国泰君安：中美资本市场脱钩的真正原因

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　　原标题：中美资本市场脱钩的真正原因 | 国君周知

　　来源：国泰君安证券研究

　　一周关键词

　　中美脱钩

　　公共卫生风险全球蔓延，A股却走出了独立行情，针对中美股市脱钩、海外机构应对冲击之策以及全球权益资本回流等问题，国泰君安策略团队在本周分别进行了专题解析，层层深入。

　　首先，策略团队认为中美股市脱钩的原因在于中国股市在“基本盘”和“资产端”双双占优。

　　其中，“基本盘”的优势主要体现在疫情防控、经济增长和政策空间三方面；“资产端”则是体现在当前A股市场风险偏好稳中有升、贴现率易下难上、有力对冲令盈利修复确定性更高，使得中国股市性价比大幅优于美股。

　　▼主要指数自疫情发酵累计涨跌幅

　　数据来源：Datastream，国泰君安证券研究　　其次，随着海外确诊病例攀升，多数外资机构年初乐观预期开始被修正，策略团队发现外资机构当前主要有三个配置方向。

　　一是风险对冲相关的美国国债、黄金和避险货币；

　　二是抗跌防衰退相关的高分红和高质量个股，以及科技、医疗等长主题；

　　三是率先复苏相关的中国和新兴市场、欧洲股市和高收益债。

　　最后，面对全球公共卫生风险升级，多国出台货币宽松政策，但事实却是权益资本进一步收缩、高收益债期权调整利差飙升、资金加速涌入避险资产，总体来看货币工具作用有限，策略团队认为后续权益资本的回流还需要密切跟踪疫情边际和风险定价水平两个因素，当前中国复工与政策对冲显着优于海外，人民币资产优势较为明显。

　　▼全球疫情下人民币资产更具优势

　　 数据来源：wind，国泰君安证券研究　　降准

　　为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。

　　以上定向降准共释放长期资金5500亿元。

　　农历年后，央行流动性投放逐周减少，最近三周均无公开市场操作。国泰君安宏观团队分析此次定向降准在一定程度上预示了公开市场流动性释放将重启，预计最快4月份将有逆周期政策加码出现，或有MLF、LPR联动降息。

　　如果海外金融市场继续向下巨幅震荡，央行或在3月补做MLF，并调降利率；因为LPR调降将参考MLF等利率，预计LPR也将继续下调，空间约为30-40BP左右。

　　▼最近三周无公开市场操作

　　资料来源：Wind，国泰君安证券研究　　油价暴跌

　　2020年的黑天鹅事件还在继续。

　　3月9日，布伦特原油价格单日一度下跌超过30%，日内最低价跌至每桶31.02美元。国泰君安宏观团队联合石化团队从油价暴跌的原因、油价走势预期以及对中国经济的影响三个方面做了深入分析。

　　首先，暴跌的直接原因是沙特和俄罗斯这两个石油大国之间的博弈和困境。

　　由于上周末俄罗斯拒绝OPEC的额外减产150万桶/天的提议，OPEC+最终未达成任何协议。

　　沙特预计将在4月将石油产量提高至约1000万桶/日，未来可能提升至1200万桶/日水平，沙特阿美则公告称将下调4月份的官方销售价格。

　　二者叠加，导致原油价格出现暴跌。

　　其次，针对当前油价已经筑底的市场观点，国泰君安石化团队认为两市原油的暴跌目前反映的是市场对OPEC+减产预期完全落空后的悲观情绪，而在全球新冠病毒疫情仍在蔓延的当下，原油价格极可能迎来供需两弱的格局，暂时尚无法判断原油短期价格的底部。

　　展望2020年，石化团队认为疫情将会增加油价波动率，预计下半年价格中枢好于上半年。

　　最后，宏观团队认为，油价大幅下跌对我国经济的影响喜忧参半，从有利因素来看，中国是石油净进口国，油价下跌将减少中国支出，增加经常账户盈余；同时能减轻交通成本，有利于控制PPI和CPI，为货币政策打开更多空间。

