2018年Q4私募策略：市场磨底需耐心 机会与风险并存

　　2018年前三季度，市场三大指数几乎单边下跌，从指数跌幅来看，各大指数从1月底、2月初的最高点，到9月底的最低点，上证50最高跌幅27.20%；上证指数、深成指和创业板最高跌幅分别为26.10%、31.59%和29.91%。在全球各主要资本市场排名倒数。

　　在此背景下，国内私募基金的表现也可谓泥沙俱下。部分私募亏损严重，纷纷跌破清盘线。截止8月底，私募基金清算产品数量累计2884只，其中以股票策略为主，在所有清算的产品中，提前清算的产品数量为1671只，占比高达57.94%，这在过去三年中首次出现。

　　展望四季度，股票市场，从影响股市的几大重要事件来看，第一是A股正式纳入富时指数，未来几年纳入的比重有望进一步提高，而在此背景下，MSCI考虑将A股的纳入因子从5%增加到20%，如果成功实现，则有望给A股带来数千亿美金的增量资金。另外一件事就是中美之间的贸易摩擦，贸易摩擦已经经过长达半年的拉锯战，已经进入实质性阶段，随着事件的逐渐升级和推进，对股市的影响，边际效应也有望大幅度衰减。如果美国中期选举或者中美之间谈判顺利而暂时搁置争议，那么市场信心会形成强大的回归。所以由此判断，四季度有望成为年内最好的吃饭行情。

　　债券市场，债券配置价值逐渐显现，建议短期内保持观望，可逢高买入中短期政金债，尽管政金债与国债利差已经压缩至较低，但境外机构免税后政金债吸引力提升，预计会带动收益率下行；三季度的违约事件频发及城投信仰的弱化，也强化了投资机构谨慎的风险偏好。而地方债在监管层对发行利率做出指导后，其配置价值也得以体现。

　　期货商品市场，根据过往多年的数据分析，商品期货策略的盈利能力有一定的周期性规模，2016年年度平均收益超20%，2017年年度收益为负，而2018年年度收益为正的概率非常大，所以展望2018年四季度期货市场，我们认为，管理期货策略私募产品的平均盈利能力将继续引领八大策略。策略上，量化CTA的优势比较明显。

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　　2018年前三季度私募基金市场回顾

　　1.12018年各主要策略基金的表现

　　2018年前三季度，市场一直处于探底过程中，从融智各个策略指数的涨跌幅来看，今年三季度，表现最好的策略为管理期货策略，三季度平均收益率为2.96%，其次是宏观策略的0.80%，而股票策略以-9.31%的表现，排名倒数第二，仅次于事件驱动策略的-14.03%。可见上半年中小创跌幅较大。

　　表1：融智各主要私募基金指数收益风险统计(%)

　　数据来源：.研究中心(截至2018/09/30)

　　从最近一年的收益风险比来看，债券市场虽然较为低迷，一直处于调整态势，但固定收益策略指数依然具有最高的收益风险比，远高于其他策略。另外，管理期货凭借今年良好的表现，以0.46的风险收益比排名第二，相对价值也紧跟其后。

　　图1：最近一年各主要策略指数的风险收益特征

　　数据来源：.研究中心(截至截至2018/09/30)

　　从最近12个月各个策略私募基金指数之间的相关性来看，相关系数平均值为0.53，相关性相比上个季度的0.70有明显的下降。主要是同期指数大跌，而管理期货策略和固定收益却出现了正的收益策略之间的相关性有所降低。其中管理期货与股票策略的相关性最低。

　　表2：融智八大策略私募基金指数及相关市场指数相关性矩阵

　　数据来源：.研究中心(2017/9/30-2018/9/30)

　　1.2排排网产品引入情况

　　2018年三季度，我们保持“进攻性防御”的产品策略，主推管理期货、量化对冲、套利等与股市相关性低的策略，并引入固定收益型产品，力争在复杂多变的市场中为投资者提供完善的大类资产配置选择。

　　A股市场成交量低迷，在多头产品的配置上，三季度依然以前期已经跟踪较长时间、经历过多轮牛熊转换，这一类优秀多头型私募机构的持续推荐为主。

　　在量化对冲型产品的配置上，除了继续推荐顶级量化对冲机构幻方量化、明汯投资、九坤投资旗下的量化对冲策略产品外，我们新引入了拥有海外一线对冲基金背景的锐天投资旗下的量化对冲策略产品。

　　三季度，我们增加了期货策略产品引入，丰富了期货策略的子策略类型。期货套利型产品上，重点推荐稳健型跨境股指期货套利策略产品“展弘量化套利1号”及跨境商品期货套利策略产品“中邮永安聊塑套利1号”。对于管理期货复合策略，我们选择了主推同样两只量化类管理期货产品“涵德盈冲量化CTA3号”和“冲和小奖章2号”。除了稳健的期货策略产品外，我们为风险偏好较高的投资者提供了鸿凯激进系列的产品，满足高净值客户的资产配置需求。

