两融近万亿 行情进一步？

　　在大盘行情仍在3400点关口前徘徊不前的时候，市场资金却在不断增加，两融余额已迫近万亿元，两市日成交量在本周二也创下今年新高，甚至还有民间配资又露头的消息。这是否表明A股市场的吸引力在加大，行情有望进一步发展?

　　还须观察成交量能否持续放大

　　曹中铭

　　近期股指在3300点以上震荡，3400点也近在咫尺，而3400点整数点位，又是横亘在市场面前的一道坎。对于后市，基于目前的市场状况，多数投资者保持着谨慎乐观的态度。而至于行情能否进一步向上发展，笔者以为还需要观察。

　　本周股市最值得关注的消息，即为两融余额接近万亿大关。本周三，沪深两市两融余额已达9736亿元。数据表明，从今年6月初开始，两融余额就一直处于上升态势。而需要指出的是，2015年两融余额突破万亿大关后，曾引发股市的一轮明显的上涨行情。两融余额凸显市场资金量的增加，除此之外，沪港通深港通资金进出数据显示，与南下香港市场的资金相比，北上资金亦呈现出净买入的态势。

　　今年的行情发展到现在，呈现出明显的脉络。上半年，主要是以上证50指数成分股为代表的蓝筹股在表演，而贵州茅台(600519) （600519）则是其中的代表。其他个股，特别是像中小创个股，基本上处于一种寻底的过程。而在养老金等首次现身于中小创相关上市公司半年报后，此前遭到机构投资者唾弃的中小创个股，才迎来“翻身”的机会。而如今，中小创相关股票的财富效应开始显现，也吸引了市场资金的参与。

　　如果将眼光放得更长远些，上证指数于2016年1月份探底2638点之后，股指其实处于震荡盘升的走势中。从涨幅上看，从2638点至3391点，上证指数涨幅已达28%，股市其实步入了“技术性”牛市中。但是，指数的涨幅，并不能与个股的表现划上等号，就如同此次反弹，虽然指数上涨了，但赚了指数不赚钱的投资者大有人在。而且，此轮反弹行情，操作难度加大。特别是，众多个股上演“一日游”或“两日游”行情，导致投资者难以把握。而市场热点的频繁、快速转换，能够抓一只牛股却也非易事。

　　像上证指数虽然已反弹至“高位”，但由于热点转换快，相对应的板块效应弱化，对于行情的推动作用是非常有限的。因此，今后的A股行情能否进一步发展，笔者以为需要关注几个方面。

　　一是两市成交量能否持续放大。这既与两融余额能否持续增长有关，也与沪港通深港通能否实现资金的净流入有关，当然更与场外资金能否持续加盟市场有关。A股是一个资金推动型的市场，没有资金的进场，就无法支持目前的股价，那么行情回落或变得不可避免。

　　其二是市场需要一个引爆点。2015点那轮牛市的引爆点是什么?是互联网+!互联网金融、在线教育等个股能有如此精彩的表现，与互联网“挂钩”功不可没。像全通教育(300359) （300359）这样一家本没什么亮点的公司，就因为与互联网攀上了“关系”，居然能一跃成为两市“第一高价股”。比价效应再加上市场的炒作，行情才出现了向纵观发展的格局。

　　三是中小创等其他股票的崛起。目前的股市，只能算是产生了局面行情，只是少数个股的行情，更多没有站上风口的个股，是没有表现机会的，这也是投资者赚指数不赚钱的根本原因。但股市行情能否向纵观发展，显然不可能脱离了绝大多数。如果后市中小创等此前没有表现的个股能走出持续的行情来，那么，A股的反弹就可能产生“质变”。

