券商FOF集合产品持仓不应过分“混搭”

　　文 君

　　目前，我国FOF发展尚处于萌芽、探索阶段，规模在整个基金行业中占比较小。FOF（基金中的基金）是以基金为主要投资标的金融产品。这类金融产品在风险分散化上具有自身的特殊性，因为其投资标的基金本身带有一层分散的功能。按性质分类主要分为私募类FOF和公募类FOF。

　　券商集合理财FOF型产品（以下简称“FOF集合”）是私募类FOF中的一种，起步于2005年，作为券商资管成品的一员，FOF集合的出现并不算晚。因为在2004年年底，证券公司的集合资产管理业务才在政策上放开。不过，这13年间，FOF集合的发展一直难见起色。尤其是自2010年始， FOF集合整体发展业绩走下坡路，发行规模持续下滑，产品之间分化加剧。而近年来，券商资管业务整体规模发展迅速，相比之下FOF集合显得格格不入。

　　究其原因，是FOF的风险结构特征与当时主流普通投资者的风险结构特征并不匹配；同时，其业绩表现相比其他资产优势并不凸显。再加上高技术门槛、高管理难度等特点，导致了FOF集合资管沦为“小众”，成为券商资管“边缘”产品。

　　笔者认为，FOF集合产品如果想在大资管时代做出自己的特色，在产品设计上要坚持FOF产品的设立初衷。

　　FOF产品有着二重风险分散化的特征，其持仓结构上与其他金融产品有着显着的区别。而目前集合FOF产品投向偏窄，多集中于国内股、债市场。相比海外，我国券商FOF集合持有的基金数量偏少。研究数据显示，在FOF刚起步的那几年，FOF基金仓位处于历史最高水平，约75%左右。随后平均基金仓位步入了下滑阶段，近5年一直保持着50%-60%的区间波动；而如果从基金配置的角度来看，国内权益类基金占比相对较大。

　　从历年的FOF集合平均业绩来看，FOF集合的净值走势与国内权益市场的表现呈现高度相关性。过于局限的资产投向导致净值波动高、回撤大，并没有体现出FOF配置的价值所在。

　　总体来看，FOF集合主要的投资方向依然是基金，并且仓位波动

　　较其他资产来的低。而随着国内FOF的规范化、成熟化，整体持仓基金数量在未来应该是上升趋势。