年内上会被否数量剧增 三重因素成主因

　　时代商学院研究员 黄佑芊

　　【上周回顾】审5过5，皆来自注册制板块

　　上周（5月17日至21日），A股合计有5家企业首发上会，过会率100%。5家企业均来自注册制板块，其中3家来自创业板，2家来自科创板。

　　截至5月21日，今年审核机构已合计审核IPO企业172家，过会率为91.28%；2020年同期，合计有102家企业上会，过会率为94.12%；2019年同期，合计有37家企业上会，过会率为89.19%。时代商学院梳理IPO上会通过率发现，2021年审核机构的审核速度较前两年增长迅猛，过会率基本与前两年持平。

　　新股上市方面，上周A股合计有10家新股上市。其中，科创板7家、创业板1家、上交所主板和深交所主板分别各有1家。10家企业的平均中签率为0.03%，首发市盈率均值为25.48倍。

　　【本周概览】

　　一、本周7企排队上会，经营规模普遍较低

　　本周（5月24日至28日），7家企业即将首发上会，分别为阿莱德、建研设计、纽威数控、卓锦环保、汇宇制药、中科微至、诺唯赞。从板块分布看，7家企业均来自实施注册制的板块，其中2家来自创业板，5家来自科创板。

　　按行业看，7家企业有2家来自通用设备制造业，其余企业分别来自计算机通信和其他电子设备制造业、专业技术服务业、生态保护和环境治理业、医药制造业、研究和试验发展。

　　按营业收入规模看，2020年，7家上会企业规模较小，仅2家营业收入超10亿元（纽威数控、汇宇制药）。其余企业2020年营业收入均在3亿—8亿元区间。

　　二、部分IPO企业风险提示

　　基于招股说明书，时代商学院整理了阿莱德、纽威数控、中科微至的主要风险点。

　　1.阿莱德

　　(1) 客户集中度较高和大客户依赖的风险

　　阿莱德下游通信设备市场的绝大部分份额由华为、爱立信、诺基亚、中兴和三星占据，因此该公司天然面对客户集中度较高的情况。目前，阿莱德主要服务爱立信、诺基亚、中兴、三星及上述四家厂商供应链内的其他公司，按终端口径计算，报告期内该公司85%以上的主营业务收入来自于爱立信和诺基亚，客户集中度较高。

　　在与爱立信、诺基亚等主要客户的合作中，阿莱德存在对主要客户的新产品项目开发或老产品份额竞标谈判中失利的可能；另外，主要客户自身收入或经营变化也会间接导致其业绩变化。鉴于该公司客户集中较高、大客户依赖性较强，上述情况会对其经营业绩产生重大影响。阿莱德存在客户集中度较高和大客户依赖的风险。

　　(2) 4G 产品收入减少的风险

　　目前主要市场已经明显减少了 4G 网络的建设，2014—2020年度，阿莱德4G产品营业收入分别为2.23亿元、2.44亿元、2.27亿元、1.25亿元、9576.01万元、5569.2万元和4222.79万元，该公司来自4G产品的收入自2016年起逐年下降，阿莱德存在4G产品收入持续下降的风险。

　　2.纽威数控

　　(1) 诉讼或其他法律纠纷风险

　　报告期内，纽威数控与个别客户存在合同纠纷，其中宁波华盛汽车部件有限公司因与该公司2014年签署的《设备采购合同》（合同金额2068万元）存在争议提起诉讼，要求纽威数控及经销商退还预付款及利息788.18万元，赔偿建设工程施工费等直接损失2413.13万元、可得利益损失3.5亿元；申请冻结纽威数控及经销商存款2亿元，实际冻结公司资金约1908.48万元。该案件目前尚未开庭审理，若上述案件的最终判决结果对该公司不利，可能对该公司经营业绩造成不利影响。

　　(2) 采用进口元器件引致的风险

　　纽威数控产品的部分核心部件采购自国际供应商，其中该公司报告期内向发那科采购数控系统金额分别为9880.41万元、1.08亿元、9055.48万元和4999.25万元，占同期数控系统采购金额的比例分别为84.82%、82.13%、82.97%和89.46%，其供应稳定性对纽威数控生产经营影响较大。

