农林牧渔行业：慧眼识珠 周期与成长辉映

　　生猪养殖行业集中度提升，龙头企业高成长是2020年农业板块投资的主线。我们认为，行业β属性仍未结束，同时个股α机会将逐步显现。肉鸡养殖方面，受猪肉替代需求带动，鸡肉价格景气度有望贯穿20年全年。此外，我们还看好高盈利驱使下养殖企业补栏带动的疫苗需求，本轮周期，生猪养殖规模化提升将加速高端苗使用覆盖率。宠物行业方面，2020年依然是群雄割据的年代，具备线上渠道竞争优势的企业有望占得先机。

　　一、生猪养殖：万亿市场，金鳞化龙

　　生猪养殖环节产值超万亿元，但是我国生猪养殖仍以散养为主，2017年，规模场(年出栏生猪500头+)出栏量占比43.30%。2018年8月我国发生非洲猪瘟疫情以来，国内生猪养殖行业受到较大冲击，国内生猪供给产生了较大缺口。受疫情反复等因素影响，缺口会在较长时期内存在。我们预计，生猪价格景气至少持续到20年，20年生猪均价35-40元/公斤。随着国内中小养殖场退出，大规模养殖场，尤其是头部自繁自养模式养殖集团，有望迎来快速扩张黄金期，其成长属性也将在本轮周期中纵深演绎。

　　二、白羽肉鸡：行业景气剑指2020年

　　供给端，2019年祖代白羽鸡引种量大幅提升，但由于强制换羽鸡病较多及种公鸡不足，白鸡供给整体仍处于紧平衡状态。需求端，由于非瘟疫情后猪肉供给缺口较大，猪肉价格上涨将带动鸡肉价格持续景气，高景气期有望贯穿整个2020年。此外，我们认为，对美禽肉产品复关对国内肉鸡行业景气度影响不大，参照历史经验，我国自美国进口量峰值在60万吨左右，年进口总量峰值在80万吨左右，相较当前进口增量可控。

　　三、动物疫苗：强整合时代来临

　　2018年，我国动物疫苗市场销售额已达到了132.92亿元，2011年以来，复合增速接近10%。受非洲猪瘟疫情影响，本轮周期生猪产能恢复中，大型规模场的份额将较以往周期更大，国内养殖整体水平将较以往有较大幅度的提升，随着规模场占比提升，高端苗的需求也将随之走高。同时，行业产品同质化严重，企业产能利用率低，我们认为，随着市场化转型的推进，许多中小企业将会被逐步淘汰，兼并重组是行业大势所趋。

　　四、宠物食品行业：进入高速增长期

　　当前全球宠物食品市场已经基本成熟，增速较缓，美国品牌在国际市场上占据绝对优势，18年市场份额达30%以上。而中国的宠物食品仍处在高速发展期，2014-2018年化增长率高达30%。此外，当前国内养宠率对比仍大大低于美、日水平，随着养宠人数增加和科学饲养习惯的进一步培育，中国宠物食品市场仍将维持高增。目前国内宠物食品行业正处在群雄混战的阶段，品牌认知度普遍较弱，短期内，线上渠道是企业突围的关键。

　　五、投资建议

　　生猪养殖板块，随着春节消费的环比改善，生猪价格仍会继续攀高，β属性仍未结束。在猪价继续冲高演绎的同时，我们认为，个股α机会将逐步显现，尤其是成本管控能力强、2020-21年生猪出栏量维持较大幅度增长的企业，我们重点推荐【牧原股份(002714)、股吧】(行情002714,诊股)等养殖龙头企业。

　　动物疫苗概念，当前国内生猪存栏已处于较低的水平，未来生猪存栏量将进入震荡回升阶段。受疫情防控、资金、管理等因素的影响，我们认为，本轮周期生猪产能恢复中，大型规模场的份额将较以往周期更大，国内养殖整体水平将较以往有较大幅度的提升。随着规模场占比提升，高端苗的需求也将随之走高。我们认为，本轮周期将带动国内动物疫苗步入市场化转型深水区。此外，国内动物疫苗企业也在通过自身研发、与国外合作等方式布局伴侣动物产品。我们重点推荐β属性与α属性兼有的【中牧股份(600195)、股吧】(行情600195,诊股)等国内动物疫苗企业。

　　风险提示。生猪价格下跌、鸡价下跌、口蹄疫市场苗渗透率提高不及预期。

　　链接：个股分析

　　中牧股份(600195)

　　养殖集中化趋势不改

　　2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看，从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势，补栏绝对量与2018年上半年几乎持平。预计下半年随着猪价走高，带动养殖户的补栏意愿提升，从而拉动对疫苗的需求量上升。另外，在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下，我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业，规模养殖场集中度提升趋势或将持续。公司客户模式规模厂占比高，盈利能力有望继续增强。(西南证券(行情600369,诊股))

　　牧原股份(002714)

　　生猪扩产增添新动能

　　为进一步扩大生猪养殖规模，公司与华能信托签订战略合作协议，合资设立经营生猪养殖项目的标的公司，未来1年内，华能信托投资总规模预计不超过100亿元，牧原股份投资总规模预计不超过110亿元。牧原股份对各标的公司的持股比例为51%-55%，确保在华能信托投资资金全部投入到标的公司及其各子公司的生猪养殖项目中。此次合作将扩大公司生猪养殖规模，提升公司行业市占率，为公司业绩长期增长带来新增量。(中信建投(行情601066,诊股))