万家基金叶勇：蛰伏久已的市场已接近最佳投资窗口

　　时光飞逝，转眼间2017年已过半，一季度一波Pre-IPO大好行情未能坚持到4月中便跌跌不休，成交量也一直处于10亿上下的萎靡状态，做市指数更是在6月创了26个月新低，行情何时能“破冰”？

　　年初热捧的“IPO集邮”策略随着迈奇化学的股价大跌而引爆了第一颗雷，IPO全面放缓， 随着三类股东对市场影响的发酵，pre-IPO集邮进入下半场，接下来，哪里会成为下一个风口？

　　“新三板+”延续年初“预见方能遇见——2017年度投资策略展望”，为市场带来“百舸争流，逆水行舟——2017年中机构策略详解”，为您带来最新最权威的机构策略展望。

　　在经历了一场持久低迷期，新三板市场似乎要迎来向好的发展趋势。过去一年多，新三板持续走熊的行情令市场信心一度低落，悲观、失望弥漫整个市场，投资者纷纷问道新三板要走向何处？就在大家一筹莫展之际，随着相关政策的出台，市场的发展似乎要出现转机，不管是机构还是个人对市场开始有了信心，当然，也有人表示忧虑。

　　截止2017年3月31日，三板做市指数1159.68点，比2015年4月7日的最高点2673点下跌57%，但是，与最低点相比已有一定反弹。特别是2017年一季度，做市指数反弹4.5%。

　　就一季度市场反弹的原因，万家基金权益投资二部总监、新三板投资负责人叶勇认为：

　　一是受精选层出台的政策预期刺激，部分资金提前进场抢筹，一批有望受益新三板分层改革的标的受到市场资本追捧；

　　二是受2016年度新三板市场转道IPO风潮的积极影响，一部分企业继续坚持IPO的发展路径，一些机构资金和个人投资者看好新三板企业IPO上市套利机会，继续进场买入部分优质企业或者公告IPO方案的股票；

　　三是受上年度业绩增长的驱动，部分企业继续保持较高业绩增长，基本面推动股价上涨和估值修复。

　　而二季度以来，三板做市指数连续下跌，不断创新低，市场持续低迷，主要原因有两点：第一，年报业绩兑现，一些资金止盈离场；第二，新三板改革进度低于预期，导致市场对三板市场趋于悲观。

　　市场处于发展后的低潮期，低成本抓优质资产的好机会

　　叶勇认为目前市场还处于初步发展之后的低潮期，面临许多困难和问题，但是这些问题都是发展中的问题。如果能用中长期的眼光来看新三板，现在这个时点是一个很好的投资机会。在经济转型和产业结构调整大背景下，在资产荒的大背景下，如果能够利用这个时点在新三板上低成本抓住一批真正优质的资产，将在未来获得丰厚的收益。

　　1、看大势。在战略新兴板难产的背景下，新三板实际上将成为中国的纳斯达克，再有一两年时间，三板会把大部分优质上市中小型企业证券化，新三板将在产业交易中涌现出一批伟大的新型产业的企业。

　　2、看改革。作为全国性证券交易场所，三板制度改革必然会继续推进，必然是有序推进。当前，在创新层分层的基础之上，加强信息披露，发行融资、并购重组监管和规范，向上市公司治理看齐，为下一步制度改革铺路，坚信三板的改革将加快在创新层率先推行。

　　3、看布局。危中有机。当前，制度因素造成了新三板市场出现定增与做市价格倒挂现象，流动性反而导致了“负溢价”的产生，不少优质标的企业市场价格低于真实价值，这恰恰是在新三板二级市场上抢占优质标的资产千载难逢的机遇。必须坚持中长期投资优质成长性资产的战略思路。

