格上财富：如何看待近期A股市场回调？

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　　近期 A 股市场震荡加剧，尤其是之前涨幅较大的科技医疗消费等板块，呈现一定的抱团松动迹象，高价股成为市场的领跌品种，对此，很多投资者感到一些担忧。那么，到底应该如何解读当前的 A 股市场呢？

　　首先，我们要清楚为什么当前 A 股市场波动会加大？

　　从触发因素来看，也就是外在扰动因素，我们认为，近期美股大跌、中印边境冲突加大以及传闻美国要制裁中芯国际，这些是造成 A 股波动加大的扰动因素，这些因素会影响市场的风险偏好，但市场的大趋势，是由经济、流动性以及政策基本面决定的。

　　从内在因素来看，流动性边际收紧以及部分板块结构性高估是 A 股震荡的核心原因。

　　1）从估值层面来看，部分行业的估值处于历史分位数 90%以上位置，尤其是上半年涨幅较高的科技医疗消费等板块，虽然这些板块的盈利仍然亮眼，但通过测算，这些板块 80%以上的涨幅由估值提升贡献，而影响估值最大的因素就是利率的高低；

　　2）从流动性以及利率层面来看，当前十年期国债收益率从 4 月份最低的 2.5%左右上行到目前的 3.1%左右，基本上恢复到了疫情之前的水平，流动性逐渐进入到边际收紧的阶段，从之前的“预防式大幅宽松”逐渐转到“适度宽松”的阶段，这意味着利率下行带动的估值提升阶段过去了，在此环境下，叠加外在因素触发，对上半年估值提升较多的板块产生了一定回调压力。

　　因此，这也是目前高估值行业以及高位股回调很重要的原因，而低估值的板块表现得相对抗跌。

　　那么，A 股市场近期回调，安全边际在哪里？回调空间有多大？

　　从宏观环境来看，目前经济增长仍处于弱复苏状态，A 股盈利也继续呈现上行，基本面具备一定支撑；从流动性来看，目前虽然十年期国债利率上行到 3%以上，但短期内很难大幅收紧，更多是跟随经济恢复情况，缓慢变化。因此，在“盈利弱复苏+流动性适度宽松”的环境没有发生实质性变化之前，股票类资产仍然具备性价比，短期或呈现区间震荡或者震荡上行，未来更多是结构性机会，个股选择成为重点。

　　如果市场继续回调，我们认为，3000 点的底部十分扎实，该点位对应着下半年周期板块大幅拉升的位置，而目前经济已经逐步企稳，基建投资、房地产投资以及工业生产均达到疫情之前的水平，因此，该底部跌破的概率很小，短期上证综指大概率在 3100 点-3450 点进行震荡，如果由于扰动因素的影响，市场跌到 3100 点下方，投资者可以进行操作。

　　在当前市场环境下，未来的机会在哪里？收益空间有多大？

　　目前由于十年期国债收益率有所上行，高估值板块受敏感度更高，短期存在一定的估值回调压力，等到高估值有所消化之后，由于科技医疗消费仍具备投资价值，有望继续上行。但目前低估值蓝筹起到了稳定器的作用，随着经济修复以及盈利回升，顺周期的周期性板块有望阶段性占优。整体来看，下半年市场风格很难极端转换，会呈现一定的再平衡。

　　1）低估值的周期金融板块，在经济逐渐回升的背景之下，盈利预期存在边际好转，而盈利增速改善幅度大的周期性行业有望表现更优，比如建筑材料、建筑装饰、机械设备、电气设备、化工、汽车、有色、公用事业等板块，将成为接下来资金的重点挖掘领域，而银行、地产、钢铁、煤炭等等估值分位数处于很低的位置，相对抗跌，但未来更多是估值修复，收益空间相对有限。

　　2）科技医疗以及必需消费品盈利增速仍然具备绝对优势，基本面支撑力度较强，但目前估值处于历史相对高位，短期存在一定的估值消化压力，估值有所消化之后，有望继续上涨，未来高估值板块的个股继续加剧分化，只有少数业绩估值之间性价比高的科技成长股才能继续受到资金更多青睐。

　　最后，投资者应该如何应对目前的市场环境呢？

　　1）降低投资收益预期。未来流动性回归合理充裕，利率大幅下行推动估值提升已经过去，叠加目前部分板块的估值已经处于历史高位，未来提升空间相对有限，收益来源更多来自个股盈利增速的兑现，未来 1 年仍具备结构性机会，但投资者需要降低投资收益预期；

　　2）适应市场波动加大的环境。下半年仍会存在较多扰动因素（中美摩擦、中印摩擦、海外市场震荡、疫情二次反复等），叠加估值不便宜，市场的波动会加大，短期指数的机会相对有限，上证综指大概率在 3100-3450 点震荡。

　　3）个股精选兑现超额收益，控制下行波动。首先，下半年个股选择是关键，这是盈利主要来源，因此，投资者可以通过选择精选个股能力很强的基金经理管理的产品进行长期持有，获取较高的超额收益，但中间波动可能会略大，需要拉长持有周期；其次，选择持仓偏低估值价值股的基金，安全边际相对较高；第三，选择股票多空策略基金，控制下行风险，降低回撤波动，获取上行收益。

　　市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。