跨境通业绩高歌猛进背后的数字游戏 现金流吃紧

　　从2015年转型以来，业绩猛增的背后，是经营性现金流出的同样猛增，并购+定增的套路真的是解救跨境通(002640)的方法吗?

　　2018年3月末，跨境通公布2018年第一季业绩预告，其归属于上市公司股东的净利润在2.39亿-2.87亿之间，同比增长50%-80%。;然而，跨境通在预告中描述了其业绩增长原因为公司收购上海优壹100%股权，购前海帕拓逊剩余10%股权，2018年2-3月份业绩并入公司。

　　这似乎一语道破了跨境通的秘密——业绩不好，并购来补的估值稠化逻辑。从2014年7月市值不过20.13亿元增长至目前的293亿元，也就短短3年。

　　2014年，跨境通的前身百圆裤业(002640) 斥资10亿并购环球易购100%股权，不仅甩掉了传统服装业务的包袱来，转型为跨境电商，还就此拉开了资本运作的大戏。从前海帕拓逊、通拓科技到优壹电商一路买买买，根本停不下来。可不停的收购真的让跨境通在跨境电商坐稳了吗?

　　并购+定增的“买买买”套路

　　2017年12月13日，跨境通收购上海优壹电商，作价17.9亿元，其中6.26亿为现金，其余按照15.88元/股价格配套增发6.59亿完成。那么上海优壹的业绩如何呢?2015年，上海优壹营业额为15.9亿，利润7200万;2016年营业额20亿，利润7700万。在业绩承诺方面，优壹电商2016年度至2019年度承诺时限的净利润分别不低于1亿元、1.34亿元、1.67亿元、2.08亿元。

　　自转型以来，跨境通就不停将跨境电商公司收入囊中，其势甚至可以说很疯狂。2015年上半年，当时还是百圆裤业的跨境通就开始了“买买买”，其先后投资了深圳前海帕拓逊网络技术有限公司、广州百伦贸易有限公司、深圳通拓科技有限公司。而并不满足的跨境通，在2015年下半年又陆续将易极云商、金虎便利纳入旗下。

　　2016年1月和8月，跨境通先后增资深圳市环球易购电子商务有限公司4亿和14.4亿;2016年12月，又以4.5亿收购深圳前海帕拓逊股权，对前海帕拓逊持股比例上升至90%;2017年伊始，2000万增资深圳市跨境翼电子商务股份有限公司，合计达23.12亿元。

　　不过，即便跨境通如此疯狂，也有缺钱的时候。2016年11月，跨境通出售了此前买下的通拓科技，公司表示此举会补充公司的流动资金，并且有助于降低公司的运营成本。

　　从2017年跨境通的三季报来看，跨境通的业绩主要是来自于并购资产的并表效应，据公告显示，跨境通合并报表的营业总收入为31.69亿元，而母公司的营业总收入仅为344万元。

　　那么，从2014年的仅20亿的市值到如今近300亿的市值，跨境通只是通过定增并购就完成了吗?

　　老虎财经曾分析过广汽集团(601238) 的特殊的股本，并且由于这样的股本结构，广汽集团曾背离大盘的走向，连创新高。

　　事实上，这样的股份结构也出现在了跨境通身上。截至2018年3月15日，跨境通的股东人数仅为2.03万人，较上期相比还减少了2.77%。这也意味着，人均的流通股高达4.8万，人均持股达到90万，显示公司筹码度非常集中。

　　目前跨境通的流通总股本为9.73亿，但实际上，剔除重要股东之外真正的流通股本大概6亿左右，以此为基数，真正的流通股本占总股本的39%。在其十大流通股东中，有两个席位长期被公募基金把持，一个是招商银行(600036) 股份有限公司-富国低碳环保混合型证券投资基金，持股比例占流通股本的3.67%;另一个是中国工商银行(601398) 股份有限公司-富国新兴产业股票型证券投资基金，持股比例为1.65%。

　　高歌猛进的业绩背后的数字游戏

　　2017年三季报显示，跨境通三个季度的总营收为87.4亿元，同比增加58.71%;归属于上市公司股东的净利润为4.95亿元，同比增长81.54%。

　　自从2015年跨境通开始更名开始，业绩就一直处于突飞猛进的状态。2016年跨境通实现营收85.37%，同比增长115.53%;净利润3.94亿元，同比增长133.85%。

　　但是，跨境通的业绩假象，却在不断的扩股中被不断稀释。根据互联网的数据，跨境通的每股收益在2011年录得小高峰后便一直一蹶不振，其甚至没有回到2013年的水平，长期处在扩盈追不上扩股的状态。

　　在业绩猛增的同时，不断并购的副作用，以及电商行业的弊病也逐渐显露。首先是经营性现金流，从2014年至今，跨境通的经营性现金流从未出现过正数，在2016年的时候，该项数据已经变成-10.59亿。

　　而在财报中可以看出，现金流被大额的库存资金所占用。2017年5月5日的投资者关系活动中，跨境通曾指出过公司的服装和电子产品都有较多的库存。电子产品和服饰恰恰是跨境通在跨境商务中的主营业务，而大额的电子产品和服饰类库存，存在着过期和贬值的风险。

　　而三年来，为上市公司带来市值暴增的收购行为，也为公司带来了过度的商誉值，目前跨境通的商誉值已经高达11亿。

　　跨境通曾通过出售自己的收购的公司来减轻现金流的负担，这一年正好是现金流紧张的2016年。事实上，跨境通曾通过贷款、股权质押、发行新股等方式不断获取现金流。据披露的消息，跨境通不仅用光了各项贷款的额度，还抵押了公司的房产作为质押。截至目前，跨境通的实控人杨建新已经质押了其所持股份的79.77%、樊梅花质押了其所持股份的77.13%，第二大徐佳东质押了其所持有股份的59.96%。

　　被“牺牲”的实控人

　　2017年3月，跨境通发布了关于公司总经理辞职的公告。实控人杨建新辞去了跨境通的总经理的职务，接任者就是当初被收购的环球易购的创立者徐佳东。

　　在这起重大重组的事件中，与其说是跨境通收购环球易购，不如说是环球易购借壳百圆裤业。借壳之后，徐佳东一举成为跨境通的第二大股东，并且持续进行着自己的跨境电子商务的事业。借壳之后的多起收购事件，均是由徐佳东主导而成。

　　如果说，这只是实控人的第一次让步，那么2017年6月，跨境通的实际控制人樊梅花价值12.96亿的股权转让则算是第二个让步。

　　此前，跨境通收购了前海帕拓逊的股份，上市公司为了绑定优秀的经营人员，推动邓少炜带领的前海帕拓逊，以股权转让的方式让邓少炜成为了跨境通的第四大股东。

　　值得一提的是，在投资者活动中，徐佳东曾一再提出了自己的跨境电商的生态圈。在其规划中，不仅有“B2C+B2B”、“出口+进口”、“自营+第三方平台”，还有“运营+服务”、“线上+线下”等多个领域。笔者看到“生态”二字，默默捏了把冷汗，现金流吃紧，这样的情况似曾相识。不知百圆裤业的实控人夫妇的让步换来的结果是否值得。