十大券商策略：警惕机构抱团瓦解 明年A股更像迷你版的2007年

　　多家券商策略团队最新发布A股策略，中信证券认为，2021慢涨“三部曲”的第一阶段预计至少延续到春节前后，岁末年初的多重扰动预计会导致市场局部投机性抱团瓦解，配置上，在坚守顺周期主线的同时围绕“五个安全”战略布局高性价比品种。安信证券认为当前环境下，海外疫情存在一些不确定性，成长股行情可能率先演绎，周期股行情需要等待一些催化，例如海外疫苗、疫情与刺激政策等影响下，大宗商品价格出现走强，可能将带动A股周期股出现一波机会。　　　　中信证券：警惕机构抱团瓦解，布局高性价比品种

　　中信证券认为，2021慢涨“三部曲”的第一阶段预计至少延续到春节前后，岁末年初的多重扰动预计会导致市场局部投机性抱团瓦解，配置上，在坚守顺周期主线的同时围绕“五个安全”战略布局高性价比品种。

　　首先，短期因疫情带来的潜在经济扰动会促使政策边际上继续放松，地产投资和出口将推动经济基本面向好，基本面不断抬升加之政策边际宽松将推动潜在增量观望资金持续入场，推动跨年慢涨行情至少延续到春节前后。

　　其次，局部散发性病例将压制“疫情受损股”的修复行情，反垄断举措的升温将导致市场对平台型企业短期情绪承压，加之跨年后资金博弈行为趋于缓和，多重扰动共振预计会导致市场局部投机性抱团瓦解。

　　最后，建议配置上坚守顺周期主线，重点关注工业板块的基本金属和能源金属，可选消费板块的家电、汽车、家居等品种；跨年后建议布局十四五“五个安全”战略背景前期相对滞涨、具备长期空间的高性价比品种，主要包括军工、半导体、消费电子、种植链和种子等；局部抱团瓦解后，借调整继续配置前期快速轮动的新能源、医药和食品饮料中的龙头。

　　华安策略：备战春季攻势市场正是积极可为时

　　华安证券认为，12月经济上行加速，央行暖意频频倍显流动性合理充裕呵护，互联网存款下架后资金有望入市，以及经济工作会议偏积极定调和海外风险落地支撑风险偏好持续上行，市场正是积极可为时。

　　经济层面，高频数据显示12月经济上行或处加速期。流动性层面，央行暖意频频，维护流动性合理充裕态度明确，互联网存款下架有望引导部分潜在资金入市。

　　市场风险偏好持续上行的趋势不变。其中最重要支撑在于经济工作会议定调偏积极，扭转市场对宏观政策过快转向担忧，此外还给予了市场对明年的美好期待，并指出了一条切实可行路径，明年新发展格局将初见气象。另外近期包括美国9000亿美元疫情纾困法案、1.4万亿美元2021年财政预算法案通过，以及英国欧盟达成脱欧协议，海外部分风险落地，也将进一步助推风险偏好提振。最后最严退市新规问世和关于提高上市公司质量的具体措施被纳入刑法修正案，均有利于提升市场中长期估值中枢。

　　在此综合环境下，把握年末和年初行情，正是积极可为期，正处积极有为时。

　　在复苏主线延续的背景下，行业配置依然重点关注周期、金融为代表的三类机会：一是顺周期的高景气度上游大宗商品，如有色行业；二是处于增速触底、持仓底部、估值底部的大金融板块的银行、地产和非银；三是四季度业绩和十四五订单带来确定性，并带有一定科技属性的军工概念。

