申万宏源：警惕高风险资产业绩下调风险
摘要：
申万宏源：警惕高风险资产业绩下调风险 2015-09-01 类别：策略 机构：申万宏源 研究员：林丽梅 王胜
[摘要]
主要内容：
得益于成本端改善A股净利润增速有所提升，但仍低于市场一致预期（1）经济再度承压，2季度除了金融业对实体经济的贡献力度增大之外，传统“三驾马车”拉动经济的传统动能下降，需求弱、产能过剩及结构调整等导致传统经济惯性下滑压力加大。主要依靠证券业上半年的收入贡献，A股整体15Q2营收累计增速从15Q1的0.09%提升至1.34%；但是非金融服务营收仍为负增长（2010-2014年期间从未出现过负增长），但是降幅从15Q1的-4.4%微缩至-3.4%，这其中主要是由于油价下跌对石油石化公司业绩的影响，因此非石油石化金融服务营收增速还维持正增长，并且从15Q1的1.2%提升至2.3%。
（2）大宗价格低迷、成本下降使得A股毛利率持续改善。2011年开始CRB指数高位一路下行，同比增速已经连续10个月负增长。受益于成本下降，非石油石化金融服务的毛利率（TTM）从2012年4季度开始逐季上行，2015Q2最新数值为18.6%，相比2015Q1上升了15个BP。
（3）从杜邦三要素分析来看，销售净利率和杠杆率的抬升，抵消资产周转率（需求疲软堪忧）的下行，上市公司ROE暂时性止跌，企业盈利能力能否提升还需后续验证。全部A股、非金融服务、非石化金融服务15Q2的ROE（TTM）从15Q1的11.32%、8.03%和8.35%升至11.44%、8.02%和8.43%。
（4）受益于成本端的改善，A股归属母公司净利润增速有所抬升，但是低于市场一致预期。
15Q2全部A股、非金融服务、非石化金融服务归属母公司净利润增速从15Q1的4.4%、-12%和6.6%提升至10.3%、-0.5%和11.2%。自上而下我们维持此前对2015年A股上市公司盈利预测，预计2015年A股、非金融服务、非金融服务石油石化的净利润增速区间分别为：
【-2.6%、10.6%】、
【2%、4.5%】、
【1.2%、3.6%】。将申万宏源分析师前期对462家上市公司中报前瞻结果，与中报实际值进行对比，可以看到其中218家低于预期，家数占比接近50%。
