方证策略：A股牛还在途中 并在蓄势运行中完成加速换挡

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　　【方证视点】打破旧信仰，构建新秩序——1118

　　伟哥论市

　　核心观点

　　打破刚兑还在进行中，打破旧经济信仰，构建新经济秩序，A股牛还在途中，并在蓄势运行中完成加速换挡。

　　盘面分析

　　RCEP协议签署影响仍存，债券风波持续发酵，周二大盘全天绕前一交易日收盘点震荡运行，弱势调整，尾盘收窄跌幅。最终，大盘以下跌0.21%收盘，创业板下跌2.00%，两市总成交量较前一交易日增加约6.56%，量能有所增加，机构调仓步伐加快，场内交易活跃不减，资金由创业板、中小板等向主板集中，市场情绪波动较大，信心有待恢复。

　　量能有所增加，个股活跃度提升，市场分化加剧，当日有27家个股涨停，有32家个股涨幅在10%涨停板之上，有7家个股跌停，11家个股跌幅在10%跌停板之上，涨幅超过5%个股有101家，跌幅超过5%的个股有139家。当日表现较好的为海运、港口、汽车、餐饮旅游等，表现相对较弱的为光伏、疫苗、锂电池、免税概念等，港口航运概念继续强势，蓝筹权重板块护盘。量能有所释放，赚钱效应降低，亏钱效应回升，消息主导市场，蓝筹维持强势，市场分化较大，是周二盘面主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，周二大盘高开低走，盘中震荡加剧，尾盘收复部分失地，并呈价跌量增态势。5日线及10日线失而复得，90日线支撑，价跌量增的量价关系，加之K线组合的“吊线”，短线大盘盘中还将震荡加剧。

　　分时图技术指标显示，15分钟MACD指标即将金叉，15分钟SKD指标的底背离，30分钟MACD指标的重新多头强化，30分钟SKD指标的金叉，60分钟MACD指标的即将金叉，短线大盘盘中有冲高欲望，但60分钟K线组合“下影线”较长，短线大盘盘中走势仍难平静。

　　上证50价涨量增，10日线支撑，5日及20日线收复，K线组合为“单针探底”，日线MACD指标金叉，短线盘中虽还会波动较大，但回落空间有限，反弹欲望强烈。

　　创业板价跌量增，5日、20日、30日、60日及90日线失守，且形成小平台破位走势，价跌量增的量价关系，日线MACD指标的空头强化，短线还有回调压力。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘盘中震荡还会加剧，短线还难以突破近期高点压力，在震荡中构筑一个长的“三角形”整理过程，这个过程需时间换空间。

　　基本面分析

　　信用债暴雷事件对市场的情绪影响还在继续发酵，加之年末效应渐行渐近，市场流动性压力加大，并形成连锁反应，部分机构为应对信用债的赎回压力，开始抛售利率债，甚至部分银行临时取消发行二级债，A股市场投资情绪都受到影响，不但相关上市公司股票遭到机构抛压，就连对流动性依赖较强的高科技成长股也受到情绪扰动，股价出现大幅波动走势，相反低PE、低PB及低价的周期股则成为资金“避风港”，“无债一身轻”正在成为市场共识，也成为规避年末效应风险的投资原则之一。

　　债券违约成为近两年债券市场主要特征之一，债券市场之所以走熊，除了货币政策因素外，也与信用债不断暴雷有关。去年全年184只债券违约，违约余额1494.04亿，今年以来，市场共发生111只债券违约事件，涉及债券余额总计为1281亿，去年违约数量多，但单一违约规模小，引起市场关注度低，今年违约数量较去年少，但单一违约规模则较大，年内违约金额能否创新高备受市场关注，尤其是3A级国企信用债的违约，更是给市场心理产生较大的负面影响。

