券商板块两条主线 财富管理+龙头地位

　　5月14日以来券商板块迎来一波上涨行情。截止2021年5月25日，证券行业指数上涨约12%，其中5月14日板块整体上涨7.41%，部分个股涨停。我们认为本轮上涨行情与盈利与估值背离、财富管理转型成效显现以及流动性预期改善有关。

　　盈利与估值背离，超跌反弹证券行业业绩向好，2021Q1上市券商1实现营业收入1393.74亿元，同比上升28.34%；实现归母净利润454.58亿元，同比上升30.73%。然而估值与盈利背离。2021年初至今（截至本轮行情启动前的2021年5月13日），证券板块下跌18.9%，跑输沪深300指数14.71个百分点，跑输非银行金融板块0.77个百分点。券商板块涨跌幅在104个二级行业指数中排名位居倒数第五位。板块估值位居历史低位，迎来估值修复行情。

　　财富管理转型成效逐步显现，券商抗周期能力提升基金业协会公布2021Q1销售机构公募基金保有规模TOP100数据，券商与基金公司合作加深，券商系销售份额提升。中信证券(行情600030,诊股)权益/非货基销售保有量均超越千亿。天天基金权益/非货基销售保有规模超越3000亿元，市占率位居独立第三方销售机构第二位。2020年证券行业39家2上市券商实现代销金融产品收入合计94.62亿元，占经纪业务收入比重为8.65%，相较2020年半年度提升2.26个百分点。其中，中信证券、兴业证券(行情601377,诊股)代销金融产品收入占比超过16%，分别为17.45%、16.41%。

　　流动性预期改善，人民币被动升值外资大幅流入复盘券商板块，政策、市场流动性是驱动板块上行的重要催化因素，流动性收紧预期改善叠加人民币升值外资大幅流入推动板块估值上行。国内经济复苏不均衡，基础不稳固，宏观政策不急转弯，流动性收紧预期改善。5月份以来，十年期国债收益率跌破3.1%，市场利率一度低于政策利率。美元

　　指数下跌，人民币汇率走强，海外资金加速流入。4月份以来美元指数呈现下行态势，5月25日一度下行至89.5附近，人民币被动走强，在岸、离岸人民币汇率创近三年新高，外资大幅流入，北向资金单日净流入217.23亿元，超越2019年11月26日（214.3亿元）高位水平。

　　投资建议：券商估值处于历史较低位置，业绩向好，盈利与估值有望迎来重估。公募基金行业大发展时代，基金销售规模有望进一步扩容，代销金融产品对券商经纪业务贡献度提升，财富管理成效逐步显现，抗周期能力提升。未来证券行业集中度提升，将形成大型综合券商以及特色化、精品化券商的差异化竞争格局，推荐两条主线，财富管理领域优势明显的互联网券商东方财富(行情300059,诊股)以及综合服务能力强劲、龙头地位稳固的中信证券。