　　安信策略：蓄势待新年，准备迎接年初躁动行情

　　安信证券认为，在当前A股市场，国内基本面和流动性不再是影响市场的主要波动因素。中国疫情控制得力，经济持续复苏，政策“不急转弯”的表态、央行维护年末流动性平稳、年底的流动性出现了明显的边际改善。在这种情况下，短期风险偏好，中期海外的经济复苏与流动性环境成为影响市场走向的关键因素。从短期看A股正蓄势待新年，准备迎接年初躁动行情。安信证券认为当前环境下，海外疫情存在一些不确定性，成长股行情可能率先演绎，周期股行情需要等待一些催化，例如海外疫苗、疫情与刺激政策等影响下，大宗商品价格出现走强，可能将带动A股周期股出现一波机会。

　　行业上重点关注：军工、光伏、电子(半导体、苹果链)、汽车(包括新能源汽车)、白电、化工、有色、机械、券商等；主题重点关注：碳中和、生物育种、高端制造等。

　　中金策略：A股年末效应继续，重点关注结构

　　中金策略王汉锋，李求索认为，2021年中国市场面临增长和政策“一进一退”的环境，A股重点关注阶段性及结构性的机会。当前，欧美疫情仍在继续演绎，更多国家开始限制交流(如日本等)，但疫苗布置也在加快；中国近期局部疫情也有所反复，不过总体上，增长可能仍在继续复苏，强化反垄断正在逐步落地，判断市场重在结构性机会。如下几条主线值得关注：

　　1)新能源汽车产业链中上游及新能源临近年底股价可能有所波动，从行业趋势上看，新能源光伏相关板块估值依然不算太高，景气程度和政策支持预期仍在；新能源汽车产业链中上游景气程度仍较高，如果短期股价波动，仍将值得继续关注；

　　2)消费在2021年在低基数上可能继续复苏，消费各子领域仍是自下而上选股的重点，包括家电、汽车、家居、必选消费等；

　　3)当前全球增长复苏仍是主线，部分原材料相关板块可能继续表现，包括部分金属等。未来几个交易日，估计市场“年末效应”可能继续显现、成交有所萎缩；部分机构集中持仓、且表现领先的板块在临近年底的交易中可能继续较为波动，比如食品饮料、新能源汽车产业链等。

　　海通策略：明年A股更像迷你版的2007年

　　海通证券认为明年A股更像迷你版的2007年，即宏观流动性收紧，企业盈利加速回升，A股延续牛市格局。

　　核心结论：①明年不像18年：当时货币政策明显收紧、企业盈利回落，明年政策略紧、盈利回升，16-17年是结构市，19年来是牛市。②明年更像迷你版07年：宏观流动性收紧+企业盈利加速回升，牛市进入第三阶段，居民资金加速入市。③春季行情重视低估滞涨的大金融，明年全年主线仍是代表转型升级的科技和内需。

　　海通证券认为，当前正处政策红利和技术红利叠加期，中长期视角看，本轮牛市是转型升级牛，主线是科技+消费。我们认为21年行业配置的第一梯队是科技：一是政策推动，中央经济工作会议将“强化国家战略科技力量”列为排名第一的重点任务，继续强调依托新型举国体制突破核心技术、解决一系列“卡脖子”问题，同时强调了清洁能源、绿色发展，“十四五”规划建议稿也强调坚持创新驱动发展，科技自立自强，加快在关键核心技术领域实现突破；二是产业链扩散，2010-2015年前后科技股行情上下游行业间传导过程是从电子设备开始、逐渐向软件内容传导并扩散至场景应用，当前正处5G引领的新一轮科技周期中，前期以硬件为主，中后期带动软件革新需求，最终万物互联、人工智能，依照硬件-软件-内容-应用场景规律，往后看计算机(云计算、人工智能)、传媒(游戏等)、新能源产业链等产业发展空间更大。科技的背面是券商。短期看，牛市成交量放大将推高券商业绩，20Q3券商归母净利润单季度同比高达73%，但今年以来申万券商行业涨幅只有8%；中期看，金改将改变券商业态。