　　上述采购模式可能存在以下风险：（1）原材料供货周期较长，影响该公司及时生产，从而延误交货；（2）进口元器件成本较高，导致该公司面临同行业价格竞争压力；（3）受国际贸易纠纷等影响，存在关键元器件断供或因关税增加而采购价格提高的风险。

　　3.中科微至

　　(1) 下游客户相对集中的风险

　　2017—2020年前三季度，中科微至对前五大客户的销售收入占当期主营业务收入的比重分别为100%、100%、94.27%、86.4%，其中来自中通的销售收入占当期主营业务收入的比例分别为100%、98.18%、73.97%、54.94%。报告期内，该公司的主要客户为物流快递企业，由于我国物流快递行业集中度较高，中科微至对前五大客户的销售收入占各期营业收入的比例相对较高。

　　若未来该公司主要客户经营情况不利，降低对该公司产品的采购，出现货款回收逾期、销售毛利率降低等问题，或者该公司产品无法持续满足客户的业务发展需求，将会对该公司经营产生不利影响。

　　(2)应收账款规模较大的风险

　　报告期内，中科微至收入规模持续增加，应收账款的规模相应增加。2017—2020年前三季度末，该公司应收账款账面余额分别为1.28亿元、1.22亿元、3.12亿元、2.02亿元，占营业收入的比例分别为83.97%、37.54%、41.54%、33.48%，其中一年以内的应收账款占期末余额的比例分别为96.98%、90.56%、99.06%、95.31%。

　　报告期内，中科微至主要客户均为国内龙头物流企业，商业信誉良好，且该公司已按照审慎的原则计提了坏账准备，单未来若主要欠款客户的财务状况恶化、出现经营危机或者信用条件发生重大变化，该公司将面临坏账风险，从而对该公司经营业绩造成一定的不利影响。

　　【本周观察】年内上会被否数量剧增，三重因素成主因

　　截至5月21日，今年A股合计有15家审核未通过IPO企业。其中，5家被取消审核，分别为森泰股份、鸿铭股份、老铺黄金、林华医疗、海普润；9家上会被否，分别为灿星文化、鸿基节能、华夏万卷、汇川物联、珈创生物、九恒条码、康鹏科技、速达股份、运高股份；1家被暂缓表决，为晶云药物。

　　按板块划分，9家未过会企业主要分布在注册制板块，其中创业板4家、科创板3家，占比77.78%。核准制板块被否企业有2家，均来自上交所主板。

　　按主承销商看，15家未通过审核的企业中，华泰联合证券占席3位，国泰君安证券、中信建投（601066）证券各有2家。此外，华龙证券、东兴证券、民生证券、长江证券、国信证券、东莞证券、华安证券（600909）、华创证券分别各有1家。

　　对比2020年同期，仅1家（嘉曼服饰）上会被否；2019年同期，有2家上会被否企业，分别为苏州规划、信利光。可见，今年审核未通过企业数量大幅增长，远超前两年。

　　时代商学院认为，今年审核未通过企业数量急剧上升的原因主要有以下三点：一是受去年下半年创板板注册制改革影响，新申报企业如雨后春笋般涌现，深交所上市委审核速度提升，导致上会企业基数增多。二是很多企业对注册制存在一定误解，认为注册制下企业的上市机会增大，因此存在部分企业“带病”申报，企图蒙混过关。三是随着时间的推移，注册制下的相关监管漏洞逐渐显现，监管部门对制度持续优化改善，提出更多明确性指示，不符合标准的企业自然将被淘汰出局。

　　今年以来，证监会提出首发企业现场检查、多地证监局对IPO辅导提出更高要求、重视资金流水的核查、强调中介机构要勤勉尽责避免工作流于形式等，均透露出监管趋严的信号。在此背景下，时代商学院预测，未来创业板IPO申报将逐步放缓，该板块新增排队企业数量将回归正常水平。

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