星石投资：三季报分化 优秀的继续优秀“活下来”的继续加油

　　10月31日是A股上市公司三季报“交卷”的最后时限，每当这个时候，也是A股投资者最紧张的时刻。

　　今年的三季报用一个词概括就是——“分化”：板块之间的分化愈加明显，不同行业的企业更是“冰火两重天”。

　　而这正是当前中国经济现实的反映，在“存量经济时代+产业转型升级”的背景下，分化或许刚刚拉开序幕。未来经济走势如何？如何在分化中找到结构性投资机会？企业的定期报告可以为我们展现最为直接的答案。

　　1、 存量经济时代：分化进一步加速，科创“最靓丽”

　　当前中国已经进入存量经济时代。今年我国三季度GDP达到近70万亿，增速已经下滑到6.0%，表明我国进一步迈向存量经济时代。这其实也是经济发展的必然，当经济的存量越来越大的时候，增量对于存量的影响就会越来越小，所以经济增速是会逐步下台阶的。

　　而存量经济时代，最大的特点就是分化，既有产业的分化，更有企业的分化。

　　企业是国民经济的细胞，宏观经济形势如何、行业兴衰如何演变，作为企业代表的上市公司感受最为直接。

　　从三季报来看，A股不同板块之间的分化在进一步加速。其中以科创板、创业板以及中小企业板为代表的成长股业绩改善最为明显，而主板上市公司业绩净利润增速有所回落。

　　科创板上市公司成为三季报季“最靓的仔”，前三季度同比增加382.6%；

　　创业板上市公司净利润同比增加6.5%，相比今年中报的-5.1%出现明显改善；

　　反观主板上市公司，净利润增速持续下行：今年一季度、中报和此次三季报净利润增速分别为12.34%、10.26%和9.06%。

　　同时，板块内部的分化也愈加明显，比如创业板上市公司盈利在“二八定律”的路上越走越远。

　　今年前三季度创业板775家（剔除乐视）上市公司共实现净利润971.8亿元，而净利润前20%公司就达到762亿元，所占的比例创纪录地达到78.5%（剔除去年四季度，去年受商誉减值的影响，净利润前20%的上市公司占创业板整体盈利的比重达到161.6%）。

　　而比“二八定律”更扎心的，或许就是不到10%的公司，实现了将近总体80%的盈利。截至10月31日上午，沪深300成分股的业绩已经全部披露完毕，300家上市公司今年前三季度实现净利润2.74万亿，占整个A股3000多家公司总体盈利的78.4%。

　　2、周期“活下来”，科技、消费“活的好”

　　2018年，业内享有盛名的某房地产开发企业高呼要“活下去”，房地产行业似乎凛冬已至，但今年来看，地产开发商们应该是“活下来”了。

　　在28个一级行业当中，地产净利润增速排名仍在前十；营收更是高居第二，相比排在第一的建材仅相差0.9个百分点。

　　但其它周期性行业就没那么“顽强”了。

　　从三季报来看，钢铁、汽车以及有色金属分别排在28个申万一级行业净利润增速的最后三名，净利润同比降幅都超过20%。特别是钢铁，三季度净利润同比下降超过40%。

　　其中，钢铁行业净利润降幅如此之大，主要与上游供给端铁矿石大幅涨价相关，但是宏观经济不景气导致钢厂产品价格下降也是不容忽视的原因。具体而言，宏观经济不景气带来的下游需求较弱，叠加钢铁企业产能过剩，导致钢厂议价能力持续下降，压低利润、降低价格就成了钢厂唯一的选择。

　　产业转型升级，是最近几年被提得最多的词语，从今年A股的三季报当中，我们或许能够真实地感受到这几个字的重量。

　　与周期行业形成鲜明对比的是，非周期性行业，特别是受益于5G的高科技企业和新兴消费相关企业，三季度的财务数据又是另一番景象：

　　以通信行业为代表，今年前三季度整个通信行业上市公司净利润同比增加61.9%；

　　除此之外，其他的行业，比如计算机，今年前三季度净利润同比增加24.2%，相比A股全部上市公司总体8.8%的净利润增速，也是非常令人满意的成果。

　　而前期广受关注的电子行业，今年前三季度净利润同比增加5.1%，在所有行业中横向比较并不算出彩，但是纵向来看，今年中报、一季报和去年年报电子行业利润的同比增速分别是-0.1%、-9.8%和-18.7%，改善的趋势非常明确。

　　而消费板块中，农林牧渔、食品饮料和家用电器，上市公司的盈利情况也是明显改善，分别较去年同期增加65.8%、20.0%和14.8%。

　　对于投资而言，增量经济时代对应的往往是趋势性的机会，而存量经济时代，更多的是结构性的机会。在“存量经济时代+产业转型升级”的背景下，看好符合经济转型方向、未来具备业绩支撑的科技类成长股，如高端制造、5G产业链、云计算、医药生物、新能源汽车产业链等。