二氧化碳热泵：从1到N

　　新能源汽车热泵空调正在逐步替代PTC空调，但普通介质的热泵空调在低温环境下制热效果较差。二氧化碳热泵不仅具有较好的低温制热效果，还兼具环保和节能优势。随着大众MEB车型可选配套二氧化碳热泵，我们预计将有更多的车企会导入。我们预计2025年新能源车配套约460万套二氧化碳热泵，对应市场空间约360亿元。二氧化碳介质的运行压力大，对管路等零部件提出了更高要求，带来了广泛投资机会。推荐【克来机电(603960)、股吧】(行情603960,诊股)、三花智控(行情002050,诊股)、银轮股份(行情002126,诊股)、松芝股份(行情002454,诊股)，建议关注盾安环境(行情002011,诊股)、苏奥传感(行情300507,诊股)、奥特佳(行情002239,诊股)、腾龙股份(行情603158,诊股)等。

　　▍二氧化碳热泵替代传统热泵，有望成为行业新趋势。

　　新能源汽车热管理系统包括乘员舱热管理（空调热管理）、动力电池热管理和电机电控热管理。目前热泵正在取代PTC，热泵空调的冷媒主要包括R-134a、R-1234yf以及R744（二氧化碳）。以二氧化碳为冷媒的热泵具有更好的环保性、安全性、流动换热性和低温制热效果，可延长车辆续航里程，且原料价格低廉。

　　▍大众引领二氧化碳热泵在新能源汽车上的应用。

　　在家用领域方面，国外二氧化碳热泵在日本、美国、丹麦等国已有较多的应用。在汽车领域，2013年大众集团宣布未来旗下全部车型将都使用二氧化碳作为制冷剂，2021年在纯电MEB平台中多款车型配备了二氧化碳热泵空调，拉开了大规模车载应用的序幕。我们预计在大众汽车的带动之下，更多车企有望加搭载二氧化碳热泵。

　　▍单车价值量约1万元，预计2025年市场空间约360亿。

　　传统PTC的单车价值量约为5400元，R134a热泵的单车价值量约为6800元，而二氧化碳热泵的单车价值量可达到9600元。2025年，预计全球新能源汽车销量约为2293万辆，假设全球二氧化碳热泵的渗透率为20%，则配套数约460万，基于此预计2025年全球新能源汽车二氧化碳热泵市场空间约360亿元。

　　▍二氧化碳热泵对零部件提出了更高的要求，相关企业受益。

　　二氧化碳热泵由于内部压力增加，对系统抗压性和防止泄露性能的要求提升，因此增加了零部件的成本，如空气压缩机、空调管路、阀类零件等，此外，新增了压力传感器。在空调管路领域，克来机电已量产供货。在阀类领域，龙头三花技术领先、客户资源稳定、毛利率高；盾安环境在新冷媒领域产品不断创新；腾龙股份在阀组件领域有所布局。在压缩机领域，美的威灵有较强的竞争力，奥特佳积极布局。在空调箱领域，松芝股份与上汽大众联合项目开发。在换热器领域，松芝股份、银轮股份与【飞荣达(300602)、股吧】(行情300602,诊股)等积极布局新能源业务。

　　▍风险因素：

　　新能源汽车销量不及预期；二氧化碳热泵渗透率不及预期；国内企业技术进展不及预期。

　　▍投资策略：

　　新能源汽车热泵空调正在逐步替代PTC空调，但普通介质的热泵空调在低温环境下制热效果较差。二氧化碳热泵不仅具有较好的低温制热效果，还兼具环保和节能优势。随着大众MEB车型可选配套二氧化碳热泵，我们预计更多车企即将导入。预计2025年新能源车领域将配套约460万套二氧化碳热泵，对应市场空间约360亿元。二氧化碳介质的运行压力大，对管路等零部件提出了更高要求，带来了广泛投资机会。推荐二氧化碳热泵空调管路率先实现批量生产的克来机电、【三花智控(002050)、股吧】、银轮股份、松芝股份，建议关注盾安环境、苏奥传感、奥特佳、腾龙股份。