【国盛策略】从市场情绪和历史经验看春季攻势延续性 未到放手时

　　市场展望：春季攻势，未到放手时

　　1、市场现在怎么看？近期跟市场交流中，我们感受到的是，大部分投资者并未随节后如火如荼的上涨而变得过度乐观。反而在市场连续上涨、放量后，开始担忧行情的持续性，不愿意再提升仓位，甚至对于超额收益明显的板块，开始有逐步兑现收益的想法。包括周五社融放出天量并且明显超预期后，并未点燃投资者情绪，市场的解读也非常理性克制。归根结底，大部分投资者认为春季攻势本质是一波真空期的反弹，是一段“注定要分手的旅途”，对后续经济和盈利的担忧非常一致，因此已在寻找下车机会。

　　2、其次，过去几轮春季攻势的结束，触发因素是什么？一年之计在于春，过去三年春季攻势从未缺席。2018年攻势持续时间最短。在年初的上涨后，2月初先是传言资管计划清盘、信托资金降杠杆导致个股频现闪崩，紧接着美股大跌，导致市场进入调整。2017年攻势持续到4月。之后金融监管突然收紧引发市场转向。2016年攻势同样在4月结束。原因则是4月信用风险逐步暴露、信贷不达预期，市场开始担忧流动性收紧。总结一下，过去三轮春季攻势结束都是在市场上涨之后，由明显的利空因素触发，并且均跟流动性相关。

　　3、对于这一波春季攻势，我们认为未到放手时。首先，市场情绪远未到高涨甚至非理性的程度，对当前的利好保持着冷静，对后续的利空保持着警惕，因此反而会降低市场风险，调整时不必过度恐慌；其次，历史经验看，过去几轮春季攻势结束都伴随明显的利空(尤其是流动性层面)，当前也并未出现；第三，当前经济和盈利的真空期仍未结束，海外这波修复幅度也超出市场预期(详见1月27日报告中的判断)，天量社融尽管解读纷纭，但对市场也是正面推动。因此，我们认为春季攻势未到放手时，建议继续把握这段赚钱窗口。

　　投资策略：社融超预期，关注直接受益的地产、基建等周期板块

　　——直接受益社融超预期的板块：地产、基建。地产：政策预期决定行业表现，近期融资端和需求端都出现了明确放松信号。基建：经济下行期政策刺激的重要抓手，政策发力确定性最强。

　　——外资驱动下的确定性方向：必选消费龙头。受益海外风险偏好回暖，叠加QFII额度翻倍，以及年内MSCI扩容及入富，资金增量充裕。

　　——关注兼具稳增长、调结构功能的板块：5G、新能源车、先进制造业。5G:战略地位再上新高度，优选赛道迎接商用周期。新能源车：上下游共振，重视成长稀缺性。先进制造业：持续高增，贡献18年制造业投资增速3成以上，实现调结构的重要抓手。

　　风险提示：1、贸易摩擦超预期发酵；2、宏观经济超预期波动。