兴业张忆东：A股在补涨反弹蜜月期 美股三季度还会跌

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　　原标题：兴业证券张忆东：A股在补涨反弹蜜月期 美股三季度还会跌

　　美股逐日趋稳，A股反弹力量萌动，本周沪指已然收复2800点大关。二季度以来，全球股市告别了此前一阶段的惊心动魄，展望后市究竟是风平浪静，还是暗流汹涌？更直接的问题是，投资者下一步究竟该如何操作？

　　对此，兴业证券经济与金融研究院副院长、全球首席策略分析师张忆东4月16日作出解答，并分享了他对于近期全球市场的研判。

　　曾经多次获评新财富策略研究最佳分析师的张忆东，用“冬天的太阳”来形容当下的市场环境。

　　对于美股，他坦率地表示，短期看市场是熊市中的反弹，但中期看依然比较谨慎，三季度美股很可能还会再出现一波下跌，甚至跌破此前的低位。

　　对于A股，他认为这轮反弹正处于落后补涨的阶段，4、5月份是一段蜜月期，三季度可能出现调整，但总的来看还是在底部区间，配置的性价比很高。尤其是核心资产，不怕跌、怕不跌，投资者还是可以逢低买入。

　　对全球经济形势，他预警称，三季度市场要小心两个“灰犀牛”事件，一是新兴市场的债务危机，二是欧洲债务危机。疫苗才是解决这场危机的最终钥匙，但在疫苗出来前后，在亚非拉国家还无力大范围普及的情况下，全球可能迎来滞胀。

　　A股、港股在底部区域：性价比非常高，核心资产不怕跌

　　张忆东认为，在近期美股引领的一波反弹行情中，A股实际上比美股反弹的力度少很多，所以4、5月份是处于落后补涨的阶段，但到三季度末还是会低位徘徊，甚至回到前期低点。

　　他说：“基本面上，三季度海外风险和房地产都会有隐忧。但是考虑到中国经济的韧性以及中国的财政政策的空间，我们也不觉得有大的系统性风险，更多的是一个低位徘徊，现在看刺激力度是绵绵不绝，不断的托底，但是并不是滔滔江水，而是托而不举。这种情况股市如何反应？会有点像2014年，特别是上半年，本周是一个震荡，可能4月下旬到5月份是个冲高，到了后面，二季度后期乃至三季度可能还是个低位磨底。”

　　在操作上，张忆东建议，四五月的反弹时间窗口还在，但行情比较曲折，所以是冬天的太阳之曲折反弹，这种反弹是勇敢者的游戏，可以不参与，但是千万不要去追高。如果要参与，投资者可以寻找未来盈利增长比较确定、信誉度较好、有弹性的标的。

　　张忆东坦言，目前A股和港股都处于明显的底部区域，性价比非常高，所以未来半年，即使三季度可能重回前期低点，也应该越来越乐观。面对这样的市场，投资者应该以不变应万变，逢低买入优质的公司，或者定投优秀的基金经理产品。

　　一句话：“好东西不怕跌。我一直讲，核心资产不怕跌，跌不怕，怕不跌。”

　　　看好黄金，未来两三年可能会有30%的涨幅

　　在资产配置方面，张忆东明确表示，看好黄金。

　　他说：“看未来一年，全球宽松来对应经济的衰退，这是比较的确定，无论是衰退、大放水还是滞胀，都是有利于黄金的。只有大萧条、大通缩对黄金才是灾难。3月23日之前，市场所反映的是一个流动性危机叠加大萧条的预期，所以黄金也是跌的，跌幅很快，是一个深蹲。但是现在就不要指望着再给你一次深蹲的机会。”

　　张忆东建议，投资者不需要去盲目追高黄金，要有长线眼光，立足于两三年去做配置，而不是投机。现在美联储乃至全球的新一轮放水，最终对于纸币会产生信用冲击，所以看后面两三年，黄金大概率会在目前的位置上再有一个30%甚至更多的涨幅。

　　值得一提的是，张忆东提醒，黄金跟黄金股其实是略有不同的。

　　他解释：“黄金股是黄金的贝塔，是一个风险资产，黄金是个避险资产，所以黄金股什么时候买？当风险偏好偏高的时候，买黄金股比黄金的弹性更大。而且目前因为有些金矿停产了，会导致纸黄金的风险较大，所以这个时候买黄金股要去算一算，每股股票隐含了多少盎司的实物黄金。这是一个去配置黄金股的一个逻辑，是一个价值投资的逻辑。”

　　美联储扮演全能超人，看似无所不能但还是有软肋

　　张忆东指出，全球来看，流动性风险早就解除了，美联储出台无限量宽松的救助政策之后，LIBOR-OIS达到高点，4月9日开始明显走低，这说明流动性问题不再是资本市场的主要矛盾。现在的主要矛盾，已经转变为政策刺激和疫情导致的全球经济衰退风险，二者之间的此消彼长。

