沪深分级基金业务管理指引施行始于2017年5月1日

　　2016年11月25日，证监会批复沪深交易所发布分级基金业务管理指引。沪、深交易所发布分级基金业务管理指引，设立投资者30万元证券类资产门槛，并要求强化风险警示措施，预留5个月的过渡期，自2017年5月1日起施行。下面是小编整理的《分级基金业务管理指引》(全文)，欢迎大家阅读!

　　《分级基金业务管理指引》

　　主要结论

　　1. 2016年11月25日，沪深两市交易所发布《分级基金业务管理指引》。《指引》提高了分级基金市场的准入门槛，规定个人和一般机构投资者需向会员申请开通分级基金子份额的买入和基础份额的拆分权限，且申请开通权限前二十个交易日日均证券类资产不得低于三十万元(不包括融资融券交易融入的资金和证券)。《指引》将于2017年5月1日正式实施。

　　2. 短期供求冲击将导致子份额价格存在下行压力，相对母基金可能出现折价。同时，折价套利者将提供相应的买盘，保证整体折溢价率维持在合理的区间内。

　　3. 对已经持有A、B份额但未达到准入门槛的投资人来说，由于短期内整体折溢价率大概率为负，合并成母基金赎回或为理想的退出方式。

　　4. 折价合并套利将减少子基金的场内份额，降低可交易子份额的流动性。母基金赎回之后将减少整个分级基金的规模。

　　5. 对于持仓规模不满足要求的投资者来说，分级B以小资金博取高收益的优越性将不复存在，投机价值减少。分级B的需求下降将导致其相对于净值的折价进一步扩大，并由此推升分级A的价格。

　　6. 未来还需留意分级基金转LOF退出的风险。分级基金子份额在存续期结束时将按照净值转换为跟踪指数的LOF，这对折价的子份额有利(目前大多数分级B)，对溢价的子份额不利(目前大多数分级A)。

　　正文部分

　　规则解读

　　2016年11月25日，沪深两市交易所发布《分级基金业务管理指引》。《指引》提高了分级基金市场的准入门槛，规定个人和一般机构投资者需向会员申请开通分级基金子份额的买入和基础份额的拆分权限，且申请开通权限前二十个交易日日均证券类资产不得低于三十万元(不包括融资融券交易融入的资金和证券)。《指引》将于2017年5月1日正式实施。

　　设立门槛的目的旨在保证投资人对分级基金的交易规则和内在风险有充分的了解，避免由认知不足产生的损失。《指引》还规定，对即将发生下折的分级b，基金管理人应及时发布风险提示公告;对已经触发下折的分级b，基金管理人应及时向交易所报告，深交所还将于折算基准日在b份额的简称前加星号以起到警示作用。《指引》生效之后，原先分级基金子份额的持有人如果不满足准入门槛，则只能进行卖出、合并的操作，其持有的子份额存量不会继续增加。满足准入门槛的个人和一般机构投资者需要申请分级基金权限，并签署《分级基金投资风险揭示书》。也就是说，分级子份额的买盘全部来自于已经申请开通权限的个人、一般机构投资人以及专业投资人。长期来看，持有人的平均专业水平将有所提高。

　　对分级子份额存量的影响

　　在《指引》的规定下，由于未达到门槛的分级子份额持有人只能选择卖出，而开通权限的投资人仍可以自由买卖，因此短期供求冲击将导致子份额价格存在下行压力，相对母基金可能出现折价。同时，折价套利者将提供相应的买盘，保证整体折溢价率维持在合理的区间内。最终平衡态下的A、B价格相对强弱取决于卖盘的相对强弱。对已经持有A、B份额但未达到准入门槛的投资人来说，由于短期内整体折溢价率大概率为负，合并成母基金赎回或为理想的退出方式。

　　子基金合并成母基金赎回将减少子基金的场内份额，降低分级基金二级市场的流动性，母基金赎回之后也将减少整个分级基金的规模。对于现有的分级基金交易策略来说，资金容量会进一步减少，冲击成本也将进一步增大。

　　对A、B份额相对强弱的影响

　　由于分级A持有人以机构居多，且具有较为确定的现金退出方案(定期折算)，再加上今年以来分级A上涨的逻辑正是相对债市的长期配置价值，因此我们预计《指引》的实施不会对分级A的价格带来明显的负面影响。反观分级B的持有人多为个人投资者，满足准入门槛的数量较少，分级B以小资金博取高收益的优越性将不复存在，从而投机价值减少。因此从长期来看，分级B的需求下降将导致其相对净值的折价进一步扩大，并由此推升分级A的价格。

　　除此之外，在整体规模不断萎缩的预期之下，未来还需留意分级基金转LOF退出的风险。分级基金子份额在存续期结束时将按照净值转换为跟踪指数的LOF，这对折价的子份额有利(目前大多数分级B)，对溢价的子份额不利(目前大多数分级A)。