“乌龙指”销声匿迹 新三板晒交易制度改革半年考卷

　　新三板最近一轮交易制度改革已经过去半年有余。曾饱受诟病的“钓鱼单”和1分钱交易的乱象销声匿迹，频频发生的“乌龙”误操作交易也不复存在。

　　7月20日，全国股转公司发文对改革进行总结称，从原来具有场外市场特点的协议交易改为场内市场常用的集合竞价后，市场运行质量有所提升，改革符合制度设计预期，为进一步深化新三板改革奠定良好基础。

　　不过，改革半年来，新三板市场成交量却出现大幅萎缩，从每月100亿元以上快速下降到每月70亿元左右，成交均价持续回落。专家指出，交易低迷是新三板当前最突出的问题，这样下去非常危险。

　　新三板彻底告别“乌龙”交易

　　7月20日，全国股转公司发布总结报告称，新三板最近一轮交易制度改革以来，虽然市场成交量、金额同比下降，但市场运行质量有所提升，改革符合制度设计预期。

　　去年12月22日，新三板交易制度改革在停滞三年后终于取得突破，将原来具有场外市场特点的协议交易改为场内市场常用的集合竞价，同时引入盘后协议交易，满足做市交易的大宗转让需求。

　　取消协议转让后，曾饱受诟病的“钓鱼单”和1分钱交易的乱象销声匿迹，频频发生的“乌龙”误操作交易也不复存在，操纵做市收盘价等市场操纵行为的成本和难度大大提高。

　　据股转公司统计，新交易制度实施以来，估值畸高、畸低的股票数量下降了约13%，集合竞价股票买卖平均买卖价差为约12%，较原协议转让下降了6.2个百分点。

　　集合竞价下成交价格也更加稳定，股票收盘价较前一日收盘价的波动幅度降至10.7%，较改革前下降约6.2个百分点，成交价格波动率下降，1月至6月集合竞价股票逐月收盘价平均波动幅度始终保持在10%附近。

　　改革前，日内振幅在10%以上且累计发生超过20个转让日的异常波动协议股票多达172只，改成集合竞价以后，这样的股票只出现一只。

　　由于集合竞价引入了成交的竞争机制，因此以极端价格成交变得非常困难，曾经屡见不鲜的1分钱成交现象被完全杜绝，通过操纵股价来倒卖原始股的行为明显减少，利用或者诱使投资者误操作来获利的“钓鱼单”行为彻底消失。

　　作为一种场内证券交易所通用的交易方式，集合竞价也大大提升了股票交易的效率。

　　股转统计数据显示，新交易制度实施以来，集合竞价股票数量申报成交率升至11.7%，与原协议转让相比，提升了2.2个百分点。投资者还能够以优于自己申报的价格成交，以前申报价就是成交价，现在有大约三分之一的投资者都因为集合竞价享受到价格改善。

　　和协议转让有多达三种不同的订单模式相比，集合竞价只有一种订单类型，这大大降低了投资者误操作的可能性，因误操作带来的争议纠纷也大大减少。

　　另外，交易改革将做市股票收盘价的计算从简单看最后一笔，改为最后一笔成交前15分钟成交量加权平均价，这使得做市股票收盘价抗操纵性大幅提升，做市收盘价较盘中成交均价的偏离幅度下降了近25%。

　　不过，在投机行为减少的同时，新三板市场的总交易量也出现明显缩水，从每月100亿元以上快速下降到每月70亿元左右，成交均价持续回落。

　　浙商证券(601878,股吧)投行总部董事总经理郑周对第一财经表示，“资本市场存在的目的就是提供流动性定价融资，减少交易成本。”他认为，企业不同发展阶段都需要对接资本市场，初创企业也需要新三板这样的市场来减少交易成本。

　　“新三板现在最主要的一个问题就是成交量不足，市场冷清，这样下去非常危险。”中央财经大学证券期货研究所所长周二在第一财经多层次资本市场峰会上发言称，“新三板必须开闸放水，降低投资者门槛。”

　　监管关注做市商退出潮

　　如果说改成集合竞价带来的交易量减少可以解释为交易质量的提高，那么做市交易的大幅萎缩更反映了市场目前的情绪。

　　周五，新三板全市场做市成交额只有5698万元，1300支做市股票中有接近七成没有成交一股。在本周集合竞价成交量、价齐升的对比下，做市成交总金额较前一周减少16%，成交均价下降7.6%。

　　对此，股转公司周五在答记者问时指出，“做市制度作为新三板市场建设的一项探索，实施以来，在促进价格发现、改善市场流动性等方面发挥了积极作用。”

　　据股转公司统计，截至今年6月底，做市股票占全市场股票的15%，但其成交金额和成交笔数分别占到全市场的45%和87%，做市股票的平均价格振幅为3.16%。

　　股转公司表示，做市制度对活跃股票交易作用明显，价格基本均已形成连续价格曲线，成交价格波动更加平滑。

　　值得关注的是，今年以来，尤其是近两月以来，新三板出现做市商大撤退的现象。第一财经记者统计发现，年初以来，有1100多次做市商退出企业报价，相比之下，做市商加入企业报价的案例只有180起。

　　“做市商退出做市情况有所增多，全国股转公司对此已有所关注。”股转公司发言人表示，他指出，做市商退出做市主要有两方面原因。

　　一是做市商主动调整做市策略。2017年以来，市场环境下行的大背景下，部分做市商基于对市场行情的判断开始调整做市策略，主动退出一些业绩不佳或受到处罚的股票做市。

　　二是部分做市企业因拟IPO、控制股权结构等原因主动变更转让方式或摘牌，导致做市商被动退出做市。

　　股转公司发言人表示，将继续坚持并鼓励做市转让。一方面，以深化分层为抓手，持续推动市场发行、交易、投资者适当性改革，进一步促进新三板市场良性运作。另一方面，推出做市商评价与激励机制，促进做市商功能充分发挥，扩大做市商队伍，丰富做市商类型。

　　在回应第一财经提问时，股转公司发言人透露，将在现有主办券商执业质量评价基础上，研究论证设置单独的做市商激励约束机制。

　　“现有评价角度和内容未能充分体现做市业务特性，不足以全面、客观反映做市商的做市水平。”发言人表示，将从成交量、报价质量、合规性等角度全方位对做市行为进行评价，积极做市的券商可以减免交易手续费，实现正向激励的效果。