　　两融+配资 或为行情敲警钟

　　皮海洲

　　股指站上3300点之后，大盘在3400点关前震荡了约15个交易日。虽然上证指数徘徊不前，但市场资金却在不断增加。如截止9月14日，两市融资余额已达到9799亿元，这是进入9月份以来，两市融资额度连续第十个交易日保持上升的态势。实际上，到9月14日，九月份也只有十个交易日，这也意味着九月份的每一个交易日，两市融资余额都在上升。

　　不仅如此，“销声匿迹”许久的民间股票配资在近期又有活跃之势。某金融机构业务负责人透露，最近一两周，已经有几家配资公司找上门来，希望从他那对接资金。该负责人说：“我这边已经很久没有配资公司过来谈业务，也就是最近这种现象才多起来，有一家配资公司张口就要40亿资金，能看出来他们的需求最近还是比较旺盛”。

　　由此不难看出，当下的A股市场正在吸引着更多的资金进入。而资金的进入通常都会带来行情的延伸，这是否意味着行情有望进一步发展呢?笔者以为，行情的发展或许并非如投资者期望的那么如愿，或许，两融+配资，正是给A股行情敲警钟的信号。

　　就融资融券来说，这其实是一种杠杆。虽然这是一种合法的杠杆，但它对市场的作用却是双刃剑。涨时助涨，跌时助跌。这种作用在2014年-2015年的疯牛行情以及2015年~2016年的股灾行情中表现得尤为明显。因此，从行情的上升来说，尽量不要是这种杠杆资金推动的结果，越是这种杠杆资金推动的行情，其发展趋势就越发危险。

　　而从场外的股票配资来说，这更是2015年~2016年股灾期间监管部门重点监控的一个目标。因此，这样的资金再度走向活跃，这显然不是市场的福音。它只会引发监管部门更加严厉的监管。在场外的股票配资这个问题上，笔者建议监管部门要自始至终地从严监管，不要开始时，对场外配资睁一只眼闭一只眼，而等到股市泡沫大了，又来对场外配资进行严厉打击。从监管部门来说，对场外配资的监管要始终如一。

　　也正因如此，不论是两融资金的增长，还是场外配资的活跃，这其实都不能简单地视为是股市的福音。这其实也表明，目前的股市行情已是暗藏危机了。当然，危机并不只是体现在这两类资金的身上，而是体现在多方面。比如游资的活跃这同样是值得警惕的。据报道称，有着“第一游资”之名的中信证券(600030) 上海淮海中路营业部，在9月14日里就在大举出击，当日现身4只个股买入榜单，全部高居买一位置。而游资的特点就是快进快去，行情难以持续。

　　又比如，股市行情发展的两大推动力量私募基金与公募基金，目前普遍进入重仓状态。根据华润信托的最新月度报告显示，今年8月末私募的平均仓位上升2.1%，达到了84.4%的水平，并创出了28个月以来的新高水平。另有统计显示，公募的仓位接近85%，这个仓位的比重超过了5178点的79%的仓位。其中股票型基金的仓位达到了88%的水平，而这一仓位水平也达到了阶段性的新高位置。基金重仓表明基金经理们看好后市，但也使得市场失去了推动行情上升的力量，基金在一定程度上由多头力量转变成了空头力量。他们重仓持股就等着到高位卖出股票。

　　因此，面对当下的行情，尤其是基于两融余额的上涨，以及配资的再度活跃，作为投资者来说一定要有所警惕，不要因此而盲目地看好后市行情的发展。股市里有一句谚语称，行情总是在绝望中产生，在犹豫中上涨，在希望中成熟，在憧憬中毁灭。在目前各路资金普遍看好后市的情况下，实际上正是行情出现危险的时候。虽然现在断言行情在憧憬中毁灭存在一定的风险，但投资者对行情保持一份清醒却是必要的。

