到全球市场，10月5日港股的联想集团、中兴通讯H股再度跳水，导致整个科技板块下跌。而在A股休市期间，与A股关系紧密的富时A50期指下跌超4%，港股市场多只含A股的H股也跌幅超过10%。同期，债市和汇市也受强势美元和高油价冲击，波动较大。新兴市场货币暴跌重启，全球恐慌指数VIX涨近30%。

　　A股主要指数均运行至中长期阻力位，成交量没有明显放大、消息面和经济数据没有重大利好的情况下，市场有调整需求。技术面上，以上证综指为例，上一轮牛市的5178.19和今年3288.45高点的趋势线构成了市场的中长期运行上界，且2019年9月5日成交量达到3.05亿后一直处于逐渐缩小状态，未见明显放大。在政策、国际环境、经济数据没有重大利好的情况下，市场有自发调整需求。

　　第十三轮贸易谈判举行在即，投资者倾向兑现获利盘，规避不确定性。节后一周中国将派代表赴华盛顿举行第十三轮经贸高级别磋商。目前的市场风险偏好定价虽然已经计入了贸易谈判，对间经贸政治关系发展的中长期复杂性也有了充分认识，但贸易谈判仍然是可能产生黑天鹅的地方。因此投资者也有兑现获利盘，规避不确定性的需要。

　　二

　　节日期间海外资产价格大幅波动，全球经济下行风险上升

　　节日期间，海外股、债、汇、商品波动较大，其中股市受经济数据低迷影响跌幅较大，国债收益率涨跌不一，汇率方面美元指数下行带动其它主要货币上行，贵金属黄金受避险情绪影响明显上涨，原油价格下跌。

　　　　节假日期间，欧美股市之所以大幅下跌，最直接的原因是对经济增长的担忧。9月美国ISM制造业PMI指数跌至47.8，为金融危机2009年以来的最低水平，相比上月的49.1进一步下滑，也大幅低于预期的50.4。分项看，新出口订单拖累最明显，其次是产出；相反，价格、进口、库存分项指数都有提升。新订单基本持平。这表明制造业领域中对贸易摩擦敞口较大的部分承受更大的压力。另外，美国9月非农就业人口新增13.6万人，低于预期的14.5万人和前月的16.8万人。此前美国的经济数据一直都是制造业弱而消费强，因此投资者最担心的就是看到消费端疲软情况的出现，而就业数据是一个很重要的维度。总体来说，在风险资产价格缺乏进一步支撑力量以上涨的背景下，弱经济数据就成为了价格下跌的边际推动力。

　　　　三

　　静待贸易谈判靴子落地，备战三季报行情

　　节后市场面临贸易谈判及9月经济数据两大不确定因素，市场静待贸易谈判靴子落地。考虑到十一长假后即将进入三季报披露期，且10月底降息预期再升温，我们预计10月中下旬将开启新一轮反弹行情。

　　市场等待短期两大不确定性解除。一是贸易谈判。二是三季度和9月份的重要经济数据将在10月中下旬陆续公布，将对市场风险偏好及四季度经济走势产生重要影响。

　　　　10月底降息预期有望再升温。一从降息动力来看，通过观察PPI走势我们发现，历次PPI进入负值的下滑阶段，央行均有降息政策应对，此次PPI7月转负，我们预计PPI将于9月见底，10月后逐步企稳，12月或将转正，因此10月下旬央行降息以呵护经济的动力较充足。二从降息空间来看，年内美联储已二度降息，节假日期间美国低迷的就业数据再次拉高美联储进一步降息的概率，根据CME“美联储观察”，截至10月7日，美联储10月降息25个基点至1.50%-1.75%的概率为78%，维持当前利率的概率为22%，美联储及全球开启降息进程为中国货币政策提供充足空间。三从降息渠道来看，11月5日4035亿MLF到期，央行有望下调续做利率，启动本轮经济下行的降息周期。

　　　　三季报盈利有望进一步好转，市场有望开启新一轮反弹。节后将进入三季报披露期，首周将有6家公司率先披露业绩。当前已有近500家企业披露三季报预告，预喜率达（包括预增、略增、续盈、扭亏）达43.7%，较去年同期披露情况的预喜率略高0.6个百分点。在三季报预告披露了预测净利增长上下限具体数据的320家企业中，有88家预测三季报增速超100%，如远方信息、沪电股份、传音控股等，有52.2%的企业三季报盈利增速较去年同期有所提升（包括增速提升、由负转正、降幅减小）。从A股自身盈利周期、库存周期、信用周期、科技周期、PPI趋势等因素综合判断，我们认为中报确认盈利底部，预计三季度A股盈利有望进一步好转。

　　　　三季报后估值切换行情逐步到来。此外，三季报后开始进入2020年估值切换，2020年绝大部分行业估值均处于30%估值分位数以下，其中电子、通信、医药、电力设备、农业、传媒等板块甚至处于历史最低水平，具有较高的配置价值，年末估值切换行情将逐步到来。

　　　　四

　　短期看好养殖与黄金概念，中长期依然看好科技股

　　十月中旬之前市场仍存较大不确定性，短期看好养殖与黄金概念。中长期我们依然看好A股的战略配置价值，建议关注景气度出现拐点的科技股。

　　1、养殖：猪价大幅抬升，企业产能加速扩张。十月第一周猪价出现大幅上涨，10月7日外三元全国均价已突破30元/公斤，6个地区价格超过32元/公斤。9月份政府对猪价的调控作用已经逐渐消失，猪价重回基本面，供需偏紧格局下猪价有望持续上行。此外，从量的角度来看，各大生猪养殖企业的产能也在逐步释放，后续出栏可期，有望迎来量价齐升的高盈利阶段，行业持续高景气。

　　　　2、黄金：全球经济下行风险上升，央行增持黄金有望进一步拉升金价。一方面，节假日期间美国公布的重要经济数据低于市场预期，叠加近期美、欧政治风险事件密集发生，全球避险情绪有望抬升。另一方面，作为黄金市场的重要供需来源，全球央行对黄金的增持是金价走高的重要信号之一，10月6日最新公布的9月外汇数据显示，中国已连续十个月增持黄金，储备量达6264盎司，此外，俄罗斯等其他央行亦有增持黄金的行为，世界黄金协会表示，今年前6个月，全球各国央行共买入374.1吨黄金，推动黄金总需求升至三年高点。

　　　　3、中长期继续看好科技股。从技术周期、业绩弹性、交易阻力、预期差四个维度，我们看好科技股继续反弹，建议关注半导体、消费电子、物联网、云计算概念。①半导体：2019年数字货币市场显着回暖，全球5G建设加速，半导体行业或出现向上拐点。②消费电子：2019年我国智能手机出货量降幅逐月收窄，行业复苏迹象明显。6月工信部发放5G商用牌照，预计5G换机周期将到来。③物联网：国内电信运营商2020年将全面部署SA组网，有助于超可靠、低时延通信、海量机器类通信等物联网业务的加快部署。④云计算：全球云计算市场预计2018-2021年的复合增长率为22%，我国云计算渗透率2017年仅为5.4%，2020年有望达到10.8%。

　　风险提示：经济下行压力加大，摩擦加剧，数据和模型存在局限性。