量化私募也“玩”重仓 另类策略还是暗藏玄机

　　近日上市公司半年报陆续披露，一些私募基金买进上市公司前十大流通股东，持仓情况随之曝光。有意思的是，其中不乏一些量化私募基金的身影。对于以“分散投资”“高换手率”为标签的量化基金来说，持有单一股票达到数千万元甚至上亿元级别，且有的连续持有几个季度数量不变，是否暗藏玄机？

　　业内人士认为，长期重仓特定股票确实不符合量化投资的一般逻辑，除一些另类策略外，不排除是通道产品的可能。

　　● 本报记者王宇露

　　量化私募罕见重仓个股

　　事实上，近几年来，随着量化投资规模的迅速增加，产品进入上市公司前十大流通股东行列也成为常见的现象，尤其在2021年至2022年期间，不少头部量化旗下产品都有过类似情况。

　　业内人士认为，基金产品进入前十大流通股东名单，并不代表重仓该只股票。一方面，相对于基金规模来说，很多股票市值并不大；另一方面，对于高频换仓的量化基金来说，季度末的数据也不能代表什么。

　　然而，记者发现，其中一些量化基金的持仓情况显得有些“蹊跷”。例如，千红制药（002550）的半年报显示，一家知名量化私募旗下的某只量化私募基金持有该公司1699.69万股，二季度末持仓市值约8770万元，位列第五大流通股东。这并非该量化私募基金第一次出现在千红制药前十大流通股东名单中，自2020年四季度末起，该基金就一直持有这只股票，持仓市值一度超过1亿元。

　　对于这家规模尚在50亿元左右的量化私募来说，单只产品持有某只股票超过1亿元，即占到公司整体规模的2%，已经不算是小数目，而持续几个季度重仓，更是显得格外“长情”。

　　与量化投资逻辑不相符

　　对于一般的股票多头私募基金来说，长期重仓某只股票是非常容易理解的，而对于以“分散投资”、“高换手率”为标签的量化基金来说，这样的情况是否合理？

　　对此，稳博投资相关人士认为，对于正常的量化逻辑来说，这是不合理的。一方面，量化私募的持股会非常分散，单只产品的持股数甚至超过1000只，不可能重仓；另一方面，量化私募的换手率一般都比较高，从几十到几百倍的换手都有可能，几个季度持有不动概率非常低。不过，市场上赚钱的逻辑还是有很多种，比如通过损失换手流动性，换取定增股票的折价等，也算套利策略的一种。

　　多位量化私募人士表示，单只股票不超过一定的限制确实是量化投资的核心约束之一，旗下产品的持仓组合中会持有几百甚至上千只股票，出于流动性等方面的要求，单只股票一般不超过2%。而从持仓周期来说，目前头部量化私募普遍持仓周期在几天至十几天不等，持有最长时间一般不超过一个月。

　　不过，稳博投资相关人士也指出，一些特殊需求的定制产品也可能出现此类情况。比如，创业板指增产品，且对成分股持仓有严格约束的话，由于宁德时代（300750）的市值在创业板权重非常高，可能这只产品持有宁德时代的仓位相对会比较高。

　　或存通道业务可能

　　一位不愿具名的百亿级量化私募人士表示：“这样不符合量化逻辑的产品，极有可能是一只为特定客户持有特定股票而设立的通道产品。”而私募通道业务不仅暗藏较大的合规风险，还可能损害投资人的利益，是被监管所明确禁止的。

　　事实上，除了重仓某只股票，此前有部分量化私募基金也出现过重仓公募指数基金的情况，这背后都有“通道”业务的影子。

　　“一些私募之所以承接通道业务，一方面是因为对规模的渴求，毕竟现在不管是募资方面还是人才招募方面，管理规模太小的公司很难具备竞争力；另一方面则是出于‘帮忙’需求，比如话语权较高的渠道会希望通过私募产品进行配置。”一位私募行业人士向记者表示。

　　今年4月28日，中国证券投资基金业协会就新起草的《私募证券投资基金运作指引》向社会公开征求意见，进一步强调了禁止通道业务。其中，第四条规定，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。