　　政策市不需要画蛇添足

　　黄湘源

　　行情的发展，似乎有点纠结。其实，这种纠结是不必要的。只要中国股市还有政策市的市场，近期行情的突破性推进或是早晚的事，不需要什么纠结不纠结的。

　　在明眼人眼里，令人纠结的倒不是近期行情的会不会突破或何时突破，而是各种各样似是而非的“伪创新”理论的纷至沓来。所谓“伪创新”，就是打着创新的旗号，贩卖各有动机的私货。谁愿意为政策市行情摇旗呐喊是各自的自由，但是，以牛市的名义编造这样那样“伪创新”的理由来蒙人显然是可耻的，上“伪创新”的当受“伪创新”的骗则不免更为可悲。

　　6月经济增长数据的大幅超预期，使得市场一度对于经济“新周期”的归来曾经充满期待。但是，7月工业增加值数据仅6.4%，远低于预期中的7.1%，而8月经济增长更是回落到了6%，再次远低于预期中的6.6%，且为2016年二季度以来的最低值。经济数据的大幅回落反映出经济动能高峰已过，“新周期到来论”被全面证伪，恐已成为不争的事实。当然，实体经济的现状是一回事，虚拟市场的走势又是一回事。尽管现实生活中的“新周期”正在不断地被证伪，却并不影响各种各样的“伪创新”理论打着牛市的旗号蛊惑市场。元素周期表理论的大行其道，恐不可谓其中不为突出的一例。

　　据统计，2017年以来直至9月12日涨幅超过100%的股票中，元素周期表股票扎堆。资源类股票的随风而涨应该说也不是没有一点道理的。不过，这不仅并不说明宏观调控政策的失效，更不可能由此而证实所谓“新周期”理论的成立。相反，所谓的“新周期”如果不过就是反映了这些过剩产能和积压库存的枯木逢春，岂不也就很可笑地反而成了为逆潮流而动张目的反周期理论?

　　在不久前召开的2017 北京CBD国际金融圆桌会议上，证监会副主席姜洋指出：金融创新是一把双刃剑。一方面，通过金融产品、组织、制度和技术创新，可以提升金融资源配置的效率，为实体经济发展注入活力。另一方面，如果金融创新脱离了实体经济内在需要，规避监管，盲目扩张，大搞资金体内循环和脱实向虚，则容易引发金融风险，反过来阻碍实体经济的发展。金融或经济理论的创新同样这样。经济理论的研究也不能脱离实体经济。自说自话地大搞“脱实向虚”，甚至为了给自己一家之见的牛市论大造舆论，就别出心裁地编造出一个经不起证伪的所谓“新周期”理论，这不是什么创新，而是不折不扣的伪创新。

　　其实，政策市如果真的需要制造一波较大规模的行情，或并不需要画蛇添足。政策市并不缺乏资金。关键时刻，政策市不仅随时可以让实力不菲的国家队攻城掠池打头阵，而且，不妨还可以更多地开一些政策口子。比如，在私募基金规模突破10万亿的同时，两融规模呈现较大比例的增长，外资入市规模也有稳步扩大趋势。换言之，近期假如真的需要一波献礼行情，牛市即使未必说得上手到擒来，至少也不会是太难的事情。

　　不过，政策市行情是一回事，牛市不牛市又是一回事。真正的大牛市应该建立在实体经济的坚实基础之上，是实体经济发展大好形势的真实反映。实体经济如果只是闹虚火，那么，牛市的戏哪怕唱得再热闹也牛不起来。当前，实体经济的发展总的趋势虽然还并没有发生真正不可控的状况，但显然也不能过于盲目乐观。实体经济需要切实执行中央的调控方针，一步一个脚印地走好改革开放重组调整的每一步，不宜也不能为了献礼而唱什么“伪创新”的戏，搞什么闹虚火的牛市行情。即使在行情的发展看起来似乎很有一点看头的时候，也不能忘了“脱虚向实”的大方向。股市要为“脱虚向实”添砖加瓦，而千万不可让“伪创新”一而再再而三的画蛇添足而搅了局，使得“脱虚向实”实际上又变成了“脱实向虚”。