　　而从不利因素来看，油价下跌引发全球金融市场震动，中国势必受到影响。

　　总体来看，油价对中国经济好处需要较长时间才能实现，但油价对金融风险的影响则是立竿见影，因此，宏观团队预计后续货币政策应该比市场预期要快。

　　▼油价波动与股市波动共振

　　数据来源：wind，国泰君安证券研究　　春季策略会

　　3月10日-13日，国泰君安证券研究所通过国泰君安道合APP成功举办了一场全程直播、实时互动的“云策略会”。八大论坛，百位嘉宾、千场交流，通过国泰君安道合平台实时向市场传达国泰君安研究所各研究团队的年度观点。

　　会上，国泰君安研究所宏观团队认为随着全球疫情蔓延，全球经济不确定性上升，日本、韩国、欧元区可能在上半年发生技术型衰退，美国维持1%左右的增速，全球全年或达2.7%，全球经济大概率呈现U型复苏。

　　固收专题：可转债

　　可转债作为特殊资产，参与群体多样，收益来源广泛。本周，国泰君安固收团队从投资机会、主题特征和挑选方法三个方面聚焦转债中的主题投资机会。

　　首先，固收团队认为转债中蕴含主题投资机会的原因有三点：

　　一是主题投资的浪潮下，相关转债涨幅巨大，而且用时较短；

　　二是市场中小规模标的居多，基本面不够亮眼，更多依赖主题推动；

　　三是主题带动下，正股会出现连续涨停的现象，此时转债成为追涨利器。

　　其次，转债的主题投资主要呈现出5个特征：

　　一是持续时间通常较短，同时短期涨跌幅均较大；

　　二是上涨过程中成交量会显着放大；

　　三是主题受益品种多为中低评级、小规模转债；

　　四是正股快速涨停后，转债会出现短暂转股溢价率抬升的现象；

　　五是第一波回调30%左右，大概率迎来第二波反弹。

　　最后，针对如何挑选有主题投资机会的转债，固收团队指出了4个关键步骤。一是判断主题大小，二是审视投资环境，三是筛选受益标的，四是结合价格布局。

　　总体从转债具体操作上来看，固收团队建议主题风口来临之前，低位布局，耐心等待；主题风口来临之后，顺势而上，布局最强势品种。

　　行业研究

　　非银：继续推荐券商板块

　　2月券商业绩创2016年以来单月新高，在深受疫情影响的当下，国泰君安非银团队预计全球流动性或将持续宽松，叠加再融资松绑、公募基金投顾试点等政策利好，券商经纪、两融、自营和投行业务均有望超预期，继续看好β和α共振带来的投资机会，维持行业“增持”评级。

　　▼2020年2月两市日均股基成交额同比大增

　　数据来源：wind，国泰君安证券研究　　建材：水泥有望领跑周期

　　根据国泰君安建材团队的观察，到3月初，各地政府已经全面推动复工复产；2020年地产政府债已共下达18480亿元，并且要求大部分投向基建，结合近期上海、浙江等10余省份推出各类涉房支持政策，建材团队判断后续政策有望继续加码，疫情影响经济结构的变化将向着有利周期的方向，水泥作为“最好”的周期品，望领跑周期。

　　▼2018、2019年水泥价格皆于3月中旬实现价格反转

　　数据来源：数字水泥网，国泰君安证券研究　　汽车：重卡供给端格局迎改变

　　依然是关注复工情况，国泰君安汽车团队通过产业链调研看到 3月第一周，重卡行业的交付和上牌环节恢复速度明显提升，认为复工逻辑下，重卡是“基建和物流”两大早周期主线的共振板块，预计疫情对需求端的压制将加速减弱。

　　房地产：供改之火不灭

　　受疫情影响，近期不少地方出台扶持房地产的措施，但在整体宽松的政策背景下，海南却取消商品房预售，成全国首个实施现房销售政策的省份。

　　对此，国泰君安房地产团队认为这将对当地房企造成巨大影响，因为在当前环境下，现房销售可能导致房企资金链快速断裂。

　　从行业角度来看，房地产调控的症结在供给侧，过度金融化才是核心因素。

　　计算机：企业云、超融合、网络安全齐发展

　　作为国内最大社交厂商，腾讯在C端红利见顶后顺势转型，聚焦工业互联网。国泰君安计算机团队认为目前国内工业基础尚且薄弱，政企上云理解有待成长，未来，进一步挖掘人才、蓄力突破瓶颈是腾讯工业云发展的必经之路