　　新三板为公募开展另类权益投资提供重要机遇

　　当然，还是有部分市场人士认为新三板是股权投资市场，是供股权投资机构挑选标的的大池子，最终目标还是IPO。

　　叶勇则认为新三板是一个兼容并蓄的市场，既有VC投资阶段的企业，也有PE投资阶段的企业，无论是VC、PE还是证券类基金都可以在新三板上找到适合自己风格偏好的标的。

　　他表示，新三板市场为公募基金开展另类权益投资提供了重要机遇。一方面，在新三板开展投资，能够发挥公募基金对于标准化场内证券市场的传统投研优势，抓住新三板做市市场一些机会，通过选股和择时实现盈利，特别是如果下半年精选层推出，竞价交易实施，公募基金在新三板投资上的优势将充分显现；

　　另一方面，新三板企业比起未上市未挂牌企业，毕竟经过中介机构的辅导、审计、规范和推荐，在新三板强化监管的背景下，新三板企业信息披露更加透明，公司治理更加规范，公募基金在新三板开展股权投资，也能规避公募基金在股权投资尽职调查方面对比传统PE机构的劣势，迅速切入并把握优质项目的Pre-IPO投资机会。

　　投资回归：百里挑一，不拘一格

　　“印象中去年有200多家纷纷公布IPO辅导方案，但经过研究发现优质企业还是比较少的。后期看，散户追捧集邮，股价显原型，从投资逻辑来讲，去年疯狂IPO集邮手法已经受到教训，新三板企业不适合散户去投资，与二级市场的投资差异很大，风险也大，不能简单的套用股票投资的方法。集邮成功的有，但大部分存在风险，所以新三板更适合机构。市场认知的误区是过多追捧Pre-IPO投资题材，由于标的鱼龙混杂，赌IPO风险是很大的。”叶勇表示。

　　他认为，新三板投资既不能简单套用股权投资的逻辑，也不能简单套用二级市场的逻辑。二级市场的投资尤其是公募基金讲究的是自上而下、行业配置、板块能动、分散投资、组合平分的基本策略。

　　另外，对三板市场的投资特点应该理性看待。有很多人在2015年初投资新三板到现在亏损很厉害，因此对新三板怨言也很大。万家基金认为投资应该回归到两点：一是选择好公司，二是选择好企业，这两点无论在哪个市场都是适用的。

　　一个烂公司不会因为挂牌变成好公司，反之一样。新三板只是一个市场，对于投资人而言，第一是找到好的标的，第二是价格便宜的时候投进去，价格高估的时候卖出去。那些在三板亏得很厉害的投资人，其问题不在于市场，而在本身。投资者在狂热的时候进场，并且并没有选择特别好标的。

　　为此，叶勇给出的投资策略：百里挑一，不拘一格。

　　守得云开见月明 再分层改革有望年底前落地

　　市场对于再分层的声音不绝于耳，一直未能真正实现。证监会主席刘士余曾在监管工作会议上谈及多层次资本市场建设时就指出，新三板既要有苗圃功能，又要发挥土壤功能。

　　证监会副主席赵争平也曾表示，新三板改革是今年建设多层次资本市场的一项重要的任务，既要有效监管，守住底线，更要因势利导、积极作为，把融资、交易这些核心功能进一步提升。要让新三板在量的积累的基础上，实现质的一个大的提升。改革的重点是完善市场分层，提供差异化的制度供给。

　　叶勇表示2017年如果异化制度落定，将迎来波澜壮阔的行情。

　　首先投资者门槛降低，加之公开发行实施，导致合格投资者的数量大幅增加，为市场注入巨大的流动性，而首批试点的三板企业将最先受益于流动性制度性改革的溢价；

　　其次是实施竞价交易，引入公募基金，股票交易量也将会猛增，将初步具备合格的股票交易市场性质，成为机构资金配置的重要市场。如果能达到这一步的话，三板发展将掀开新篇章，成为中国最活跃的证券交易市场，成为中国真正的纳斯达克。

　　作为公募的代表，叶勇认为公募入市单独推出可能性小，目前的市场情况不符合推进要求。不过，他表示公募的加入将对新三板产生重要的积极作用，一是引来稳定长久的投资人；二是带来制度红利；三是公募的加入将是合格的资本市场不可或缺的部分。