　　此外，三季度，我们精选了一只底层是债券的固定收益产品“民生信托-永丰一号”，在行情不确定的情况下，为投资者提供固定收益的短期现金理财工具，且收益高于同期货币基金产品。

　　图2：2018年引进产品策略分布

　　数据来源：(截至2018/9/30)

　　2018年四季度，我们将采取“防御性进攻”的产品策略。从A股市场历史数据来看，目前各主要指数的估值都处于历史相对较低位置，四季度可在保持套利、量化对冲等稳健型产品的基础上，逐步增加多头型产品的配置。在多头产品的选择上，我们偏好在市场沉淀时间较长，但资产管理规模相对不大的纯做股票多头策略的私募机构上，例如北京汉和汉华资本、上海明河投资和广州睿璞投资。同时，作为防御型策略的量化对冲和固定收益类产品依然值得持续配置。

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　　2018年四季度私募基金配置建议

　　2.1最新私募观点

　　2018年10月，融智中国对冲基金经理A股信心指数为122.87，相比上个月环比上涨9.64%，指数值创年内新高。基金经理信心指数值显示，在市场经历了连续大幅下跌之后，特别是在9月的下旬市场走出了底部之后，对于10月份的市场预期，基金经理是充满信心的，认为年内最后几个月存在一定的吃饭行情。下图是最近12个月，融智基金经理信心指数的走势图：

　　图3：融智.中国对冲基金经理A股信心指数

　　数据来源：.组合大师(2018/9/30)

　　从私募的仓位来看，目前私募的平均仓位相比上个月出现了显着上升，结束了长达5个月的连续下降趋势。目前私募平均仓位为62.50%，而9月份为52.61%，环比上升接近10%的仓位。整体来看，私募仓位水平仍旧处于中等水平。下图是最近一年的私募基金仓位变化图：

　　图4：私募基金仓位变化图

　　数据来源：.研究中心，调查时间：9月28日

　　具体仓位分布来看，调查显示，20.49%的私募目前处于满仓状态，相比上个月的12.61%有明显上升；54.10%的私募在5成仓(不含)以上，相比上个月的35.14%上升了接近19%，高仓位的私募占比明显有所上升；另外，21.31%的私募维持半仓状态，即累计75.41%的私募目前处于半仓或者半仓以上的水平，普遍处于中等偏上的仓位水平；另外24.59%的私募处于半仓以下，其中5.74%的私募处于空仓观望状态。整体来看，在市场有转暖迹象之后，私募基金的仓位开始稳中有升，但是整体来看，依旧处于中等水平，离高峰期平均仓位80%以上仍旧有较大距离。

　　图5：私募机构目前主要仓位情况

　　数据来源：.研究中心

　　2.2权益类基金配置建议

　　展望2018年四季度，从基金配置的角度来看，我们认为目前市场的位置，参与的价值比较大，但是需要更多的耐心。今年来外资的持续流入，中国资本市场开放程度越来越高。MSCI以及富时指数等等纷纷将A股纳入其指数体系，国际资金未来几年内将会持续的进入中国资本市场。从估值上来看，上证50、沪深300的估值基本处于历史低位，再加上外资持续流入，这些绩优股备受资金青睐。而中小创虽然经历了大幅度的下跌，但是暴雷仍旧不断，而且估值整体依旧偏高，上涨的持续性不高。基于上述理由，建议超配价值投资型私募基金。

　　2.3固定收益基金配置建议

　　目前货币政策已经转向中性偏松，今年来的多次定向降准，力度超过市场预期，未来货币市场流动性将持续充裕。建议可以积极关注地产债的投资机会。与此同时，风险资产可以作为收益增强的来源，继续关注转债的博弈价值。四季度建议关注宽信用政策向中下游及民企的传导效果，做好持仓主体偿债能力评估，投资上宜中高等级企业及地方债为主。

　　2.4管理期货基金配置建议

　　2018年前三季度管理期货策略私募产品收益虽然不算高，但在八大策略中已经排名前列。对于第四季度的CTA策略产品，我们持相对乐观的态度，主要原因有三个：一是中美贸易战中各自的底牌都用的差不多了，该是冷静下来谈判了，一旦谈妥了，就是商品市场的一波行情；二是股市好转的速度不会很快，金融去杠杆有放缓迹象，资金会推动商品行情；三是全球地缘政治动荡，特别是中东地区的战争一触即发，这对包括原油在内的全球大宗商品供需产品显着影响，从而带动商品行情走势。

　　2.5组合配置建议

　　2018年四季度，我们预期A股市场的风格将出现分化，超跌反弹可能成为主基调。股指波动将会继续维持较大的波动率。在私募投资策略的配置上，我们建议适当增加权益类基金的配置比重。

　　表3：2018年四季度资产及策略配置建议

　　数据来源：.研究中心

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