“中字头”持续发力 特色估值体系凝聚市场共识

　　最近一段时间，以低估值央企以及“一带一路”概念为主线的行情持续发力，结构性行情力度凸显。证监会主席易会满去年11月提出有关“探索建立具有中国特色的估值体系”议题后，低估值央企的重估越来越成为市场共识。

　　资本市场估值理念丰富多彩

　　在西方主流的“价值投资”理念下，认为公司存在“内在价值”，股票价格围绕“内在价值”上下波动。而“内在价值”主要指一家企业在余下的寿命之中，可以产生的现金折现值。估值可以理解为对公司“内在价值”的定价，也可以指对一只股票市场合理价格的估算。

　　从估值的方法看，有绝对估值和相对估值法，涉及到的财务指标主要包括市值、净利润、净资产、净利润增长、营收、销售收入、现金流等。绝对估值是通过对上市公司历史数据、当前基本面的分析、对未来公司财务数据的预测，来评估公司股票的内在价值。绝对估值有两类，一是现金流的贴现定价模型，如DDM模型(股息支付贴现法)和DCF模型(现金流贴现法)，还有布莱克斯托尔斯的期权定价模型。相对估值法，就是通过比较企业和其他同类公司来确定其价值。主要采用的指标有市盈率(P/E)、市净率(P/B)、企业价值倍数(EV/EBITDA)、市盈率相对盈利增长比率(PEG)、市销率等。在一些极端情况下也曾经出现市梦率这样的指标。相对估值法通过一系列比较指标来对比目标企业和其他类似企业或者行业状况。如果低于对比的指标均值，那么意味价格被低估了，反之则高估。高估低估的公司，其价格有返回平均值的倾向。

　　估值具有主观性，体现了估值者的理念和估值逻辑。不同类型的企业，适应不同的估值方法。公司在不同发展期，也适合不同的估值方法。

　　目前主流的估值方法起源于西方市场，其前提假设是市场稳定性和企业经营稳定性，也假设投资人是理性人，而这些假设不完全适用于A股市场。同时，主流的估值方法非常看重公司是否具有稳定的自由现金流，比较厌恶重资产或者说厌恶资本支出，而且往往比较偏好于to c端的商业模式。

　　业内人士指出，当前A股主要的估值方法依旧是以欧美市场为基础构建的西方估值体系，欧美是私有经济为基础的，上市公司多以私人股东为主，所以在估值时主要围绕企业的财务指标展开，主要衡量公司股东回报能力，不能反映企业盈利能力以外的其他价值，如制度、产权、社会责任、服务国家战略、普惠性等。

　　和西方资本市场不同，中国股市具有单边市、交易机制不同、散户多等特点，国有上市公司市值占比已超过50%。国有企业的本质是生产资料归全体人民共同所有，上市国企承担了大量的社会责任和公共职能，并不仅仅以经营效率为单一的价值取向。在此背景下，如果照搬西方的估值体系，很难真实衡量出国有企业在社会中具备的价值和功能。

　　中国特色估值体系渐成市场共识

　　证监会2023年系统工作会议提出，要推动提升估值定价科学性有效性。业内专家认为，构建中国特色估值体系是建设中国特色现代资本市场的应有之义，本质是对中国优势资产价值进行重估，应从提高上市公司质量、强化投资者回报、强化上市公司交流沟通、培育更加健康成熟的行业文化等方面入手。

　　中金公司（601995）此前判断，A股的长期估值中枢仍将保持稳定且具备提升空间，尤其是部分银行及国有上市企业等估值长期、普遍偏低，估值中枢有提升空间。

　　2022年11月21日受“中特估”消息发布提振，中字头个股表现活跃，中铁装配（300374）、中铝国际（601068）、中国交建（601800）、中国海诚（002116）、中国科传（601858）涨停，中钢国际（000928）、中国化学（601117）、中国中冶（601618）等涨超5%。半年后回头看，上述个股普遍继续走牛，其中中国科传更因叠加了“中字头”和“人工智能”双重身份而成为今年市场上最牛的一只个股。

　　广州资深私募基金经理王先生对表示，“中特估”的行情渐成市场共识，从目前行情走向看，在所有热门题材的指数走势当中，低估值央企包括金融股走势是最稳健的，不断创出新高。而人工智能概念的指数颓势已经显现，从性价比的角度来看，低估值国企(特别是央企)的行情发展远未达到高潮。随着中国特色估值体系不断凝聚市场共识，行情的发展也会进一步向纵深挺进。