国金证券--造纸行业：旺季来临 平衡打破 提价重启

　　【研究报告内容摘要】

　　白卡纸进入加速提价期，文化纸涨价在即，验证前期推演逻辑。前期我们于6月份发布的太阳纸业（002078）深度报告、7月份发布的博汇纸业（600966）深度报告中进行了文化纸、白卡纸价格逻辑推演，基于供求关系的分析，坚定认为8月下旬白卡纸和文化纸会进入加速提价时间窗口，目前白卡和铜版纸的提价已经启动，我们判断双胶纸有望在一周之内开启提价。

　　文化纸：开工率逐渐提升，库存稳步下行，旺季来临，供求矛盾将激化。8月19日双胶纸均价5783元/吨（含税），较5月底小幅提涨2.5%；铜版纸均价5464元/吨（含税），较5月底提涨4.3%。开工率角度，双胶纸7月行业开工负荷率达到71.4%，较5月+5.3pcts，2018年双胶纸景气高点之时，行业开工率峰值为83%，文化纸在四季度开工率提升的弹性较小，同时根据行业草根调研，文化纸龙头的开工率在7月就已满产，并且库存水平维持在一周。我们认为开学在即，文化用品市场将再度进入旺季，文化纸供求关系的矛盾将被激化，预计双胶纸有望将在一周之内开始提价。

　　白卡纸：目前开工率已接近上一轮景气峰值，高集中度助力提价扎实落地。

　　8月19日白卡纸均价6011元/吨（含税），较5月底小幅提涨10.4%。目前行业开工负荷81.1%，2017年景气高点时行业开工负荷率峰值为84%，当前开工率已接近峰值，白卡纸供给侧缺乏弹性。且目前行业库存已进入下行周期，随消费转旺，我们判断白卡行业供求矛盾加速演绎。我们预计白卡纸价格仍有500元/吨的提升潜力，预计纸价有望在年底之前稳定在6500-7000元/吨之间。

　　投资建议太阳纸业：太阳纸业短期受益于文化纸景气度的回暖，中长期老挝&北海项目加快公司从周期股向成长股的进化。公司受益于老挝和北海项目的布局，2019年公司文化纸自供浆比例为50.8%，预计2023年公司自供浆比例将提升至78%。老挝和北海项目将进一步强化公司成本领先战略，令太阳纸业获取更高的盈利水平以及更为稳定的盈利性，降低太阳纸业周期属性，强化公司的成长能力，提升公司合理的估值水平。当前公司2021年PE为12.1倍，维持买入评级。

　　博汇纸业：2019年底公司发布APP要约收购公告，当前并购已通过反垄断审查。博汇纳入APP体系之后，有望做大APP市场份额，进一步优化行业竞争格局。假设收购完成后，基于消除同业竞争和减少关联交易的角度，APP有机会将自身360万吨白卡资产注入博汇，博汇有望成为白卡纸行业巨无霸。当前公司2021年PE为11.3倍，维持买入评级。