　　他开玩笑地表示，在近期和海外投资者交流的过程中，发现美国市场现在反映的是“有钱任性”，美联储在美股市场扮演了“全能超人”的角色，让投资者甚至已经不再关注衰退的风险，“不要和美联储为敌”成为杀手锏。

　　据张忆东解释，3月23日起美联储的救市措施对美国乃至全球货币政策来说都是里程碑式的转变，意味着抛弃传统的货币政策转向现代货币理论，最简单的理解就是货币政策和财政政策一体化。当美联储的政策发生这一根本性的改变后，美股开始止跌并进入大平台区间震荡。

　　“但是，美联储这种看上去无所不能的行为还是有软肋的。软肋就在于海外债务危机叠加滞胀的发生，一旦发生，放水也没有用。”张忆东认为，全球刺激政策可能还会加码，从而使欧美股市的熊市短期喘息阶段延续一段时间，但经济衰退的风险也会不断增加，随着新的经济数据不断披露，全球经济滑入衰退的信号也越发明朗。

　　　美股反弹已经基本到位，三季度还会再跌

　　近期全球市场企稳反弹，市场上不少机构的观点也变得越来越乐观，张忆东的观点相对来说显得比较谨慎。他说：“我们判断二季度是熊市中的反弹。其中4、5月份特别是5月上旬，维持一个反弹的动能，二季度的中后期基本上就是箱体震荡。到了三季度，熊市的下半场，新的下跌还会开始。”

　　张忆东认为，美国3月份股灾之后的反弹已经基本到位，估值又回到了偏贵的状态。从估值指标看，标普500的远期动态市盈率已经回到19倍以上，重归历史高位水平。但同时，美股公司的盈利预测在不断下调，2020年美国标普500指数成分股的盈利预测已经是-5.7%。张忆东判断，随着美股盈利季在4月底结束之后，还会迎来新一轮的盈利下调，今年美国标普500的盈利预测应该是-10%。

　　“我倾向于说，美股道琼斯850日线是牛熊分界线，也就是大概24300点的位置，现在基本上空间是基本到位了。对于标普而言，可能2900点左右就偏贵了。”张忆东表示，美股现在已经到了这一轮反弹的后期，而这轮全球的反弹是美国带起来的，而且它反弹的幅度最大，因为美国这次放水放的最猛。二季度前半期进入反弹，后期进入箱体震荡，这时候资金就会外溢，所以最近我们看到外资又开始流入，A股、港股开始加速反弹，因为性价比处于全球洼地，会迎来海外追求性价比、风险偏好比较高的资金进场抄底。而从中长期的维度来说，海外市场的两只“灰犀牛”叠加了滞胀的隐忧，因此三季度美股一定会跌。

　　不过，下跌不代表投资者应当离场。张忆东认为，当美股下跌的时候，美股市场上那些代表着全球最优秀的公司，如亚马逊、谷歌、 Facebook等，以及一些优秀的中概股，逢低还是应该去买的。

　　三季度有两只“灰犀牛”：新兴市场危机大概率会发生

　　张忆东警示，中期应当要小心两只“灰犀牛”的出现。其一，是疫情式经济衰退导致的新兴市场债务危机，其二，是欧洲债务危机。

　　新兴市场国家医疗资源相较于发达国家更为脆弱，对疫情防控的重视程度也落后于发达国家，因此张忆东判断，进入三季度后，南半球的防疫压力不小。而疫情本身就导致了北半球经济在上半年阶段性停摆，这对于南半球来说就是雪上加霜，因为经济在供需两方面都有压力。近期大宗商品的出口受需求压制已经出现大幅调整，进而影响企业债务，导致银行体系不良率抬升，所以这些新兴市场经济体作为全球化最脆弱的一环将难逃衰退。

　　“新兴市场出现危机往往有三个特征，第一步是经常项目的恶化，这也通常是债务危机的前兆，这个现在已经发生了。第二步是汇率贬值，这是债务危机的加速器。第三步是国内出现外债和通胀风险的同步抬升。现在已经是第二步，第三步可能在二季度末到三季度发生。这是一个大概率会发生的事件，所以不是‘黑天鹅’而是‘灰犀牛’。”张忆东这样解释。

　　“‘灰犀牛’一旦启动了，大家要还是要心怀敬畏。”张忆东指出，由于三季度自身的经济复苏动能也比较弱，同时叠加了新兴市场经济体债务风险的暴露，欧洲最有可能成为下一步危机导火索。这一次的债务危机不同于2011年时期的欧债危机，当时是主权债务危机，而现在主权债务风险不大，但金融债有变成垃圾债的风险，不排除三季度欧洲3.58万亿欧元规模的金融债可能出现风险。

　　而欧洲债务风险的第二步，将是向美国企业和金融等行业传递。“美国的债务危机今年是看不到的，但是它对于信用市场还是会形成扰动的，虽然不构成债务危机，不会对高等级信用债以及国债有大的冲击，但是会影响到美国的一些风险资产，特别是过去几年举债进行回购的那些上市公司，依然会遭遇到融资的压力。”张忆东说。

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