中信证券：医美行业空间广阔，推荐医美生物材料龙头爱美客、华

　　2020年，医美整体规模超3000亿元；年轻群体、低线市场、轻医美或推动2030年规模超万亿元，预计2020-2030年CAGR约14.4%。中外重点医美公司对比：不同阶段，相似路径—增加产品力、直营、自主+并购、爆款+矩阵。医美终端三大痛点难解，产业匠心、资本驱动，持续分化。

　　　　▍长坡厚雪，空间广阔。

　　2020年，中国医疗美容正规市场规模约1518亿元，同比+6%；2015-2020年，CAGR+18.9%；我们推算2020年医美整体市场规模超3000亿元（正规:非正规=1.1~1.2）。未来，年轻群体、低线市场、轻医美是主要推动力。推算2030年，正规/整体医美市场规模分别为7556/1.3万亿元，2020-2030年整体规模CAGR+14.4%，在18-64岁适龄女性中的渗透率约26%。各环节高毛利率（50%~92%），但净利率分化，中游品牌端附加值最高，国内终端集团化、证券化前景优于海外。

　　　　▍生物材料：透明质酸、肉毒素占据绝对主流；中外比较：不同阶段，相似路径。

　　透明质酸：2020年正品行货出厂规模约50.9亿元，正品终端/整体分别约为127/350亿元；供给充足，竞争充分：18家公司，42个注册证，每年新批3-5张；本土品牌占比趋势性提升，海外品牌分化。目前暂无颠覆式填充替代材料出现，但胶原蛋白及刺激自身胶原再生类产品或将对其产生一定分流。

　　肉毒素：2020年正品行货入院规模38亿元，对应终端约125亿元，当前4张批文，各家差异化定位、有序竞争；应用场景广泛，待批数量有限，现有品牌将充分获益。

　　胶原蛋白：技术进步、工艺提升、场景拓展进行时，未来3年或将有3-5张新注册证落地。

　　PLLA童颜针：微球工艺进步-直径小、更均匀、更光滑，剂型多样—水凝、粉剂，国内表现有望好于海外市场。

　　PCL+CMC少女针：“填充+修复”，消费者教育、医生培训是关键。Allergan、Galderma启示录：开创性的产品+强产品力，直营渠道、营销融合，自主+并购、爆款+矩阵。

　　　　▍医美终端：产业匠心与资本驱动，“流量”VS“留量”，持续分化。

　　格局分散，CR5约7~8%。三大痛点：1）难以标准化复制；2）持牌、优质医生稀缺，医生培育周期长；3）高昂获客、人工成本压制盈利能力。终端分化：流量型机构注重以高投入、低价吸引大量用户实现快速增长，盈利性弱；“留量”型机构重视以优质产品、优质医生提升老客复购和客单价，增速稳健、盈利良好（10%±3%）。当前，医美终端再现投资热潮；卫健委、海关等八大部委联合整治非法医美，“良币驱逐劣币”。媒介：提供多元化获客渠道，提供精细化投放，推动消费者教育，减少信息不对称。

　　　　▍风险因素：

　　整顿短期冲击较大；终端竞争加剧或致失序；资本涌入加剧行业波动。

　　　　▍投资策略：

　　推荐医美生物材料龙头爱美客(行情300896,诊股)、华熙生物(行情688363,诊股)，关注【昊海生科(688366)、股吧】(行情688366,诊股)、华东医药(行情000963,诊股)、四环医药、复锐医疗科技、奇致激光，海外公司ABBVIE（ABBV.N，乔雅登、Botox所属Allergan的母公司）；推荐由医美社区到医美生态的新氧（SY.O）；关注医美终端朗姿股份(行情002612,诊股)、华韩整形、奥园美谷(行情000615,诊股)、苏宁环球(行情000718,诊股)、瑞丽医美（2135.HK）、医美国际（AIH.O）等，同时建议关注医美终端里的两大未上市龙头企业美莱整形和艺星整形。

　　来源：中信证券(行情600030,诊股)