中泰证券--玻纤行业深度报告：行业拐点将至 玻纤龙头望迎来戴维斯双击

　　【研究报告内容摘要】

　　玻纤本质是高性价比、替代型、增强型材料，行业处在整体上升期，寡头竞争格局不变。玻纤主要应用在建筑建材、交通运输（汽车等）、工业设备、电子（PCB）和风电等领域。据美国玻璃纤维复合材料工业协会的数据，全球玻纤复材的市场份额预计在2022年将达到1080亿美元，年增长率8.5%。全球前三大玻纤企业约占据47%的产能（巨石、OC、泰玻分别占22%、14%、11%），寡头竞争格局在过去十年未有变化。行业较高的进入壁垒和下游复合材料行业对玻纤成本、品牌、品质、企业知名度的重视，龙头产能持续扩张、成本逐步下降，使现有竞争格局得以维持。“两材”玻纤资产整合后，第一大玻纤巨头产能将有望超过300万吨，全球市占率有望达到34%。预计2020年全球玻纤CR5产能占比将达到68%。

　　玻纤行业快速成长的驱动力：1）人口红利、消费潜力释放，中国人均玻纤消费量相比欧美国家仍有提升空间。2）技术进步+成本领先。行业龙头单线规模、工艺技术不断提升，吨成本持续下降，目前低端玻纤吨成本仅2500元/吨，处于行业最低，与行业最强竞争对手保持250元/吨的优势。未来龙头吨成本仍有下行空间。3）产品创新+应用拓展。交通运输：汽车轻量化带来玻纤渗透率提升；风电新能源：高模量玻纤纱需求增加；电子电气：PCB景气向上，电子纱需求迎来快速增长。

　　供给周期：遵循8-10年的设备冷修、资本开支周期。继08年之后，18年行业产能投放高峰再现，且产能扩张以龙头为主导。

　　预计未来几年新增产能保持小个位数增长，并将进入冷修技改的高峰期。

　　库存周期：巨石存货天数处于历史中枢，海外处于高位。2020Q1【中国巨石(600176)、股吧】（600176）存货周转天数112天，处历史平均水平（114天）以下。2020Q1OC周转天数为73天，处历史平均水平（64天）以上，接近历史极点（2014年74天）。

　　供需向上，价格向上弹性大：明年在经济刺激下，需求有望超预期增长，供给增长较少。当前价格处于历史底部位置，行业拐点将至，需求带动价格向上弹性大。

　　巨石优势：单位成本行业最低、产能全球第一、全球化布局、中高端产品占比高（达70%）。

　　未来看点：“两材”玻纤资产整合，龙头高市占率带动营收、利润提升；巨石美国产线边际向好；海外需求有望好转。

　　重点推荐：中国巨石、【中材科技(002080)、股吧】、长海股份。

　　风险提示：宏观经济下行的风险；行业供需变化导致玻纤价格波动风险；新建产能进度、美国工厂盈利不及预期。