北京星石投资高级策略师袁广平：成长股重要性凸显 这类A股资产必须得有

　　近期市场连续出现了一系列的利好因素，A股市场也从2733点处出现明显的反弹迹象，重回2900点附近进行争夺。面对前期市场重心的明显下移以及近期快速的反弹，A股市场有什么样的投资机会呢？

　　对此，北京星石投资高级策略师袁广平接受了记者(简称NBD)的专访，并且分享了她对后市以及一些市场热点的看法。NBD：今年的市场中，“核心资产”得到市场的重视。对于A股的核心资产，你是怎么看的？

　　袁广平：今年以来，核心资产受到资金青睐与多方面的因素相关：首先从今年5月份以来，贸易摩擦风云再起，外部不确定性增加，而国内经济仍处于筑底的路上，市场整体风险偏好回落。因此资金更倾向于确定性高、风险水平低的资产，从而导致核心资产溢价率走高。

　　其次是外资加速涌入A股市场，对市场风格起到了边际上的带动作用。MSCI、富时罗素、标普-道琼斯指数今年先后纳入或扩容A股，外资快速流入A股市场。截至8月13日，今年北向资金累计净流入946.9亿元，而外资本身对于核心资产就比较偏好，从而对A股市场风格有一定的示范作用。

　　经过一定时间的上涨，一些核心资产的估值和持仓都已经接近历史高位，因此我们认为，未来核心资产的行情将会分化，那些估值水平较低、有真实业绩支撑的“真正的”核心资产的投资价值有望得到延续；但是那些估值水平较高、业绩不及预期个股的配置价值将会下降。而7月以来，我们看到，核心资产的行情也确实出现了比较明显的分化。NBD：科创板开板上市，越来越多的科技股开始了上市之路。科创板个股的上市暴涨，对于中小创的科技股的估值提升有怎样的作用？

　　袁广平：我们认为，科创板上市对于科技股估值的提升可以从两个方面来考虑：科创板上市公司本身估值水平较高，对存量板块对应企业的估值具有示范作用。整体来看，科创板上市企业的估值要高于A股存量板块。截至8月13日收盘，28家科创板上市公司平均市盈率约161倍，显着高于存量板块的估值水平。而科创板正式开板之后，受其提振，创业板指和中小板指表现也显着好于其他板块。

　　同样的情况也发生在创业板正式开板前后，当时，创业板首批28家上市公司平均发行市盈率为57倍，也显着高于当时存量板块的平均市盈率。由于创业板较高的估值水平，也带动了当时中小板指的表现好于上证综指和沪深300，特别是在创业板上市2个月之后，中小板指较主板指数的超额收益表现尤为明显。

　　科创板的设立，丰富了A股的估值体系，能够为现有科技股估值提供更科学的估值方法选择。A股存量板块的估值主要采用传统的市盈率估值体系，因此当前中小创科技股估值也依旧以PE为主。而科技类企业由于前期大量的研发投入、市场培育投入，往往会对其利润造成拖累。

　　因此采用传统的PE估值方法对中小创的科技股进行估值并不十分合适。科创板的设立恰恰丰富了A股估值体系，将提升A股真正的高科技股的估值水平，而那些伪创新、伪科技公司的高估值将破灭。NBD：今年以来，市场资金前期抱团的白马股出现了不少“爆雷”的情况，导致的结果就是消费白马抱团逐渐走向了科技白马抱团。对此你是怎么看的？

　　袁广平：市场资金逐步从消费类白马股转向科技白马股，基本符合我们的预期。我们认为，中高收益的成长股有望成为下一阶段的核心资产。主要原因在于：首先从长期的产业发展趋势来看，高质量发展是坚定不移的方向，核心资产存在于符合国家发展方向的领域。外部来看，贸易摩擦使得中国面临的产业链问题愈加显性化，加快经济结构调整和配套制度改革已经刻不容缓。

　　其次是从中期的政策基调来看，政策不仅着眼于中期稳增长，更注重制度变革，解决体制性问题，去杠杆、设立科创板等金融供给侧结构性改革措施稳步推进，防范化解金融风险，为经济结构转型升级扫除障碍，为优质的成长型企业腾挪出更多的资源与空间。

　　第三是从短期的经济环境来看，逆周期调节将贯穿全年，随着流动性改善和经济逐渐企稳，市场的风险偏好将会有所提升，对于成长性的要求将慢慢超过确定性。在宏观经济逐步筑底的背景下，一开始这类公司可能并不会太多，主要集中在细分行业龙头中，但随着政策托底效果逐步显现，景气度向好的子行业就会越来越多，成长属性恢复的上市公司的质量和数量也会不断增加。NBD：今年的A股市场面临不确定性最多，在各种内外因素的扰动下，A股市场走得比较艰难。你认为投资者应该采用怎样的策略来进行后期的投资？

　　袁广平：关于后续的投资策略，我们认为在当前的市场环境下，权益资产作为进攻性资产是必须配置的。主要原因在于：(1)近期，市场处于震荡区间；但是，由于市场整体估值水平仍处于相对较低的水平，目前A股依旧处于相对比较安全的区域，特别是前期受资金关注度相对较低的股票。(2)7月经济数据有所回落，未来逆周期调控政策有望加码。

　　从货币政策来看，虽然出现“大水漫灌”的可能性不大，但是结构性宽松的可能性仍然存在；从财政政策来看，一方面专项债存在扩容空间，2019年专项债发行限额2.15亿元，1~7月累计发行专项债1.625亿元，仅剩余5250亿元，另外一方面财政可以加码：7月允许地方政府专项债作为项目资本金之后，未来基建力度有望更加积极。

　　而具体的行业选择方面，我们认为可以挖掘已实现技术突破的国家战略新兴产业，把握成长空间大的优质企业，比如新能源、生物医疗、高端装备等。