　　明年行业配置的第二梯队是内需：“十四五”规划《建议》再次强调构建“双循环”新发展格局，提出形成强大国内市场，将扩大内需作为战略基点。借鉴09-10年经验，预计乳制品、餐饮、超市等大众消费需求或将大增。此外，随着收入水平的增加和健康意识的提升，预计专科医院、高端医疗器械、医疗美容、养生保健等医疗服务领域需求也有望提升。

　　华泰策略：沪指年内第10次冲击3400，成长型顺周期优于再通胀+传统低估值

　　华泰证券认为，“不急转弯”基调后沪指年内第10次冲击3400点，中游制造为代表的成长型顺周期再度占优，大金融偏弱，再通胀涨价主线分化，对比年内前9次沪指冲击3400，考虑内外信贷环境(内“不急转弯”、外美联储稳定QE+二轮财政刺激规模有望扩大)与疫情(欧洲三轮疫情发酵)的边际变化，成长型顺周期的细分风格仍占优；短期亦可关注冷冬/出口/事件催化下的煤炭/燃气/纺服/家电/通信/PCB；中线继续以大宗为盾，以制造为矛。

　　市场特征：信贷预期+外围疫情主导顺周期中的细分风格，中游制造占优

　　顺周期内部分化体现：1)市场仍在评估后续信贷政策，“不急转弯”、普惠小微贷款延展计划续期等信号拉长久期偏好，对中高估值风格有支撑，2)外围疫情冲击下，再通胀逻辑遇短期挑战。

　　基本面：高端制造→中游设备→传统行业冷冬/转单效应的景气扩散

　　5G科技周期仍强、中游设备景气延续上行、冷冬与转单效应继续支持传统行业修复。

　　资金面：公募发行与产业减持对冲，三因素下春季躁动或有资金面支撑

　　三因素下春季躁动或有资金面支撑：监管发文引导居民储蓄向股基转化，科创基金规模上限放开、深圳私募注册登记重启等或有体现；12月年内解禁小高峰后，明年1-5月压力趋缓；年初银行理财子与保险开门红资金有望择机入市。

　　回顾全年沪指5轮10次冲击3400，三类顺周期品种接力

　　第五轮(12.17/12.21)背景是内外流动性均缓压，美联储稳QE前瞻指引+二轮财政刺激落地，国内定调“不急转弯”，电新/军工/汽车等成长型顺周期再度领涨。

　　配置思路：成长型顺周期仍占优，节前亦关注冷冬/出口/事件催化主线

　　考虑春节前央行相对呵护流动性(过去10年间仅11/17年短端利率在节前上升)及“稳杠杆”/“不急转弯”政策基调、欧洲第三轮疫情发酵对全球再通胀逻辑的短期扰动，成长型顺周期相对占优。此外明年1月通信运营商大会、2月前低温雨雪天气或继续扩大取暖需求、3/4月疫苗量产前海外供需缺口仍在，分别对应短期通信/PCB、煤炭/燃气、纺服/家电阶段性机会。明年PPI同比与国债利率见顶前，银行保险的配置逻辑也继续顺畅。

　　国盛策略：坚定信心，继续沿着三条主线积极布局

　　国盛策略张启尧认为，坚定信心，跨年行情远未结束，继续沿着三条主线积极布局。

　　1、坚定信心，跨年行情远未结束。

　　跨年行情远未结束，切勿提前下车。果然，市场继续震荡向上，创业板更持续逼近我们在中期策略中提出的3000点目标。同时，我们持续首推的新能源、军工、有色等板块也继续领涨。

　　2、后续，继续看好当前到明年一季度的跨年行情。

　　首先，经济工作会议为市场吃下“定心丸”，确认政策不会出现急转弯。明年政策相比今年将边际收紧、但系统性收紧很难出现，在经济前高后低的复苏斜率变化下，政策的相机抉择也将更加灵活。

