当前资产价格高企投资宜谨慎

　　橡树资本管理有限公司联席董事长霍华德·马克斯:

　　橡树资本管理有限公司(下称“橡树资本”)联席董事长霍华德·马克斯(Howard　Marks)近日来沪访问。在接受记者采访时他表示，目前亚洲投资者希望通过寻求风险控制来应对当前低回报、高风险的投资环境。“目前投资收益接近历史最低水平，整体资产价格处于高位。投资者应该保持谨慎思维。”

　　“我们处于一个低回报、高风险的时期，当前市场充满不确定因素，这些因素在数量和规模上都达到了非同寻常的水平，且无法解决。”针对当前的投资环境，霍华德·马克斯表示，目前投资收益接近于历史最低水平，整体资产价格处于高位。与此同时，私募股权基金筹集的资金却比以往任何时候都要多，所谓的“超级股票”和投机性投资增加，现金回报率则处于惩罚性低位。“冒险行为普遍存在，人们似乎更加担心的是错失市场机会，而非蒙受亏损。”

　　他指出，橡树资本一直遵循的投资规则是:当价格处于低位，市场弥漫悲观情绪，投资者纷纷避险，正是积极进取投资的时候；当估值处于高位，市场充斥着狂热情绪，投资者敢于冒险时，则应谨慎行事。“在目前的市场环境下，橡树资本将谨慎前行。”

　　与此同时，公开市场的信贷基本面较为稳健。企业利润稳定，资产负债表保持强劲。市场流动性充足，使得企业可以对现有高收益银行贷款及债券进行再融资，从而降低资本成本并延长贷款到期日。一小部分债券的价格处于受压或困境水平，预计近期内高收益债券及贷款的违约率将保持较低水平。

　　然而，投资者越来越不够谨慎。在过去一年中，持有更高风险债券的溢价已经大幅下降，反映出投资者的自满情绪。B级与CCC级债券的息差比正常长期平均水平低190个基点。对高收益贷款的强劲需求，已经大量消减债务条款中对债权人的契约保障。

　　对于市值巨大的科技股，霍华德·马克斯指出，橡树资本并不是股市投资的行家，但是就个人的观点，现在这类股票充斥着乐观的情绪，并且市盈率过高。“当看到投资者或者市场对于巨型科技公司股票信心爆棚的时候，正是要进行谨慎投资的时候。”“这几大科技公司，无论是哪一家，未来肯定都非常不错，问题是今天支付的股价是不是过高。”

　　目前，在全球投资市场上，比特币的价值充满争议。近期比特币价格一度走高，并且CME宣布将在第四季度推出比特币期货。对此，霍华德·马克斯表示，对比特币仍然保持怀疑态度。

　　“任何投资品都有一个内在的价值。正常的现象应该是投资者因为比特币的内在价值而购买，但事实并非如此。如果你去问投资者为什么投资比特币，他们的回答多半是，相信这个价格未来会继续走高。”霍华德·马克斯表示，明智的价值投资的做法应该是，评估这个资产在现金流以及盈利方面的潜力，并且尽可能在低价位买进。“比特币的价值是什么？它并不能带来盈利，也不能带来现金流，反而充满投机的味道。比特币的投资者相信当前价格会继续上升，也就是相信有人愿意以更高的价格接盘，为什么这个人愿意以更高的价格买走呢？因为相信价格会继续上涨。而为什么会这么想，是因为相信还有下一个接盘侠，我们把这个称为大傻子(great　fool)理论，就是有一个更傻的人，愿意花钱从我手上接走。所以我没有改变之前的观点，也不认为比特币在过去四个月保持价格上升，就意味着我错了。”

　　霍华德·马克斯表示，不良贷款投资是价值投资很好的诠释，投资者可以去分析负债的公司价值是多少，以及债务究竟占多大的资产比例。然后再看看贷款、债务和现在的估值之间的关系，那么不用做太多的猜测，对于不良贷款的投资就会非常成功。

　　他强调，在任何市场都有进取策略和防御策略，这两种策略一是增加了风险，二是降低了风险。投资者可以投资波动性大的公司，也可以投资稳健型的公司；可以选择增长型行业，也可以选择比较稳定型的行业；可以找高级的债，也可以找低级的债；或者投资杠杆高的公司，也可以投资杠杆低的公司；投资结构更合理的债券，或者结构不合理的债券。“如何在这两者之间作出选择很重要。有时候选择了一种策略，可能会让预期回报率增加，但是却增加了风险。如果做出另一种选择，则可能会降低回报率，但同时也降低了风险。这是一个选择和判断的问题。”