　　近期，对债券市场产生更大心理影响的还有一件大事，那就是包商银行二级资本债全额减记，这是历史上首次二级资本债减记，资本债减记打破了市场刚兑信仰，对市场产生的影响太大了，尤其是对债券投资的信心及未来债券发行定价产生不利影响，债券市场从刚兑自信转为信用危机，近期10年期国债收益率因受信用债危机牵累而上升，并造成中美10年期国债收益率差扩大至236个BP，导致人民币兑美元汇率持续升值，再度逼近6.5486的年内高点，并创2018年6月以来新高。尽管人民币升值有利于周期产业估值提升，但人民币兑美元汇率过度升值，不利于国内产品出口，对刚刚复苏的国内经济将造成一定的负面影响。

　　打破刚兑是实现金融降杠杆的重要手段，包商银行的二级资本债全额减记，宣示着未来还会有债务因破产而全额减记，刚兑将被彻底打破，打破刚兑是对上一个经济周期的“信用扩张”彻底告别。我们在深度宏观报告《第三次浪潮》中就明确提出，上一个经济周期是高杠杆推动下“信用扩张”周期，货币政策是宽松的，全社会放杠杆，“信用扩张”推升了资产价格，推动了“消费升级”，但这种经济发展方式不可持续，不良贷款率的攀升，潜在的金融风险始终伴随着经济发展过程，经不起内外不确定性因素波动的考验，所以上一个经济周期只能是十年中周期。

　　我们在《第三次浪潮》中也强调，国内经济“以大的内循环为主、形成内外双循环”，意味着国内经济步入了新周期，这个新经济周期就是金融供给侧结构性改革下的“资本扩张”，“资本扩张”推动的是“技术进步”，达到“扩大内需”的目的。新的经济周期，有新的发展方式，只有彻底地告别旧的发展方式，才会建立新的发展体系，那么上一个经济周期依赖货币政策推动的“信用扩张”，“信用扩张”推动的高杠杆经济结束了，货币政策在新经济周期中将逐步退出，货币政策退出必然导致信用债暴雷现象，这就是为什么我们称信用债暴雷宣示着一个经济发展时代的结束的原因所在。

　　我们坚持认为，只有打破刚兑，才能打破上一个经济周期发展方式的信仰，才能构建起新经济周期发展的秩序，才能卸下包袱轻装上阵，拥抱“资本扩张”的新经济时代到来。这也就是我们为什么今年下半年以来，无论是在报告中，还是在路演中，不断对信用债提示风险，对权益类资产积极看多的原因所在，信用债的风波短期会波及A股市场，甚至引发A股市场结构性风险释放，大盘短期走势跌宕起伏，但并不会影响A股中长期走势，A股中长期慢牛走势是由“资本扩张”下的新经济周期决定的。

　　操作策略

　　由于信用债风波还未平息，未来货币政策退出是否会造成流动性压力存在不确定性，加之年末效应，市场情绪波动较大，机构资金在市场情绪的波动中加快了年底调仓步伐。昨大盘在消费、医药股走弱拖累下，走出盘中大幅震荡走势，尾盘在科技股企稳回升推动下，大盘收复部分失地，科技股的企稳回升在一定程度上缓解了市场情绪。我们认为，短线大盘盘中蓄势震荡还会加大，大盘在震荡中构筑长的“三角形”整理态势。

　　昨北上资金流入幅度弱化，沪市仍在流入，深市继续流出，维护大盘相对稳定，在大盘相对稳定中，加快调仓步伐，为明年行情做准备。债券风波短期内难以平静，随着年底渐行渐近，资金面的压力越来越大，债券市场不确定性依旧存在，打破刚兑还在进行中，打破旧经济信仰，构建新经济秩序，A股牛还在途中，并在蓄势运行中完成加速换挡。操作上，年底前防御中反击，逢低关注券商、新材料、化工、交运及低价、低PE、低PB、底部二线蓝筹股，坚决回避业绩难达预期的白马股及退市风险股。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2020模拟股票组合

　　图表2：组合相对沪深300收益图