航空机场最新市场研究（2月23日）

　　行业策略： 2017 年一季度燃油成本压力同比增大，市场对一季度业绩较为悲观， 股价前期疲软，利空出尽。 但近两月由于雾霾严重，叠加中国春节假期，出境游探亲游需求旺盛，航空供需数据好转。 2017 年春运期间， 民航运送旅客同比增长 14%， 平均客座率达 84.2%，同比增加 2pts;同期中国国航供需改善明显，整体/国内/国际客座率同比分别增长 3.1/3.2/3.1pts。一季度后， 航空业逐渐迎来旺季， 需求将稳健增长，国际线运力有望逐渐消化，带来航空业整体供需状况的弱改善， 客座率预计小幅增长，国际线票价触底回升。 由于美元负债比例下降， 且 2017 年人民币贬值幅度较 2016 年预计缩窄，汇兑损失同比降低， 伴随业绩趋稳， 航空板块有望估值修复。

　　推荐组合： 首先我们考虑拥有枢纽机场基地优势，业绩受益于国际航线供需改善的个股;其次民航业是混改重点板块，混改概念有望带来投资机会。推荐： 中国国航、 东方航空、南方航空， 均给予“买入”评级。

　　行业观点

　　需求增速长期稳健，短期略有波动： 我国经济增速放缓，对商务客流的增长虽然有所影响，但城镇化和居民收入水平的迅速提升， 使得航空消费属性日渐增强， 需求增速长期无忧， 暑运以及国庆黄金周会迎来需求高峰。 2017年，由于国际航线前两年的高基数， 预计爆发性增长难以长时间保持。 2016年四季度，国际线需求增速已经开始有放缓迹象。 我国航空业整体需求增速预计将维持稳定增长态势。

　　供给高投放有待消化，国际航线拖累整体供需： 窄体机引进按部就班， 宽体机将在 2017 年迎来高峰后逐渐放缓， 运力供给需要消化。 国内市场供需状况较为景气，客座率近年缓慢上升，票价相对平稳， 只是在年内淡旺季之间有所波动。但在国际航线， 各航空公司加大供给， 试图抢占市场。 导致国际航线虽然需求踏上更高台阶， 客座率却原地踏步，票价指数有所下降，拖累盈利水平，国际航线市场急需改善。

　　油价持续作用航企业绩，汇率影响减弱： 油价和汇率属于外部因素， 但对于航企利润至关重要。 在 2016 年一季度，油价基数较低，油价上涨使得航空公司业绩压力巨大。 另外，人民币存在贬值预期，航空公司纷纷减少美元负债的份额， 四大航合计美元负债占比从 67%降至 48%， 试图降低汇率贬值风险， 并且 2017 年人民币贬值幅度预计较 2016 年缩窄，汇兑损失对于航企盈利影响预计有所减弱。

　　寡头垄断行业，盈利增长带来投资机会： 美国航空业 2009 年后， 重组为三大航空集团，寡头垄断形成。三大航空集团开始谨慎理性地向市场投放运力，不再进行恶性竞争。供需状况良好， 盈利持续改善， 使得美国航空股连创新高。 我国航空行业，寡头垄断更为稳定， 盈利增长驱动股价上升的逻辑同样适用。 2006 年以来，我国航空板块经历的三次超额收益， 均与前期航空公司业绩的大幅上升基本吻合。风险提示

　　宏观经济下滑，油价和汇率波动较大，疾病爆发和恶劣天气等影响。