[安信证券]新三板策略报告：再话文灿股份-三类股东问题细说

　　首家携带“三类股东”顺利过会案例诞生，意义重大，有助于提振市场信心：在1月12日证监会明确三类股东问题的定位之后，此次文灿股份是首家携带三类股东的新三板企业成功过会，这无疑给市场打了一剂强心针。该项目的过会或将为后续的新三板拟IPO项目提供参考，市场不确定性降低。此前“三类股东”问题给市场多方面带来的困局或将逐渐解开。

　　三类股东问题代表性较强，定增进入+配合核查或为成功关键：在文灿股份的案例中，公司共有3个契约型新三板基金和7个券商资产管理计划，合计持股比例为3.63%，文灿股份携带的10名“三类股东”均系通过定增买入公司股票。这两个特点，符合多数目前新三板拟IPO企业具有的“三类股东”特征，具有很强的代表性，为其他公司清理和规范“三类股东”做好了参考案例。此次文灿股份所携“三类股东”均为通过定增进入进入，相比通过二级市场进入的“三类股东”可能在核查上更清晰。九泰基金的官网显示，“根据证监会对‘三类股东’的核查要求，九泰基金积极配合文灿股份等企业进行‘三类股东’的核查工作”。可以看到，配合穿透核查也是文灿股份能够携带“三类股东”顺利过会的关键。

　　基本面优质才是文灿IPO顺利过会的基础：公司所处行业景气向好，公司客户优势显着，公司客户包括博世(BOSCH)、以及通用汽车、沃尔沃汽车、奔驰汽车、长城汽车(601633) 、大众(含奥迪)汽车。业绩表现优异(2017年报营收15.6亿元，净利润1.55亿元)，公司毛利率较稳定(26%-30%)，应收账款占总资产比重逐年下降(从2014年的26%降至2017年的15%)，经营性现金流稳定(2017年报为2.3亿)，持续经营方面，公司年报披露2017年陆续与多家新能源汽车企业进行了车身结构件产品开发的探讨。例如公司已与特斯拉开展合作，并已经向美国特斯拉汽车批量供货。另外也获得上海蔚来汽车等客户的车身结构件业务订单，预计将于2018年上半年向上海蔚来汽车批量供货。总结以往IPO上会公司案例，公司基本面特别是持续经营能力才是过会的关键，我们建议投资人在关注“三类股东”的同时更多应回归本源。

　　关联交易、持续经营、信息披露仍为IPO审核的重点：我们选取同为汽车铝合金产业且近期IPO上会未通过的两家企业立中股份和顺博合金与文灿股份进行比较分析。文灿股份业绩增长稳定，受益汽车行业景气向上，毛利率较高且较稳定。相较而言，顺博合金被证监会询问到关于净利润和营收增幅差异较大的问题。文灿股份应收账款规模在三者中最小，占总资产比重逐年下降且为三者中最低。文灿股份被证监会询问的问题主要包括实控人认定问题;对主要客户的销售情况;存在例行降价条款;铝价格波动大;三类股东问题。和另外两家同行业首发未通过的公司顺博合金、立中股份相比，这两家公司均被问到了信息披露问题和关联交易有关的问题。