高凤勇：新三板被猜测的四大举措哪个更有意义 ？

　　最近新三板的新闻有点多，先是11月22日股转系统领导在广州白天鹅宾馆举办的第二届双百榜活动上提出“春天”来了，接下来在各个层次、各个活动现场有了三板很多改革消息。这些传言中的改革哪个更有意义呢？

　　传闻一：竞价交易

　　也有一种说法是不连续竞价交易。大家一直对竞价交易有期待，觉得简单交易制度的改革会激活三板流动性。我一直对这个提法不以为然。

　　一个市愁跃的流动性是多方面因素决定的，比如，大量的小市值挂牌主体，尤其以传统行业为代表的，可能连证券化的空间和价值都不具备，退市几乎是唯一的出路，何谈流动性？

　　再比如，我之前提出过一个关于流动性的“颗粒度”理论，股东人数的多寡和流动性有直接关系，如果没有辅助的小IPO制度，股权不能迅速分散，股东人数不能迅速增加，即便是一些大市值的优秀公司，流动性的提高也需要时间慢慢解决股权分散度的问题。

　　所以竞价交易改革即便推出，效果也可能令大家超级失望。

　　传闻二：做市兼容大宗交易

　　这是对目前做市交易制度非常有效的补充和优化。

　　目前新三板定位的是投资者主体是机构，而在做市和大宗不能兼容的制度下，做市商是唯一的交易媒介机构。

　　由于做市商在单项目上的投入往往远小于机构投资者，所以双方并不是门当户对的交易对手，可能投资机构之间的实力更为匹配，更易交易。

　　做市制度阻断了投资机构之间直接的交易，不利于流动性的提升。所以这个制度改革是非常必要的。

　　传闻三：三类股东问题解决

　　这个在当下确实是个大事。

　　一个市场的供需两旺，需要有比较好的盈利示范效应，需要投资者有好的退出通道。在三板自身发展完善还需要时间的情况下，转报IPO就成为最有财富效应的事件。

　　事实上，2017年全年的三板表现也证明了这一点。我之前撰文说过：Pre-IPO已经成为三板估值体系中的定海神针。

　　同时，三类股东又是三板非常重要的机构投资队伍，他们投资的股票不能顺利IPO，不能顺利退出，既是对这部分投资主体热情的直接打击，又使很多挂牌公司因为惧怕三类股东而做出很多逆市场方向的选择。

　　这个消息如果被证实，则可以直接引爆短期市场氛围。长期来说，也打开了居民储蓄转化成直接投资的非常有效的通道。

　　传闻四：优化分层

　　这是个炸弹，包含了太多的信息和可能。

　　新三板挂牌主体形形色色，市场需求林林总总，单一的市场满足不了多样化的需求。

　　同时，三板目前的问题，并不是靠开单一药方可以解决的，所有单一药方治百病的消息都可以被鄙视。

　　设定标准，区隔类别，针对不同层次给出不同解决方案，是正解。

　　优化分层恰恰可以被认为是组合拳、政策包。

　　优化分层的政策包里，可以预见和推演的是：不同类别的企业被划分到不同的班级不同的年级，给不同的准入条件，差异的发行融资方式，区别的披露和监管政策，以及适当的交易制度。

　　能够支付起高昂监管和披露成本的，适用高级的融资和交易制度，这些都太有期待和吸引力了。暂时不能承受这个成本的，选择耐心地等待可能到来的孤独的淘金客。

　　这些改革，会在新三板这个资本试验躇础上开辟出更多的、更丰富多彩的资本市场实验田、实验室，并因此收获每个层次的艳丽花朵。这时候，三板的包容才会显示得更加淋漓尽致。

　　无论如何，2018，让我们共同期待！ ：