　　其次，美国第二轮经济刺激方案终于敲定，也推动全球风险偏好回升，带动外资加速流入。12月至今净流入规模已达437亿，继续支撑行情。更重要的，由于经济弱复苏、货币政策维持中性，本轮跨年行情斜率更缓、时间更持久，各板块轮番向上推动下，级别也将大超预期。

　　3、建议沿着三条主线积极布局。

　　①景气确定的方向：随着疫情冲击平复，无论是经济基本面、还是市场流动性均将回归到宏观向微观下沉的趋势。建议从细分行业景气度出发自下而上挖掘市场机会。②“十四五”规划相关投资机会：明年是“十四五”规划元年，且本次“十四五”肩负重要历史使命，有望为市场提供强有力的催化。同时，参考过去历次“五年规划”，相关政策受益行业超额收益明显。③周期核心资产：早在2020年度策略中，我们便已提出周期核心资产将在经济复苏拉动下迎来历史性的价值重估。然而，由于疫情的冲击，国内经济复苏的节奏被打断。当前，伴随全球经济开启共振复苏进程，周期核心资产的重估将继续展开。

　　方正策略：市场有望走出盘局

　　方正策略认为，2019年及2020年的市场演绎节奏极其类似，均是经过大涨后出现了长时间的盘整，方向走平，转入结构性行情。流动性预期变化和中美贸易摩擦重启是2019年市场陷入盘整的主要原因，2020年疫情冲击带来的经济预期快速恶化促使市场跌破盘局。流动性二阶拐点的确立是2020年市场陷入盘整的核心原因，货币信用环境由宽松开始逐步回归中性、政策基调逐步回归正常化使估值高点确立，市场进入震荡区间。

　　为何陷入盘局？从过去两年的市场交易思路来看，流动性松紧决定了市场运行的方向，经济预期的强弱决定了市场的空间与幅度，事件与催化决定了行情启动的时点。

　　如何走出盘局？向上突破需要看到宽松力度进一步加码或重大改革出现;向下跌破需要看到流动性环境由“表述中性”向“操作中性”的实质性转变或疫情再次超预期爆发导致经济预期急转直下;继续盘整则是分子端的收缩与分母端的修复角力直到重大变量出现。

　　综合来看，考虑到2021年上半年经济在低基数下的高增长无忧，市场对经济修复的关注度在下降，而1-2月份的金融信贷数据则是重要的观察节点与核心关注，届时市场所关注的流动性环境收缩力度几何有望水落石出，市场也有望走出盘局。

　　兴业策略：复苏行情的三条主线

　　兴业证券王德伦，李美岑认为，海外经济复苏一波三折，中国经济回升一枝独秀，企业盈利基本面继续向上，特别是中上游企业叠加涨价、补库存因素。流动性最紧张阶段已过，A股违法欺骗奖惩力度加大，加速权益时代和美股化，市场主要回归基本面逻辑。

　　展望2021年：1、制造业高端化，十年一梦，中国制造业高端化进程在政策和行业的双重催化下，加速开启新一轮资本开支，机械、军工、光伏、新能源车等方向。2、复苏主线，上游周期原材料涨价品种，受益于全球经济复苏和供给侧改革后的龙头市占率提升的双重好逻辑，如化工、有色(工业金属)等。3、服务业。2020年受损，2021年受益的服务业，叠加需求侧改革可能推动服务业加速，演艺酒店、餐饮旅游、航空航运、金融方向。

　　浙商策略：短期迎来休整等待1月中旬业绩浪

　　浙商证券王杨认为，10月以来，顺周期和新能源依次演绎至今，市场积累了一定涨幅，短期迎来休整，等待1月中旬业绩浪。参考往年春季行情的经验规律，1月份国防上涨概率较高，2月电子和计算机上涨概率达91%，3月到4月大金融补涨，5月和6月消费类上涨概率较高。进一步结合最新景气，科技类中重点关注国防装备、消费电子、半导体设计、电动车等，顺周期中重点关注银行、机场、航空、公路、工业金属等。