白酒端午动销环比趋势好转，再验基本面韧性

　　端午动销表现平稳，大部分上市酒企全年进度均完成超过50%，动销如期逐步恢复，头部品牌动销已恢复至同期80%-90%甚至更快，有望一定程度缓解前期市场担忧。在端午压力测试平稳过渡后，三季度白酒动销表现更具趋势意义，建议继续关注稳增长政策的落地情况。长期看，行业估值已处合理区间，可积极把握配置时点。短期基于大的宏观环境，考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，仍建议首要配置高端：贵州茅台(行情600519,诊股)、五粮液(行情000858,诊股)、泸州老窖(行情000568,诊股)；地产酒及次高端酒：建议关注边际变化，推荐洋河股份(行情002304,诊股)、山西汾酒(行情600809,诊股)等。

　　▍端午动销平稳，头部品牌动销已恢复至同期80%-90%或更快。

　　2022年端午假期白酒动销整体表现平稳，大部分上市酒企全年进度完成超过50%。受到疫情影响下消费场景未完全恢复及经济增长压力影响，终端动销同比有所下滑，但环比好转趋势已显现，随疫情影响好转有望迎来需求进一步修复。分区域来看，安徽、江苏、四川、湖南、广东等地终端白酒动销已恢复至去年同期80%以上，核心大单品恢复更快，同时安徽和江苏等区域反馈对未来预期较为乐观。分价格带来看，高端白酒受疫情扰动较小，预计动销已恢复至90%以上；次高端和地产白酒分化较为明显，伴随宴席等消费场景逐步复苏，品牌势能较强和渠道建设更为扎实的酒企如汾酒、洋河、古井等表现较优。主要酒企具体反馈如下：

　　▍贵州茅台：

　　批价已触底回升，需求边际向好。近期箱茅批价已站稳3,000元/瓶，较3月中旬以来最低点上涨约300元/瓶，我们认为主要原因包括：①虽受局部疫情冲击但动销一直稳健，上海解封带动需求边际向好；②“飞天一百”放量预期增强普飞投资价值，直营渠道主动控量带动非标酒价格提升；③渠道库存维持良性。疫情期间批价稳中有升体现公司强大品牌力下量价策略游刃有余，目前茅台1935在千元价格带不断拓展，i茅台作为公司渠道改革的重大突破运行理想。随销售旺季到来，普飞散/箱约2,500元/2,700元的价格大概率可以确立为年内底部，重申超配建议。

　　▍五粮液：

　　目前普五动销预计完成约55%，全年双位数增长目标完成度高。公司在疫情中持续平衡量价关系，近期适当放量摸底市场需求（发货至5月），总体批价略有波动但基本稳定在980元左右，库存总体保持在0.5-1.5个月。展望22Q3，广东、华中等多地经销商对公司批价向上有一定信心，我们认为五粮液在品牌力加持下有望保持稳定增长。

　　▍泸州老窖：

　　我们预计国窖5月约执行配额5%-10%，目前财年任务执行进度约50%-55%。配额执行进度虽同比略慢，但整体库存水平较低，进度较慢的高度地区库存普遍在0.5-1个月，低于同期水平，批价约910-920元，近期价盘较为稳固；进度较快的低度地区库存普遍1个月以上。

　　▍山西汾酒：

　　目前省内回款约60%、省外回款超50%，整体节奏良好，望适当调整青花、腰部及玻汾产品占比以实现二季度的稳增长。分产品看，复兴版与青20主要以稳价盘为主，6月适当放慢节奏；腰部产品作为稳定器保持快增势头，并引导消费持续升级；玻汾适当加大投放，做好调节器的功能。展望22Q3，我们预计在山西省及全国疫情更稳定的背景下，汾酒作为次高端龙头望持续引领省外快速拓展及省内增长，将保持全年任务目标不变。

　　▍洋河股份：

　　截至目前，22Q2回款占比较低，主要以货折兑付为主，预计公司1-5月销售考核任务已完成全年进度70%左右、同比增速（包含已打款未发货）30%左右。“大干70天”夏季营销活动进展符合预期，预计6月底全年任务将完成75%以上。目前公司核心产品价盘稳固，M6+/M3水晶版/天之蓝/海之蓝批价约600-610元/410-420元/280元左右/120元左右，库存在1-2月，同比虽有提升，但整体保持良性，延续复苏向上趋势。

　　▍酒鬼酒(行情000799,诊股)：

　　公司目前回款进度在60%左右，库存保持在1-2月水平。分地区看，公司省内餐饮等消费场景并未受到明显影响、动销情况良好，红坛、内参批价稳定在310/800左右；省外期待疫情恢复后，华东及华南地区再加速。

　　▍古井贡酒(行情000596,诊股)：

　　预计已基本实现全年70%左右的回款，从经销商出货口径看22Q1表现较好，受疫情影响4、5月有所放缓，目前整体进度和去年同期基本持平。古20/古16/古8/古5批价分别为540元左右/350元左右/220元左右/115元左右，库存整体在2-3月，较同期略有提升，但近期伴随宴请等消费场景的复苏，古井终端动销流速已有加快。

　　▍舍得酒业(行情600702,诊股)：

　　部分核心市场目前回款进度45%左右（按照基础目标推算），6月底望达到60%左右，受到疫情扰动影响，招商扩展进度略慢于去年同期。目前品味舍得批价350元左右，库存1-2个月左右。

　　▍风险因素：

　　稳增长相关政策落地不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题。

　　▍投资建议：

　　端午动销表现平稳，大部分上市酒企全年进度均完成超过50%，动销如期逐步恢复，头部品牌动销已恢复至同期80%-90%甚至更快，有望一定程度缓解前期市场担忧。在端午平稳过渡后，三季度白酒动销表现实际更具趋势意义，建议同时继续关注稳增长政策的落地情况。长期看，行业估值已处合理区间，可积极把握配置时点。白酒：短期基于大的宏观环境，考虑到基本面稳健性、抗周期性和定价权优势，建议首要配置高端：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；地产酒及次高端酒：建议关注边际变化，推荐洋河股份、山西汾酒等。