汽车行业：产业价值链重构 盈利与估值将共振

　　换购需求及保有量低的城市购车需求将保障行业稳定增长。在乘用车保有量持续提升的情况下，消费者换购和增购需求不断增加，国内乘用车市场换购和增购比重稳步提升。2011 年至 2019 年之间，乘用车换购比例从 18.5%增加至 33.8%，预计 2021 年，换购和增购比例合计将首次超过 50%，市场销量的主体需求将逐渐由换购和增购占据。汽车保有量较高的地区为发达城市以及人口较多的城市，三-五线城市汽车保有量相对较低，未来将成为主要汽车需求市场。2013-2018 年私人汽车拥有量增速最快的城市主要为保有量较低的四五线城市。

　　整车：行业企稳向上，具备新车周期的公司 Alpha 属性强。综合考虑历年行业月度销量环比增速及月度销量在一年中比重等数据，预计 2021 年乘用车行业销量同比增长 11%左右。关注明年有重要新车上市的公司，整理明年上市新车，吉利、上汽大众、长安等新车值得重点关注。通过历史发展不同阶段分析，整车厂盈利弹性在乘用车销量复苏阶段较大，预计部分整车公司明年将迎来较大盈利弹性。重卡在今年较高基数下，预计明年增速放缓。

　　新能源车：行业增速向上，科技赋能自主车企电动车品牌有望突破向上。明年随着经济企稳、车企推新车节奏加快，预计新能源车销量有望同比增长36%左右。自主车企、合资品牌及造车新势力均将推出多款电动车，其中大众 MEB 平台 ID4、吉利 Zero Conmcept、上汽自主智己汽车等值得重点关注。在软件定义汽车发展趋势下，底层硬件、操作系统、软件平台、算法等科技公司擅长，传统车厂在整车制造，零部件配套和用户、渠道等具有优势，

　　在软件、底层硬件、算法等也有投入，随着各大整车厂商深化与科技公司的合作，整车厂商将进一步强化其软件实力，有望实现电动车品牌向上突破。

　　零部件：看好智能电动产业链配套及出口比重高的公司。在汽车智能化、电动化发展趋势下，零部件厂商配套将从机械部件转向智能部件和电动车部件配套，产品价值量提升；配套产品逐渐从单个部件向系统总成转变。汽车产业价值链面临重构，促使零部件公司估值提升。随着特斯拉及 MEB 平台车型销售规模扩大，产业链公司更受益。关注华为产业链配套公司，如华阳集团(行情002906,诊股)、【银轮股份(002126)、股吧】(行情002126,诊股)、伯特利(行情603596,诊股)等；疫情控制后，看好明年出口零部件公司盈利复苏。

　　投资建议与投资标的

　　继续看好明年有新车周期的整车公司，看好特斯拉及 MEB 平台产业链配套公司及出口零部件公司，关注华为产业链公司，另外低估值、分红比率较高的公司也值得关注。建议关注标的：华域汽车(行情600741,诊股)、长安汽车(行情000625,诊股)、上汽集团(行情600104,诊股)、广汽集团(行情601238,诊股)、拓普集团(行情601689,诊股)、新泉股份(行情603179,诊股)、银轮股份、福耀玻璃(行情600660,诊股)、【克来机电(603960)、股吧】(行情603960,诊股)、岱美股份(行情603730,诊股)、华阳集团、德赛西威(行情002920,诊股)、星宇股份(行情601799,诊股)、伯特利、爱柯迪(行情600933,诊股)、三花智控(行情002050,诊股)、科博达(行情603786,诊股)、精锻科技(行情300258,诊股)、潍柴动力(行情000338,诊股)。

　　风险提示：宏观经济下行影响汽车需求、政府补贴政策低于预期，导致新能源汽车需求低于预期、上游原材料成本压力。