煤企业绩高增，景气度延续凸显价值

　　【煤炭开采】

　　煤炭2021年报及2022Q1综述：业绩高增，景气度延续凸显价值——行业深度报告-20220506

　　1、业绩高增，景气度延续凸显价值

　　2021年以来，煤炭供需基本面严重失衡，导致煤炭价格超历史性的上涨，目前盈利水平已超过了以往；2022年在俄乌冲突导致的全球能源危机的大背景下，供给仍旧很紧张，高价格高盈利也有望持续。此外，煤企在“碳中和”政策下，对新建产能持谨慎态度，资本开支增速下滑，更多现金用于分红。2021年以来越来越多的煤企加入到了高分红且是承诺式分红的行列，股息率具有吸引力，愈发类似于公共事业。对于动力煤投资，我们认为国家对年度长协和现货的价格均有管束，年度长协限定在570-770元之间，现货价格不能超过年度长协的1.5倍即1155元，虽然都是有顶部的，但未来价格将贴着上限运行，企业有望持续展示出高盈利稳业绩，更多公司有望效仿中国神华(行情601088,诊股)得到估值提升。对于炼焦煤投资，因为该品种不受政策管束，价格完全市场化，仍存在较强的价格弹性，更契合周期股的逻辑。估值方面，一季报已全部发布，大部分煤企超预期，年化估值仅在4-5倍，相较于以往煤炭股5-10倍的合理区间，现已大幅折价，投资性价比凸显，当前仍是配置煤炭股的最佳阶段。业绩稳健且高分红受益标的：兖矿能源(行情600188,诊股)、中国神华、陕西煤业(行情601225,诊股)、平煤股份(行情601666,诊股)；具有成长性预期受益标的：山西焦煤(行情000983,诊股)、晋控煤业(行情601001,诊股)、盘江股份(行情600395,诊股)、淮北矿业(行情600985,诊股)；新产业(行情300832,诊股)转型受益标的：电投能源(行情002128,诊股)、靖远煤电(行情000552,诊股)、华阳股份(行情600348,诊股)、【山煤国际(600546)、股吧】(行情600546,诊股)、金能科技(行情603113,诊股)、中国旭阳集团（H股）；债务重组受益标的：【永泰能源(600157)、股吧】(行情600157,诊股)。

　　2、煤价中枢上移，2021年煤企业绩充分释放

　　2021年煤价中枢上移，煤企业绩充分释放。我们重点关注的27家煤炭上市公司（不包括山西焦化(行情600740,诊股)、【美锦能源(000723)、股吧】(行情000723,诊股)等纯焦化企业），2021年合计实现营业收入13278.14亿元，同比增长31.7%；合计实现净利润1907.28亿元，同比上涨84.7%；合计实现归母净利润1517.54亿元，同比上涨77.8%。

　　3、2021年产量微涨，销量微跌，整体盈利能力大幅增强

　　2021年，27家煤企合计产量为10.9亿吨，同比增长2.1%；销量15.8亿吨，同比减少1.8%。平均销售价格（不含税）为651元/吨，同比上涨55.2%；平均销售成本439元/吨，同比上涨41.4%；平均毛利211元/吨，同比上涨94.8%；毛利率32.5%，同比增加6.6个百分点。2021年综合毛利率平均为30.9%，同比增加4.6个百分点；净利率平均为14.4%，同比增加4.1个百分点；ROE平均为16.8%，同比增加6.6个百分点。整体来看，2021年煤企盈利能力大幅增强，同时2022Q1盈利能力在煤价高位运行背景下维持强势。

　　4、2021年煤企财务状况大幅改善

　　2021年，27家煤企期间费用率为6%，同比减少3.8个百分点，煤企对期间费用管控具有成效，销售费用、管理费用降幅贡献较大；应收账款周转天数平均为24.5天，同比减少34.7%，平均存货周转天数20.4天，同比减少19.7%，煤企的市场主导地位整体稳定；经营性现金流合计为3497.9亿元，同比增长75.2%；资产负债率平均为49.6%，同比下降0.3个百分点；现金流动负债比率51.5%，同比上升19.11个百分点。综合来看，煤企资产负债率稳中有降，经营现金流与偿债能力大幅提升。

　　风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险。