方证视点:市场还将处于只赚指数难赚钱态势 短期内难以改变

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　　【方证视点】没有双轮驱动，哪来趋势行情——1207

　　来源： 伟哥论市

　　赵伟（分析师） S1220511020009

　　核心观点

　　近期资金主战场还在沪市，也决定了市场还将处于只赚指数难赚钱态势，这一盘口特征短期内难以改变。

　　盘面分析

　　外在是外盘强势高位运行，纳指再创历史新高，内在是PMI继续上行，央行超预期进行2000亿MLF操作，内外因素共振，提振了市场信心，大盘在蓝筹股轮动推动下，高位强势运行，盘中一度创出年内新高。最终，上周大盘以上涨1.06%收盘，创业板上涨4.27%，两市总成交量较前一周增加4%，这表明在内外因素鼓舞下，场内资金活跃度提升，机构加快了调仓步伐，场外资金则观望为主，“围城”效应维持，市场情绪较为平稳，市场信心略显不足。

　　量能略有释放，个股活跃度不高，大盘稳定运行，结构却分化加大，既有高位获利回吐，也有超跌反弹，市场热点转换较快，可持续性较低，追高易套，杀跌易损，市场从估值防御为主，转换为价格防御为主，市场难以形成赚钱效应，资金短期化行为严重。上周五，有36家个股涨停，有40家个股涨幅在10%涨停板之上，有14家个股跌停，有15家个股跌幅在10%跌停板之上，涨幅超过5%个股有141家，跌幅超过5%的个股有47家。

　　由于年底资金的防御为主，上周涨幅居前的为蓝筹股及超跌股，表现较好的为食品饮料、医药、券商、白酒、半导体、软件开发、文化传媒、工程机械等，表现较弱的为汽车、银行、地产、钢铁、煤炭、电力、建筑等，强周期股走弱，弱周期股走强，机构资金继续调仓过程中。量能略有释放，结构分化加大，赚钱效应不高，亏钱效应加大，资金高抛低吸，蓝筹维护指数，题材各自为战，大盘缓步盘升，是上周盘面主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，上周大盘走出了不规则的倒“N”字形走势，并呈价涨量增态势。5周线对大盘面形成支撑，价涨量增的量价关系，周线MACD指标的金叉，短线大盘还将冲高，但周线MACD指标及SKD指标顶背离，又将制约大盘上行空间，大盘有望高位蓄势整理，修复技术指标。

　　日线技术指标显示，上周五大盘走出盘中探底回升走势，并呈价涨量缩态势，5日线失而复得，10日线支撑，价格重心继续小幅下移，量能萎缩意味着杀跌动力减弱，但价涨量缩的量价背离关系，大盘上行动力不足，K线组合的长下影线，意味着大盘盘中还会有反复。

　　上证50价涨量缩，5日线失而复得，K线组合为“吊颈线”，加之价涨量缩的量价背离关系，不但制约反弹空间，也存在盘中回调压力。

　　创业板价涨量缩，5日线支撑，并上穿中短期均线形成金叉，加之日线MACD指标金叉，形成了对指数支撑，制约着因量价背离技术回调空间，只要量能不继续萎缩，短线有望继续走强。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘仍高位震荡运行，上有压力，下有支撑上下空间皆有限，若量能继续萎缩，则下周大盘回调概率大，若量能能够得到有效释放，则大盘有望再创年内新高，但新高后还会回调，不会偏离过远，不断高位震荡蓄势才是主基调。

　　基本面分析

　　近一段时期以来，A股在3400点上方高位震荡运行，虽结构分化加大，但蓝筹彼此之间形成“跷跷板”，题材与蓝筹之间形成“跷跷板”，题材与题材之间形成“跷跷板”，恰是“跷跷板”现象，恰是热点的不断转换，热点可持续性较低，导致场内资金彼此牵制，既有涨高了的获利回吐，也有跌多了的抄底反弹，机构资金保持着高抛低吸、高频操作方式，在年末市场流动性压力加大之际，维持了A股市场供需关系的动态平衡态势，进而维持了大盘高位稳步运行。

　　近日，我们注意到，大盘高位强势运行，但主力资金流向差异性非常大。从北上资金流向看，近两个交易日北上资金连续净流入73.32亿，但沪市净流入60.87亿，占北上资金净流入的83%，上周三北上资金净流出40.24亿，沪市净流出仅8.48亿，占北上资金净流出的21%，这表明北上资金在沪市以净流入为主，在深市则以净流出为主，这与我们在之前报告中所强调的，年末效应决定蓝筹股的股价表现强于成长，资金偏爱流动性较好的大市值股相吻合，这就是各板块权重股股价表现表现强于同板块中的中小

