开源证券：煤价止跌，经济走势拐点已经出现

　　张绪成 煤炭建材首席分析师

　　1、投资逻辑：煤价止跌&宏观微观已拐点，高胜率与安全性兼备

　　本周（2023.4.10-2023.4.14，下同）海内外能源价格均反弹：国内秦港Q5500动力煤平仓价于1005元/吨止跌，Q5000卡已先行反弹；澳洲纽卡斯尔6000大卡现货报价200美元/吨，环比大涨+11.8%；布伦特原油报价87.9美元/桶，环比上涨1.9%。供给和库存数据向好：晋陕蒙开工率连续两周下滑，秦港库存大跌10.5%。下游需求也止跌回暖：本周沿海八省电厂日耗环比上涨2.9%，水泥磨机开工率环比大涨8.8个百分点。宏观数据也预示经济向好：3月份人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元，社会融资规模增量为5.38万亿元，比2022年同期多7079亿元，二者均刷新历史同期新高；3月中国商品出口3155.9亿美元，同比14.8%，市场预期值-7.1%，结束了此前连续五个月的下降态势，大超预期。综上的宏观与微观数据来看，经济走势已在实际上出现了拐点，我们预期持续强化的数据改善，有望扭转市场对经济悲观的预期，从而移除对顺周期板块估值上的压制。从股票投资配置而言，我们对煤炭开采概念仍维持高胜率与高安全边际的逻辑推荐，煤炭开采概念具备攻守兼备的超强属性：如果对经济悲观，当前买入煤炭股票则多数可以获得10%+的股息率，多数公司的股息率在10%以上，稍弱一些的公司也至少有9%，当前煤企的年报和一季报将集中发布，高分红与超预期的业绩表现，有望得到资本市场资金在股价层面上都给予了正面回应；如果看多经济，煤炭同样也会成为进攻品种，作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨，再叠加煤炭产量供给的受限，价格还有望表现出超预期上涨，反映在股票层面上可以赚到更多的资本利得或更好的超额收益。从安全性而言，我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域，PE估值对应2023年业绩多为4-5倍，以PB-ROE方法分析煤炭高ROE而PB却大幅折价。陕西和内蒙在一级市场招牌挂出让矿权均实现了极高溢价（陕西溢价率500%+，内蒙溢价率200%+），伊泰煤炭溢价50%回购H股并港股退市，这些均证明当前煤炭企业价值被严重低估；通过煤炭股二十年复盘，盈利稳定性高且持续高分红的公司确实会提升估值，中国神华(行情601088,诊股)从2021年11月以来的估值提升就是强有力的证明；此外，“中国特色估值体系”对煤炭开采概念的估值提升也带来催化。高分红兼具高弹性的双重受益标的：山西焦煤(行情000983,诊股)、广汇能源(行情600256,诊股)、兖矿能源(行情600188,诊股)、潞安环能(行情601699,诊股)、山煤国际(行情600546,诊股)；经济复苏及冶金煤弹性受益标的：平煤股份(行情601666,诊股)、淮北矿业(行情600985,诊股)（含转债）；稳健高分红：中国神华、陕西煤业(行情601225,诊股)；中特估预期差最大：中煤能源(行情601898,诊股)；能源转型：华阳股份(行情600348,诊股)、美锦能源(行情000723,诊股)（含转债）、电投能源(行情002128,诊股)、永泰能源(行情600157,诊股)。

　　2、煤电产业链：供给受限&需求已现拐点，现货价格已止跌反弹

　　供给端：本周晋陕蒙442家煤矿开工率为84.9%，环比微跌0.15个百分点；3月份进口煤为4116.5万吨，同比增长151，环比增长41%，或因之前进口煤要4月1日重征关税抢先通关的影响。需求端：当前沿海八省电厂日耗177万吨，环比上涨2.9%，水泥磨机开工率55%，环比大涨8.8个百分点，电厂和非电行业都有拐点出现。后期判断：供给端，4月6日-5月5日大秦线开启“加长版”集中检修仍将影响港口调入量；煤矿安全专项整治将持续至2023年底，对开工率和黑煤存在制约；进口煤零关税持续至年底将弱化进口煤抢先通关。需求方面，二季度是工业企业开工和需求的旺季，尤其是非电行业（水泥、化工）需求旺季，在政策保电煤供应的大背景下，非电行业需求也更多主导了现货煤价的走势，因此预判现货煤价仍具备更强的向上动能。

　　3、煤焦钢产业链：钢厂开工率连续14周上涨

　　供给端：几乎无新增产能，供给仍偏紧，一定程度上受到矿难影响，当前进口澳洲炼焦煤价格尚无价格优势；需求端：当前下游焦煤库存同比处于低位，全国钢厂高炉开工率自1月6日起至上周连续14周上涨，螺纹钢价格近半年来维持上涨趋势，且当前钢厂钢材库存持续下跌，均反映下游需求持续向好。后期判断：供给方面：炼焦煤国内产量并无明显增量且没有保供政策，澳洲焦煤当前仍无明显价格优势，预计进口量有限，长期来看也仅是结构调整；需求方面：二季度也是“煤焦钢”产业链的旺季，此外政府工作报告提出GDP增速为5%左右的目标，预计相应的稳增长政策将在二季度落实和体现。

　　风险提示：经济增速下行风险，疫情恢复不及预期风险，新能源加速替代风险。