中泰证券--新能源金属/有色行业：对后续锂市场的三个判断

　　【研究报告内容摘要】

　　当前碳酸锂价格上涨至9万元/吨，粗颗粒氢氧化锂上涨至8.6万元/吨，锂精矿价格上涨至600美元/吨以上。资源端扩建节奏如何？后续锂价走势如何判断？

　　判断1：资源端扩建缓慢，锂精矿延续短缺。1）西澳锂辉石矿山：2019年下半年以来，高成本西澳矿山开始出现关停及减产等事件，Alita、Wodgina、Altura矿山先后关停，锂精矿在产企业也从7家锐减至4家，且基本被包销完毕，西澳矿山资本开支强度低于预期，在产矿山普遍无大规模扩产规划，关停矿山亦没有出现复产动作；2）国内锂辉石矿山：目前在运营的仅有【融捷股份(002192)、股吧】（002192）控制的康定甲基卡以及盛新锂能（002240）旗下的业隆沟锂矿，天齐锂业（002466）旗下的雅江措拉矿仍未开发，众和股份旗下的马尔康党坝处于关停阶段，其余矿山仍处于矿山建设阶段，整体来看21年没有新矿山投产运营；3）盐湖资本开支低于预期，扩建项目不断延后：受疫情及锂价低迷影响，2020年南美盐湖企业缩减资本开支，导致扩建项目不断延后，ALB、SQM等企业放量时间普遍推迟到2022年。

　　判断2：景气度持续上行，碳酸锂价格周期未完。1）锂盐厂利润修复，业绩进入释放期：碳酸锂价格上涨至9万元/吨，锂精矿报价约610美元/吨，采用锂辉石作为原料的锂盐厂加工利润已经由亏损修复至约3万元/吨，锂盐企业进入业绩释放期。2）新能源汽车景气度持续上行，价格周期未完：短期由于国内盐湖开工率提升，碳酸锂产量二季度环比有所增加，价格短期略承压，但新能源产业链维持高景气度，预计在三四季度新能源车旺季催化下，价格有望再次迎来新的一轮上涨，维持电池级碳酸锂年内高点或突破12万元/吨，并进一步走高的判断。

　　判断3：氢氧化锂-碳酸锂价差或将继续修复。1）氢氧化锂价差逐渐修复：由于长单定价等因素的影响，氢氧化锂价格变动滞后于碳酸锂，最高点时碳酸锂相对于氢氧化锂溢价约1万元/吨，高镍需求向好叠加碳酸锂苛化氢氧化锂货源不断增加，氢氧化锂价格逐渐修复，截至5月13日，碳酸锂-氢氧化锂价差修复至0.32万元/吨。2）优质锂资源依然短缺：低成本盐湖资源生产碳酸锂拥有比较优势，氢氧化锂产品对杂质控制、产品一致性等指标要求更加严格，锂辉石一步法生产出来的氢氧化锂拥有更好的性能。我们判断，未来低成本南美盐湖将主要用于碳酸锂生产，锂辉石将更多用于高质量氢氧化锂的生产（可以从ALB公告中得到印证，预计2025年80%盐湖资源将用于生产碳酸锂，80%锂辉石资源将用于生产氢氧化锂）。从资源端来看，锂辉石矿山资本开支强度低于盐湖企业，澳洲矿山目前仍无大规模扩产规划，未来1-2年国内的增量以融捷的甲基卡、川能动力（000155）旗下的李家沟矿为主，锂精矿仍然延续短缺，进而导致优质氢氧化锂供给趋紧。

　　核心标的：赣锋锂业（002460）、天齐锂业、融捷股份、雅化集团（002497）、永兴材料（002756）（钢铁组）等风险提示：锂产能超预期释放的风险、新能源汽车销量低于预期的风险、锂盐厂盈利情况测算基于一定假设条件，存在与实际存在偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。