申万研究--保险行业上市险企2021年2月保费数据点评：低基数效应延续 新单持续增长 车险降幅收窄

　　【研究报告内容摘要】

　　事件：2021年2月，累计原保费增速及对应收入排序如下：新华保险（601336）(11%至441亿元)、中国人寿（601628）(11%至2540亿元)、中国人保（601319）(10%至1361亿元)、中国太保（601601）(9%至990亿元)和中国平安（601318）(-4%至1809亿元)。寿险“开门红”如期而至低基数效应仍将延续，车险降幅显着收窄。

　　平安2月个人业务新单保费单月同比继续保持23.7%的持续反弹，续期业务负增长（-14.2%）拖累总保费增速，但较1月的-16.4%进一步收窄，去年疫情低基数+1月末重疾定义炒停部分新单于2月确认助力新单恢复性增长。2021年2月，累计原保费增速排序如下：人保寿险及健康(13%)、新华保险(11%)、中国人寿(11%)、太保寿险(8%)和平安寿险及健康险(-3%)。平安2月单月个人新单继续保持23.7%较快增长（1月为增长31%），预计公司期末人力小幅提升至105万，寿险改革成效将逐步展现。新华2月聚焦储蓄型业务增长，银保渠道价值保费同比大两位数增长，个险渠道价值保费增速延续两位数增长。太保寿险因产品结构调整，新保增速或高于价值增速，但队伍质态改善延续。公司提出“长航计划”（核心瞄准客户体验最优，追求价值稳定增长和市场地位稳固；着力打造队伍升级、赛道布局、服务增值、数字赋能四大战略内核）着眼长期主义和价值增长，蓄力转型2.0收官。国寿保费增速高于同业得益于连续19年至20年新单期缴增速高于同业拉动续期业务保持稳健增长，但人力同比下滑（公司主动清虚，预计收窄至130万人以内）压制短期新单增速。

　　1Q21受行业普遍重视开门红+同期疫情低基数+旧版重疾定义炒停叠加影响，新单和价值增长幅度或将超预期。我们预计1Q21上市险企NBV同比增速分别为：中国平安为20%、中国太保为18%、新华保险为15%和中国人寿为-10%，略高于此前10-15%增速预期。2月以来，上市寿险公司新版重疾定义产品陆续上架，我们以30岁男性、20年期缴进行测算，平均费率降幅约为4.4%，其中平安、太保、友邦新产品费率降幅分别为4.9%、4.2%和9.1%，新华新产品费率小幅上升0.7%。与旧版重疾产品相比，新版重疾产品均增加了保障范围（如新增病种数、增加中症责任），而费率略有降低，我们认为主要系市场竞争影响，而中小公司因偿付能力和股东利润考核影响，新产品整体出现小幅涨价，我们预计头部险企新重疾定义产品销售难度略有下降。

　　新车销量同比快速反弹，低基数下车险单月保费增速转正，车险综改的新签单影响已基本完整体现，太保财险保费降幅显着优于同业。2021年2月，累计原保费增速排序如下：太保财险(11%)、人保财险(8%)、平安财险(-10%)。人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为-6.3%和22.5%，非车业务占比同比提升6.7个百分点至55.07%。人保车险单月保费增速转正至5.7%（1月为-11.4%），2月同期低基数仍是主要原因，续保成为增长核心动能。平安车险单月增速为0.7%，仍低于同业，拖累当月财险增速，预计和公司调结构聚焦家庭自用车业务有关。

　　投资建议：近期大宗商品表现强劲，通胀预期升温，利好保险板块估值，新单复苏首选龙头。当前，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应2021年P/EV分别为1.04X、0.74X、0.76X、0.6X和0.79X；分别处于2011年以来历史分位数的38.1%、4.2%、12.6%、4.1%和6.7%推荐顺序：中国太保、中国平安、新华保险和中国人寿，港股关注友邦保险。

　　风险提示：长端利率快速下行，权益市场单边下行，保障类产品销售不及预期。