中信证券：猪价短期反弹已结束，未来仍将震荡下行，周期有望20

　　短期来看，猪价反弹已结束，预计未来猪价仍将走弱，行业进入第二轮产能去化，周期拐点有望于2022年年中出现。上市公司层面，随着前期外购仔猪母猪逐渐出清以及饲料配方优化等，最差时点已过，预计2022年养殖成本将明显改善。周期底部重点推荐成本优势明显、边际改善较大、经营稳健、出栏弹性大的公司温氏股份(行情300498,诊股)、【天康生物(002100)、股吧】(行情002100,诊股)、中粮家佳康等。

　　▍猪价震荡下行，周期有望2022年中反转。

　　2021Q2开始猪价从高位回落，6月跌至成本线附近，Q3猪价进一步下跌（均价14.3元/公斤），低点甚至可达10.56元/公斤，行业深亏。Q4由于阶段性供需错档，猪价快速反弹，而随着行业出栏积极性的持续提升以及腌腊渐至尾声，猪价开始震荡下行。12月23日生猪均价15.56元/公斤，环比-0.89%，目前价格已接近行业成本线。从供应端来看，能繁母猪存栏自2021年7月环比下滑，11月已回落至约4296万头，但整体母猪淘汰力度仍偏低（目前产能去化幅度仅6%，预计此轮周期去化幅度或将需要达20%），我们预计未来猪价将持续走弱，周期拐点有望于2022年年中出现。

　　▍降本增效、扩张放缓、储备资金以迎寒冬。

　　今年以来，上市公司出栏量逐季增加，但由于受前期外购仔猪母猪、饲料成本上升以及淘汰猪等影响，养殖完全成本处于历史高位，Q3亏损亦创历史记录。为平稳度过猪周期，目前各集团养殖企业普遍采取降本增效、放缓扩张、储备资金等策略来过冬。随着产能效率的不断提升，我们预计上市公司2022年养殖成本及利润情况有望改善。

　　▍周期底部推荐成本优势明显、稳健经营公司。

　　生猪养殖行业核心竞争力来自育种、动物营养、生物安全、精细化管理等多个维度，每一轮猪周期都提升行业进入门槛，加速行业集中度的提升，促进行业变迁。尽管养殖公司业绩最差时点已过，鉴于明年上半年猪价仍将二次触底，我们重点推荐成本优势明显、边际改善较大、经营稳健、出栏弹性大的公司，建议重点关注：1）温氏股份：底部改善，猪鸡共舞；2）天康生物：猪苗共振，估值低位；3）中粮家佳康：成本低位，品牌化布局领先。

　　▍风险因素：

　　动物疫病大规模爆发；食品安全问题；自然灾害；政策不达预期；猪价不达预期等。

　　▍投资建议：

　　短期来看，猪价反弹已结束，预计未来猪价仍将走弱，行业进入第二轮产能去化，周期拐点有望于2022年年中出现。上市公司层面，随着前期外购仔猪母猪逐渐出清以及饲料配方优化等，最差时点已过，预计2022年养殖成本将明显改善。周期底部重点推荐成本优势明显、边际改善较大、经营稳健、出栏弹性大的公司的温氏股份、天康生物、中粮家佳康等。