风格切换又狼来了?有基金重仓价值股煎熬 有砍掉银行股一股不剩

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　　3300点的风格切换又“狼来了”？有基金重仓价值股左侧煎熬，也有的砍掉银行股一股不剩

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　　（北京，记者 陈俊岭）纵使“高估值”与“低估值”的走势悖论早已尽人皆知，但机构投资人厚此薄彼的情绪和爱憎多空的“仓位”，还是将这一割裂与分化演绎到了极致。

　　一边是涨跌20%的创业板，一边是周期股压舱底的主板，在8月24日创业板注册制改革后，市场本就不多的存量博弈资金再次向高估值的创业板倾斜，后者的成交量也连续多日超越上证指数。

　　面对赚钱的跷跷板效应，即便是风格再稳健的机构投资人，也难以承受排名的压力和左侧交易的煎熬——增配高估值兼高弹性的成长股，砍掉低估值却反弹无力的周期股。

　　极端行情下，基金经理的“仓位”艺术和操盘风格也格外鲜明。记者调查发现，有公募基金近日将持仓的银行股砍掉，一股不剩；也有坚持“左侧交易”的私募老总，越跌越买“等风来”。

　　排名压力，银行股被砍“一股不剩”

　　9月16日，经历连续两个月持续阴跌后，以银行股、煤炭股为代表的周期股绝地反击，位居当日涨幅榜前列。而与此形成鲜明对比的是，今年以来涨幅居前的医疗、酿酒股位居跌幅榜前列。

　　自今年7月以来，市场一直在争论风格何时切换？如何切换？不过，低估值的每一波看似波澜壮阔的上涨，都会被随后沉重的抛压所扼杀。而高估值则在每一次声色俱厉的急跌后，迅速收回复地。

　　“风格切换喊得久了，就跟狼来了一样，市场上已经没有多少人再傻傻地抱着价值股等风来了，聪明的人都在择机调仓到成长股上。”对此，基金经理赵赞（化名）私下对记者说。

　　赵赞所在的公募基金在业内排名靠前，他和这家公司的投资风格一直以稳健着称。今年年初，他发行了一只以主投价值股的基金产品，募资15亿元，由于重仓股以银行、地产为主，其业绩排名始终不敌偏成长的基金，到了二季度末，这只产品规模只剩下10个亿出头。

　　对比一季度与二季度的持股明细，银行股、地产股均大幅减仓，取而代之的是贵州茅台、【TCL科技(000100)、股吧】为代表的消费、科技股。不过，这一数据截止6月30日，在最新的持仓中，银行股已被砍到“一股不剩”了。

　　为何看空银行股？赵赞的理由十分坚决，受政策和市场影响，上市银行的利润将出现前所未有的下降，这也从8月底披露的银行半年报数据得到了印证，而他早已在此之前彻底抛弃了银行股。

　　赵赞管理的偏价值基金并非孤例。

　　最近，另一位擅长周期策略的基金经理也向记者表达了回避银行股的观点。“银行股不能买的太早，银行股如果大逻辑上要启动了，可以买，否则要等待右侧，而不是左侧。”

　　对于公募基金而言，同时面对排名压力和投资人问询压力，时间成本和机会成本非常重要，如何让同样的仓位获得最有效的回报是一门艺术，持有它可能半年不涨，但其他的股票都涨上去了！

　　拒绝追高，承受价值“左侧煎熬”

　　“价值投资也许会迟到，但从不会缺席。”

　　这句时常被机构投资人奉为价值投资金科玉律的一句话，如今正考验着他们的心理承受能力和左侧交易的耐心。

　　“做职业投资十余年来，今年上半年确实比较‘煎熬’”，面对记者，泊通投资董事长卢洋坦言，今年高估值板块连创新高，而低估值的价值股却显得“萎靡不振”。

　　对于价值投资人而言，“好公司好价格”是最为重要的准则。而2020年以来的市场，在新冠疫情黑天鹅下，高估值的医药股、消费股，即便仅有一个空泛的概念，只要身处热门赛道，都能获得市场的持续追捧。

　　一家做酱油起家的上市公司市值一度超过6000亿元，几乎能买下两个万科……类似的估值分化与割裂在A股比比皆是，是价值投资理念错了？还是市场先生错了？这让坚守价值投资的投资者十分困惑。

　　卢洋坦承自己对“确定性”的偏好大于“可能性”，也使得自己多数时候只能赚到估值纠偏和确定性成长的钱，而常常无缘“享受泡沫”。今年以来，卢洋在多个场合表达对部分公司高估值的“看不懂”，但他在投资仍坚持自己的判断，逢低加仓以某龙头地产公司为代表的价值股。

　　但卢洋也为自己“固执”承担了外部的压力，上一次类似场景则是在2015年上半年，那时候也会接到客户的“质问”：“你怎么还不如我？你看我随便买一个都是涨停。”一方面，“拒绝追高”的他难以享受高估值继续飙升带来的净值上扬，另一方面，“左侧交易”布局价值股短期却拖累了产品的净值。

　　“最近一段时间，市场调整中风格切换会持续，但是高估值板块会形成长期的顶部，低估值大蓝筹板块则会接力行情持续强势，在下一轮指数上涨中成为领头羊。”9月15日晚，卢洋在其最新一篇《泊通周记》中写道。

　　在卢洋看来，这有点类似于2014年中期后的风格切换，当时也是高估值板块高得离谱，低估值板块低的离谱，最终在震荡调整中完成了高估值板块向低估值板块切换的走势。

　　不过，即便坚定看好风格切换终将到来，卢洋也没有将“鸡蛋放在一个篮子里”去赌单边，而是采取“左手科技龙头+右手低估值顺周期”的杠铃轮动结构。在他看来，今年并没有出台类似于2008年的强刺激，经济和通胀回升的斜率较缓，货币政策也较难立刻退出，因此市场并不会立刻实现剧烈的风格切换，而是首先逐步趋于均衡在震荡调整中完成切换。

　　时至九月，市场所期待的风格切换依然“犹抱琵琶半遮面”，而在市场风格混沌未定之时，无论是迫于排名压力的公募基金经理，还是私募机构的管理人，都不得不坚守眼下的打法，至少阵脚先不能乱。