和信投顾：四因素或引发新股市场优胜劣汰

　　新股不败是近年中国证券市场上一个特别现象，观察发现，2016年以来新股均体现了秒停加板停的一个市场行为。那么这种情况正常吗？

　　如果对比国际资本市场来看，股票上市破发屡见不鲜，而交易机制所体现的透明与公开、对等，使得其理性成份较多。目前中国A股这种新股上市初期秒停加板停情况明显是一个怪现象。因为本身大多顶格23倍PE发行股票，只因为“新”就出现上市后的首日区别化涨跌幅交易导致板涨、连涨，推高市盈率，这种情况可以“新股盛世”来形容A股近年新股的一个市场特征。种种迹象显示，这种新股盛世在2018年或面临优胜劣汰转变，总体难以维系的概率加大。

　　首先，严格监管将带来市场机制的完善

　　研究发现，管理层在近年对市场监管力度加大，而这种加大或将对新股交易机制形成一个改变。比如据20117年12月底信息显示：金融监管部门共出台重要监管文件超过20个，行政处罚超2700件，罚没金额更是超过80亿元。从领域来看，各类违法违规行为保持高压态势，行政处罚重拳频出，对违法违规行为形成了强有力震慑，为资本市场健康稳定发展保驾护航。如果从市场健康发展与法治化、市场结合来看，推进市场机制建设或将是一个重要路径，国际成熟市场来看，只有透明有效的市场机制与规则公平，市场才可能体现一种市场化的健康发展之路，因此我们认为，严格监管必将带来市场机制完善与规则的公平、公开透明的推进，因为这是市场效率与法治较为明显的一个结合和必然。

　　研究认为，A股市场新股热炒与交易机制、对冲机制不完善密切相关。国际上香港、美国股票发行与上市(并不称新)首日与老股票同一规则，即T+0与无涨跌幅限制，多空博弈破发还是上行，则取决于市场力量与机制。在现实情况来看，同一家公司在A股上市公司能够体现较大的市场升幅，但如果在香港市场同类公司并不是如此好运，因为成熟与理性、机制的对冲往往是理性的，破发也不论你是国字头还是民字号。

　　其次，新股从高位回落后的风险正在形成

　　2017年，新股大多演绎了秒停加板停后的高位回落走势，使得其投资风险增加，如果全年投资收益观察来看，如果你在高位进行了新股投资，那么你的年终收益大多是负数甚至巨亏。比如主板及中小板市场的次新银行股，许多上市后秒停加板停推高到20-40元的高位，但目前低成本解禁股流通后，这些股票的市场腰斩价格甚至更低价格出现，已使得此类投资风险在市场印证。一些小盘新股的下跌幅度也较为惊人，比如次新股(上海亚虹(603159)：603159)至12月29日其年K线跌幅为69.04%。试想最高80多亿元的市值，一年之后只剩下25亿元了，是什么感受。但目前来看，这只股票的静态市盈率仍高达60倍左右，实际上，目前一些新股破发，只是一个风险演变的阶段性开始，而高估及炒作后的股票风险仍在释放，这种品种投资风险的演变。从时间周期来看，2016年IPO首发数量是248家，2017年超过400多家，这些股票将不断进入到解禁期，其许多高估的市场品种，在2018年将面临低成本解禁股的冲击将非常明显。

　　从历史行情来看，新股也与市场环境密切相关，比如2011年市场处于整体震荡回落行情，而当时2011年上半年，新股加速扩容的同时，新股破发也创下了新的历史纪录。从当时情况来看，新股不败的神话已成为“浮云”，新股反而已名符其实的“绞肉机”。当年4月，最后一个交易日登陆上交所的庞大集团(601258) 开盘即大跌两成，创下A股实行网上申购以来上市首日开盘跌幅的最大纪录。终盘，庞大集团全天大跌23%，报收于34.58元，较45元/股的发行价下跌10.42元。庞大集团也成为了当年上半年上市新股中首秀表现最差的一家公司。如果目前来看，公司股价，已成为2元股。目前股票市场环境是一些新股已经破发，而累积的解禁股及高PE估值，正在形成一个批量回落后风险的扩散，因此2018年，“新股盛世”面临难以维系可以预期。

　　再次，新股常态化供给将导致优胜劣汰

　　从中国股票市场新股历史运行来看，笔者研究发现，历史上中国新股发行政策进行过9次政策变化，停停摆摆特征明显，而每次变化都是出现在市场跌幅较大之时，并未完整的实现新股的优胜劣汰。在新股停停摆摆的政策变化过程中，新股被神秘化了，而每次恢复新股发行，总是会带来一波一个周期的炒作，之后再循环着炒作——推高市盈率——累积批量——重挫下跌——暂停发行——再恢复等轨迹形态，很显然，新股在产业与行业上与行业内的企业对比上，业绩与估值并不占优势，但市场炒作形成了过高估值，一旦炒作过后累积下跌，则形成新的循环轨迹格外明显。

　　随着管理层今年不断表态新股常态化发展，可以预期，以往新股停停摆摆将发性改变。历史上新股没有坚持常态化是新股破发后再救然后神秘化，进而炒作运行的一个影响因素，而随着常态化的推进，股票供给将呈现日益增多的情况，那么本身股票发行就存在业绩不一、投资回报不同的公司，因此优胜劣汰机制将体现可以预期,进而形成新股破发的概率增加，关键是政策常态化能够坚持多久。

　　最后，投资理念的变化将日趋明显

　　研究发现，近年随着沪港通、深港通及QFII、QDII等对接，国际资本市场投资理念也在深化影响投资者，“漂亮50、180与要命3000形成去年年A股市场重要特征”。今年以来少部分机构重仓的大盘监筹股跑盈大盘，这是投资理念的一个变化；边缘化及绩差品种的逆向下跌，也可理解为投资理念的变化。据《证券时报》统计显示，不计上市一年内(即2016年12月28日之后上市)的次新股及长期停牌股，2017年涨幅翻番的个股有34只，这些个股中的绝大多数业绩向好；而2017年股价被腰斩的个股竟然达到169只，当中多数年报业绩预忧。同时，我们观察发现有超过2300只左右的股票年K线是阴线，市场已体现出明显的结构化差异，反映投资理念的一个变化。而从亏损严重的股票来看，主要集中在*ST类、市场边缘化较为明显的绩差或回报较差的股票之中。次新股高位下落伴随低成本解禁类股票的冲击，其许多品种如果投资在高位，则年度亏损是较大的。同时，我们研究发现，在美股、港股总体涨势过程中，一些股票甚至是刚上市股票是逆向而跌的，比如2017年12月25日中国经济网信息显示：从国际资本市场总体来看，指数的向上与向下并不能掩盖市场中品种的严重分化。比如目前港股有695只股票低于1港元，美股有149只股票低于1美元。因此，研究认为，投资理念与市场投资行为，在投资路径开放及对接过程中，在2018年投资理念上将深入影响到我国市场可期，因此新股盛世的情况将难以维系的可能性较高。

　　总体来看，近年来“新股盛世”现象是中国股票市场不成熟或机制缺陷影响所致，而随着监管与市场化结合有可能带来机制、规则的变化；同时，市场新股高位回落所导致的投资风险在2017年已有体现，而国际市场投资理念或在未来影响中国市场，因此综合判断来看，2018年新股盛世难以维系的可能性较大，差异化将构成新股运行的主要特征，优胜劣汰机制有望体现。

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