缩量上涨说明什么？

　　《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

　　受外围市场大涨带动，周二早盘A股三大指数集体高开。开盘之后，指数冲高回落，集体翻绿。随后指数回稳，并在日内保持红盘震荡。临近尾盘，指数持续上行。最终，上证指数、深成指、创业板指分别涨0.78%、0.91%、1.06%报收。盘面上，个股呈普涨格局，上涨个股占比超73%，涨停股(剔除ST和未开板次新股)66家，显示市场情绪一般，赚钱效应较强。两市成交额7355亿，较前一交易日缩量12.91%。北上资金净流入逾55亿。

　　昨天锐叔曾提到，“只要抱团股对指数不形成拖累，从而稳定住市场情绪，再加上其它结构性行情的带动，大盘仍有再次回升机会”。而昨天盘面上的表现也正是如此，机构抱团的“核心资产”没有继续杀跌，指数表现波澜不惊，但个股整体表现重新活跃，赚钱效应明显回升。

　　昨天还有一个值得注意的现象，就是两市成交量创了近期新低，这里面主要是“核心资产”的成交量明显下来了，说明其中的杀跌动能明显减弱。最近一波美债收益率的走高是从3月3日开始的，并因此带来了机构“核心资产”的第二轮杀估值。不过从这轮“核心资产”的杀跌来看，一些第一轮中调整较多的“核心资产”，如贵州茅台的跌势相比第一轮要明显缓和了不少，说明“核心资产”在经过了快速下跌期后，对美债收益率走高的反应在逐渐钝化。预计未来“核心资产”总体上会继续保持相对弱势的格局，但对指数的拖累将明显减弱，这也有利于市场其它结构性机会的发挥。

　　技术上来看，沪指3月9日下破了中长期牛熊分水岭半年线和144日均线后，在三个交易日内重新站了上去，并未符合衡量有效突破的“三三法则”，且半年线和144日均线在运行方向上依然向上，说明这一支撑还暂时发挥作用。另外，之前提到的B浪反弹目标也尚未达到。从筹码分布情况来看，离3530左右前期小平台的筹码堆积区也还有一定距离。总体来看，仍支持反弹延续。

　　板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，环保、酒店餐饮、房地产、酿酒等涨幅居前，有色、煤炭、钢铁等跌幅居前。板块概念方面，碳交易、特高压、租购同权等板块涨幅超过3%，稀缺资源、氮化镓、可燃冰、稀土永磁等板块跌幅超过1%。

　　昨天，碳中和主线再度爆发，并继续扩散到环保、特高压等方向。

　　碳中和作为我国经济转型的长期议题，节约能源资源的确需要放在首位，这样减污降碳并举经济效益更佳，而节能环保是碳中和的必由之路。这也正是昨天环保板块大涨的重要原因。2021-2030年我国处于碳达峰阶段，结合《中国2030年碳排放达峰研究进展》测算若2060实现碳中和，2030-2060年需减排量将超3亿吨/年，因此我国实现“碳中和”时间跨度远短于欧盟，需采用更大减排力度，预期节能环保、循环再生投入将持续加码。环保板块3月15日动态PE仅为13.62X，回到历史五年底部，显着低于20.1X平均值，核心标的2021年仅为10-15倍PE。而根据Wind一致预期2020-22年重点公司业绩复合增速仍可达到20%+；板块融资能力、竞争格局、成长确定性较2018-19年显着优化，经营现金流持续好转。预计伴随碳中和政策展开和业绩增长验证，行业成长性将更获市场认可。从碳中和梳理环保投资机会，国内节能、循环经济等实现低成本碳减排的空间仍较大，尤其是工业节能、城市固废+再生、清洁供暖等相关领域：1.垃圾焚烧板块受益逻辑最为直观：(1)类似光伏风电获得减排指标(CCER)增厚利润；(2)受益“垃圾分类+资源再生”两网融合,固废处置企业将迎来10年以上高速发展期。

　　国家电网公司近日发布“碳达峰、碳中和”行动方案，承诺“十四五”期间，新增跨区输电通道以输送清洁能源为主，保障清洁能源及时同步并网；建成7回特高压直流，新增输电能力5600万千瓦；到2025年，其经营区跨省跨区输电能力达到3.0亿千瓦，输送清洁能源占比达到50%。国网发布“碳达峰、碳中和”行动方案，电网凸显枢纽作用，从能源供给侧和消费侧双管齐下，推动以特高压跨区域输送等为代表的多种方式，力促可再生能源发展和电气化、节能化消费。与环保相比，特高压概念总体估值不占优势，力度上也要差一些，后市持续性上可能不如环保。

　　昨天房地产板块的表现也不错，主要逻辑还是低估值。由于通胀上升过快导致流动性收紧预期加强，市场资金也开始从高估值品种当中流向低估值品种，如其中的银行、钢铁、电力板块指数都在近日创出了两年以上的新高。虽然由于政策原因，房地产板块近期表现与上述板块相比要弱不少，但其实它也属于典型的低估值品种。截止到2021年3月12日，地产板块动态PE为8.6倍。横向来看，地产板块估值在所有行业中仅高于银行板块；纵向来看，目前地产板块估值仍处于近10年较低水平。而从房地产近期销售情况来看，可谓靓丽。1-2月销售面积同比+104.9%，剔除疫情造成2020年基数较低的因素，1-2月销售面积仍分别较2019年、2018年同期+23.1%、+18.7%，并创历史新高。而从政策来看，三条红线、贷款集中度管理和集中供地新规综合推动行业加速迈入运营驱动时代，料将推动行业门槛提升、并减少内耗，利于行业集中度提升、盈利能力改善，而由杠杆主导过渡至运营主导，也料将减少周期波动、助力行业健康持续发展。总体来看，未来房地产板块向上的弹性可能不会太大，但补涨机会应该是有的，而且由于估值低，安全边际较高，比较适合稳健型投资者适当配置。重点关注以下两条主线：1)融资渠道畅通、各方面优势较为突出的龙头房企更具有长期成长的潜力；2)报表修复、弹性较大的二线房企。

　　操作策略：

　　昨天大盘缩量小涨，盘面上看，前期机构抱团的“核心资产”杀跌动能明显减弱，有助于指数阶段性企稳，也有利于稳定住市场情绪，从而带来市场整体赚钱效应的提升。技术上，也支持短期大盘进一步反弹。中期来看，流动性最充裕时期已过，今年货币政策有望逐步回归常态化，市场将进入“信用收缩+盈利扩张”阶段，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，若指数横盘或上涨，轻仓者观望为主，若出现明显调整则可少量加仓；重仓者仍暂时继续持股等待反弹减仓机会，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。中线可逢低关注“低估值+顺周期”品种、以及景气度持续上升的行业。

　　(国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002)