国金证券李立峰：反复磨底

　　后续制约A股反弹高度的仍在于“企业盈利下行”，且美国年内处于缩表周期，对新兴市场国家资金流向形成负面冲击。

　　李立峰/文

　　中国海关12月8日披露数据显示，中国11月进出口增速骤降。以美元计，中国11月出口金额同比增长5.4%，不及市场9.9%的预期，增速较上月下滑10.2个百分点；11月进口同比增长3%，亦不及市场13.9%的预期，增速较上月大幅下跌18.4个百分点，这显示了中国的内需、外需均趋于疲弱，且美中贸易摩擦导致的“抢出口”刺激效应也已减弱；12月9日，国家统计局发布了2018年11月CPI和PPI数据，11月CPI同比上涨2.2%，回落0.3个百分点(预期2.4%，前值2.5%)。11月CPI环比-0.3%(前值0.2%)；11月PPI同比2.7%，回落0.6个百分点(预期2.7%，前值3.3%)，环比-0.2%(前值0.4%)，中上游价格回落。近期无论是零售端数据、投资还是进出口、物价数据均不及预期，国内经济景气度“冷态”尽显，而这一趋势必将影响到A股企业盈利。

　　按照目前官方的工作计划，预计“中央经济工作会议”或于12月14日前后召开，“改革开放40周年庆”于12月18日召开。历年中央经济工作会议稿大致分三块：1)总结一年来经济工作成绩；2)应对当前国际国内经济情况变化；3)制定宏观经济发展规划，部署明年经济工作。当前市场对2019年中央经济工作会议稿聚焦在“2019年货币政策、房地产”的表述上，对2019年货币政策定性为“稳健中性”抑或是“稳健”，对2019年房地产市场的表述是否会有边际变化等。

　　12月18日,一批处于改革浪潮前沿的企业代表将获邀赴京,出席改革开放40周年最高规格活动，A股聚焦中央对未来一段时间内中国改革领域的指引，比方说区域规划(雄安新区建设、海南自贸区、上海自贸区)等。

　　12月解禁规模达4千亿元，是全年解禁压力第二大的月份。A股12月总体解禁规模为4005.53亿元，占全年解禁规模的12.97%，相较11月环比多增2583.21亿元，增幅达181.62%，相较上年12月同比增加31.55%。从解禁公司数量来看，12月共有234家公司存在限售股解禁，占全年有限售股解禁公司数量(2341家)的10%。从历史数据来看，解禁规模与减持金额存在正相关性，解禁市值较大的月份，二级市场减持压力往往较大。限售股解禁会造成供给增加，对股价构成压力。个股方面，业绩差、股价被高估的个股解禁后股东减持的概率较大。后续需关注解禁带来的二级市场减持压力。

　　实际增减持方面，(12月1日-8日)A股市场共有121家上市公司发生减持，56家上市公司发生增持，期间累计净减持13.55亿元(上期净减持2.11亿元)，分板块来看，主板净减持5.34亿元(上期净增持4.38亿元)，中小板净增持0.49亿元(上期净减持0.26亿元)，创业板净减持8.70亿元(上期净减持6.23亿元)。

　　另外，“沪伦通”启动业务日益临近。科创板方面，监管部门召集券商讨论，科创板审核的理念将完全按照注册制标准，因此与目前核准制相比会有较大变化。科创板会争取在6个月内完成从申报到发行上市的全部工作。

　　步入12月，沪深两市缩量尤为明显，12月7日沪深两市成交量跌至2408亿元。10月20日，证监会发布信息，对A股并购重组有所松动。11月9日，证监会修订发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，放开了募集资金用途限制，并对再融资时间间隔的限制做出调整，使之更加灵活，凸显了股市大幅波动背景下监管层对股市稳定发展的重视。后续制约A股反弹高度的仍在于“企业盈利下行”，且美国年内处于缩表周期，对新兴市场国家资金流向形成负面冲击。

　　考虑到当下A股大多数领域其市场份额向行业龙头集中的趋势并未发生改变，大市值龙头个股仍将表现出超额收益。