　　市值股原因所在，也是当前市场只赚指数难赚钱的内在因素。

　　我们在之前的报告中就明确提出，年末效应的最大特点是，资金防御为主，在防御中反击，防御来自于估值，低估值蓝筹股是资金防御的侧重点，成长股因估值因素在年底表现较弱，注册制时代又强化了退市，让蓝筹与成长股价走势彼此差异化加大，蓝筹成为“避风港”，而高β的成长股由于业绩的不确定性较高，在年底流动性偏紧之际，受到资金回避，这就是为什么12月创业板表现远差于主板的原因所在。

　　由于年底行情是由金融、消费等指标股来主导的，资金主战场在蓝筹股集中的主板上，行情为指数行情，若没有场外增量资金持续流入，量能难以得到释放的，蓝筹股难以持续走强，也就难以形成赚钱效应，而年末效应又让成长股难以吸引资金流入，这就是为什么年末市场只赚指数难赚钱，这一现象还会延续到年底。但随着年初市场流动性改善，场外资金重新回流，A股市场也就有了每年的春季躁动行情。

　　2019年以来，A股市场IPO由核准制向注册制转变，A股市场运行规律也随之发生了根本性改变。2019年以前，A股IPO是核准制时代，市场是单向扩容，单向扩容决定了大盘走势大起大落，也决定了A股市场牛短熊长。2019年以来，A股IPO是注册制时代，市场是双向扩容，双向扩容决定了A股相当长时间处于供需动态平衡重，区间震荡的结构行情为主，只有外在条件改变后，才会走出平台突破的上台阶短期走势，这就是我们一直强调，A股市场当前与未来的运行方式是“长蓄势、快突破、拾阶而上”，只有在区间震荡运行，筹码经过反复交换并充分蓄势后，垫高了市场持仓成本，大盘才会“拾阶而上”。

　　2019年至今，大盘运行方式是上台阶走势不到一个季度，区间蓄势震荡运行则超过三个季度，每年上两个台阶，一个小台阶，一个是大台阶，上台阶的时间窗口要么是在年初，要么是在年中，引领大盘上大台阶走势的必是“金融+科技”的“双轮驱动”，只要不是“金融+科技”联袂上涨，大盘就不可能上大的台阶，只能是区间震荡或上小台阶走势，这就是经济基础决定的行情主线。

　　今年大盘上小台阶行情是在去年底至今年初的跨年行情，上大台阶走势是在二季度，就是“金融+科技”推动的，随之大盘走出了罕见的高位横盘蓄势运行，并未出现过往的“盘久必跌”现象，原因就在于“双向扩容”的供需动态平衡，而在高位横盘运行中，推动大盘平稳运行的是蓝筹股，维持市场人气的是超跌股，高科技成长股仍处于蓄势运行中。大盘蓄势的周期不足，加之没有“金融+科技”的联袂走强，是当前大盘难以形成有效向上突破的原因所在，“长蓄势”的以时间换空间还在进行中，为明年大盘上更大的台阶做准备，蓄势越久，行情越大。

　　操作策略

　　由于年末的流动性压力，决定了年底前的行情还是结构性为主，市场的结构分化，资金的短期行为，大盘难以走势流畅，步履蹒跚的高位蓄势还在进行中，蓝筹还是结构行情所在，成长还将继续蓄势运行。上周大盘走出非标准的倒“N”字型走势，本周决定大盘走势还是量能，若两市量能难以释放，则大盘短线回调蓄势概率大，若两市量能能够得到释放，则大盘将震荡盘升，再度挑战年内新高。

　　上周五大盘盘中震荡运行，北上资金再度净流入，尽管创业板走势强于大盘，但北上资金在沪市净流入幅度远高于深市，意味着近期资金主战场还在沪市，也决定了市场还将处于只赚指数难赚钱态势，这一盘口特征短期内难以改变。操作上，随风起舞，布局明年，把握结构，着眼未来，逢低关注金融、通信、新能源、高端装备制造及底部科技股，坚决回避业绩难达预期的白马股及退市风险股。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：2020模拟股票组合

　　图表2：组合相对沪深300收益图

　　　　数据来源：方正证券研究所 WIND资讯

　　风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。