　　此外，在超融合和网络安全领域，细分龙头的渗透率也在逐年增加，计算机团队预计在这两个领域，早期布局的龙头公司或将在未来1-2年迎来收入增速高峰（金麒麟分析师）。

　　个股研究

　　本周国泰君安研究团队共覆盖30只个股，其中对爱康医疗（1789.HK）和【龙蟠科技(603906)、股吧】（603906.SH）等5家公司进行了首次覆盖；上调了新易盛（300502.SZ）和新希望（000876.SZ）等7家公司的目标价；密切跟踪了中国国旅（601888.SH）受让财务公司股权的公告。

　　首次覆盖

　　爱康医疗（1789.HK）是国内关节假体市场份额排名第一的国产品牌，受人口老龄化趋势影响，中国骨科市场稳步扩容，国泰君安医药团队预计2020年出厂端市场规模可达350亿元，未来仍将保持快速增长。公司综合布局合理，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　与医疗相关的还有临床信息化龙头【麦迪科技(603990)、股吧】（603990.SH），目前国内ICU信息系统和手术麻醉系统建设程度整体处于较低水平，尤其在三级以下医院渗透率不足20%，公司在产品专业性、客户、技术、营销方面优势明显，国泰君安计算机团队对于公司的首次覆盖，给予“增持”评级。

　　首次覆盖给予“增持”评级的还有龙蟠科技（603906.SH）和健盛集团（603558.SH）。

　　龙蟠科技（603906.SH）为国内的润滑油民营龙头企业，品牌效应明显，国泰君安石化团队分析随着国VI标准的执行和检查力度的加大，尿素水溶液的实际需求量将大幅增加，同时由于原材料端的供应增加，原材料价格预计下行，公司的毛利率将提升。

　　健盛集团（603558.SH）为棉袜领域龙头，海外产能稳步投放，客户合作稳定，基于公司饱满的下游订单，国泰君安纺织服装团队预计公司收入利润将持续攀升。

　　重大事项点评

　　3月11日，中国国旅（601888.SH）拟以自有资金人民币5.42亿元受让控股股东中国旅游集团有限公司持有的港中旅财务有限公司20%股权。

　　根据国泰君安社服团队的分析，此次受让财务公司股权，有助于提升公司外汇运用效率，降低采购成本，按两年净利润推算，利润增厚体量不超0.5亿。

　　上调目标价

　　目标价上调主要由于业绩、行业和公司产品三方面的原因。

　　业绩方面，根据东南网架（002135.SZ）和杭萧钢构（600477.SH）的年报，均符合市场预期，国泰君安建筑团队考虑近期风险偏好提升，参考同业可比公司估值，给予两家公司目标价上调。

　　【中信特钢(000708)、股吧】（000708.SZ）2019年归母净利润同比增长50.45%，业绩超预期。国泰君安君安钢铁团队分析伴随我国制造业升级，高端钢材需求有望持续上升，公司作为我国特钢龙头企业，将充分受益持续扩大的特钢市场空间。给予目标价上调。

　　行业方面，受益国内外5G建设，【新易盛(300502)、股吧】（300502.SZ）在北美数据中心大客户部署400G过程中获得突破，考虑到公司电信产品优势不断巩固，国泰君安通信团队给予公司一定估值溢价，上调了目标价。

　　生猪产能去化仍在继续，国泰君安农业团队预计未来2-3年高猪价运行确定性高，基于新希望（000876.SZ）出栏量快速增长以及价格持续高位，上调了公司盈利预测和目标价。

　　产品方面，科华恒盛（002335.SZ）拟全资控股IDC子公司科华乾晟，预计IDC业务以及配套的高端电源业务将进入新一轮成长周期；万里扬（002434.SZ）ECVT产品落地进度快于预期，估值中枢上移。

　　对于以上两家公司，国泰君安汽车团队均对目标价进行了上调。

　　维持评级

　　对于经营稳定、业绩符合预期的温氏股份（300498.SZ）、ZOOM（ZM.O）、兴蓉环境（000598.SZ）等公司，国泰君安各研究团队对相应公司均维持了前期目标价和评级。