“低增长微通胀”下的市场将如何演绎？

　　西南证券

　　当前上游原材料价格仍在上行，预计PPI短时间仍将处于高位，同时经济增速大概率已经在今年一季度见顶，未来将逐步回落。总体而言，宏观形态正越来越明显地呈现出“类滞胀”的状态，进而引发市场的担忧。我们通过复盘A股历史上滞胀时期指数与各个板块的表现，通过寻找其中的共性和个性，为预判当下市场的演绎，带来一定的启示。

　　整体来看，2005年以来大致经历了四次滞胀时期，分别约持续了16个月、14个月、14个月、8个月，其中阶段一和阶段二为全面通胀，原油价格和猪肉价格都大幅上行，阶段三和阶段四是结构性通胀，原油价格和猪肉价格之一明显上行。从市场表现来看，阶段一全A指数大幅回调，阶段二也有一定回落，阶段三和阶段四为震荡行情，总体来说估值明显承压。

　　今年的经济形势与2016.12-2018.01的情况有较大相似性，且演绎更加充分，均是PPI受供需驱动上行，今年PPI上行还叠加了去年全球QE的外溢效应，对上游的业绩提振可能更加明显;消费端同样是猪周期下行，粮价较低，另外今年还叠加了后疫情时期消费仍未完全恢复的影响，价格传导效应也不明显。

　　今年与2016.12-2018.01时期也有一定的不同，最主要体现在市场估值的变化。2016-2018年蓝筹白马行情处于启动初期，“抱团股”估值相对较低，市场仍有许多价值洼地。但当前医药、消费白马股估值仍相对较高。预计今年比2016.12-2018.01的市场情况更加复杂。

　　展望未来一到两季度，PPI仍将处于高位，经济增速逐季回落是大概率事件，需要更加关注行业高景气、业绩可持续、增速估值匹配、ROE稳中有升的板块。建议关注一下几个逻辑：1、短期内仍可以关注上游涨价带来的行情，强化产业链供需错配逻辑，淡化全球量化宽松外溢效应带来的影响，关注石化、采掘、稀有金属等行业。2、关注下游高景气，且中游有较高议价能力，价格传导顺畅的行业，或具有一体化产业链的企业，如新能源、半导体、高端装备制造、房地产后周期、以及偏消费类的次高端白酒、休闲服务等行业。3、近期全球疫情反复，仍需关注抗疫相关的疫苗、器械、服务等医药细分子行业，同时也建议继续关注受疫情重创尚未恢复的服务业机会。4、关注顺周期业绩持续恢复且防御性强的银行、保险等板块。标的方面重点关注紫金矿业（601899）、华友钴业（603799）、宁德时代（300750）、天奈科技、华峰测控、新益昌科技、药明康德（603259）、智飞生物（300122）、康泰生物（300601）、西部超导、【光威复材(300699)、股吧】（300699）、平安银行（000001）等龙头企业。